12月美国就业数据点评：数据修正影响进一步凸显

数据修正影响进一步凸显 12月美国就业数据点评 研究结论 美东时间1月5日周五8:30，12月美国非农发布，新增21.6万vs预期17.5万。时薪环比0.4%，高于预期0.3%。失业率3.7%，低于预期3.8%。劳动参与率为62.5%，低于预期和前值62.8%。12月数据全面超预期。 数据方面，政府部门和私人部门分别新增5.2万人和16.4万人。私人部门中，依然由服务业贡献主要就业增量，教育医疗业、休闲酒店业，分别新增7.4万人、4万人，零售业、专业和商业服务从前几个月的就业疲软中略有回暖，分别新增1.7万人和1.4万人。运输仓储业就业仍惨淡，就业人数大幅减少2.3万人。 本期数据前值修正的影响非常明显。美国非农数据在初次公布后会经历两次修正，本期数据公布时，11月和10月的新增就业人数已较初次公布时的初值分别下降了 2.6万人和4.5万人，2023年以来，仅有一个月份的新增就业人数被向上修正，平均月度向下修正规模达到4万人。进一步将修正值拆分至私人和政府部门，政府部门新增就业在2023年以来的大部分月份反而被向上修正，意味着私人部门承担了修正值萎缩的主要影响，10月新增就业人数从初值9.9万人下修到4.4万人，11月下修到13.6万人。 薪资和收入：我们将总工时和时薪的变化加总作为名义劳动报酬收入的代理指标，计算显示，12月平均时薪同比增速较前值小幅回升至4.1%，工时总量同比增速略有下滑，12月整体劳动报酬增长幅度为5.38%，与上月持平，居民收入仍有支撑。从前瞻指标空缺率/失业率来看，该指标领先薪资增速约12个月，近期继续回落。根据最新数据，美国就业市场需求-供给缺口归零的均衡点已经临近，预计新增就业人数和薪资增速将延续放缓趋势。 2024开年以来，美股市场下跌，我们此前一直提及：2023年尾美股大涨收官，背后是宽松交易的充分定价甚至透支。基于我们对宏观经济基本面的理解和前瞻，3月启动降息的预期比较激进。而12月FOMC讨论降息之后，市场进入一段数据真空或下行的交易蜜月期。但2024开年之后，激进的降息预期马上迎来成色检验——就业（本周）、CPI（下周）、1月FOMC（月底），显然市场认为预期证伪的概率更高，那么这段时间就是抢跑的宽松预期交易迎接修正和回调的时段。 本月数据公布后，尽管即期数据大超预期，但由于数据出现连续较大幅度的终值修正，市场的宽松预期调整幅度不算很大，当天10y美债收益率+5bp，收4.04%，美股微涨。根据联邦基金利率期货，1月美联储不降息的概率为93.3%，3月美联储降息概率小幅上行至63.9%，较去年12月定价的3月降息概率峰值90%已显著回 调。 本期数据超预期，并不意味着美国经济本身再度脱离着陆的轨道。如前文分析，12月数据依然没有摆脱终值修正的强烈影响，即期数据超预期的同时，过去数据被大幅下修。我们此前提到更要关注美国数据的移动平均趋势，那么从3个月移动平均来看，虽然12月数据超预期，但终值修正后，移动平均的非农新增已经超出我们预期地加速回落到约110k。就业市场扩张放缓的趋势反而更加明显了。 综上，降息预期抢跑但降息又还在靴子落地之前，美国股债市场的交易仍然主要围绕预期和现实节奏的平衡反复震荡。在降息靴子落地之后，我们更加关注经济基本面对降息的反应弹性，我们认为预防式降息情形下经济基本面在降息后将出现显著改善，所以分子端相较于抢跑的分母端，更有可能成为后续市场交易方向、空间的来源。 风险提示 疫情对就业供需的扰动持续性难以预测。后续就业数据非线性变化的可能性。 经济快速衰退对于就业形成非线性冲击。 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2024年01月07日 王仲尧021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932 孙金霞021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 曹靖楠021-63325888*3046 caojingnan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010001 吴泽青wuzeqing@orientsec.com.cn 2024年了，美国居民韧性还在吗？：——海外宏观焦点专题 2024-01-06 美联储逐步调转船头：12月美国FOMC点 2023-12-15 评缓行去通胀最后一英里：11月美国CPI数 2023-12-13 据点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：12月主要就业指标 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 雇主调查 新增非农就业人数（千人） 私人政府 平均每周工时平均时薪（环比，%） 家庭调查 失业率（%）劳动力参与率（%） 216164 173136 105 44 262199 165114 51 236145 52 37 61 63 91 34.3 34.4 34.3 34.4 34.4 34.3 0.44 0.35 0.27 0.27 0.27 0.39 3.7 3.7 3.8 3.8 3.8 3.5 62.5 62.8 62.7 62.8 62.8 62.6 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 图2：职位空缺率(V)/失业率(U)（领先12个月）和薪资增速同比（%） 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 图3：各行业新增非农就业人数（近12个月，千人） NFP规模占比 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 100.0% 85.4%13.8% 0.4%5.1%8.3% 71.6% 3.9%9.9%4.2%0.4%1.9%5.8% 14.6%16.5%10.7% 3.7% 14.6% 总计私人商品 采矿业建筑业制造业 服务 批发业零售业运输仓储业公用事业信息业金融活动专业和商业服务教育和医疗服务休闲和酒店业其他服务业 政府 216164 22 173136 30 105 44 -12 262199 21 165114 28 236145 12 105 8632 281255 24 217179 25 217157-19 248193 18 472353 41 -1 -2 6 26 -1 27 -38 19 11 0 30 -2 2 12 -2 -1 29 4 3 25 -4 5 11 9 2 -9 -12 1 14 3 4 2611 176 142 106 56 178 86 133 54 231 154 176 175 312 6 5 -24 -5 0 15 1 -19109 121337 817 -28 2 -12-8-26 8425 -5 61 16 2 12 2 -6 0 -17 8676 8 63 3 -6-27 2 -22 18 105 8 1451 1513 -7-2 -19 15 -29104 38 4 91 -7 -23-19 1 -10 2 -1 7926 6 19 8 2119 1 -4 134588281326 -2-2 -15 23 27487711 5 38 4 -19 16 23 -5 4570461460 7 48 -18 -1-8 0 216457 5 55 9 2232 -2 -23 -1 44 111 9921 119 17 -23 0142137440 -1 52 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 图4：新增非农就业人数初值vs修正值（千人）图5：新增非农就业人数修正幅度：私人、政府、总体（千 人） 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 图6：私人部门非农新增就业人数（3ma，千人） 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 图6：联邦基金期货隐含的2024年3月降息概率（%） 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 图7：就业市场需求-供给缺口（千人） 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资