从2024年央行工作会议看银行经营：信贷节奏平滑与金融机构化险

2024年央行工作会议1月4日-5日在京召开，深入贯彻落实中央经济工作会议和中央金融工作会议精神，对2024年工作做了重要部署。 宏观政策：提出“确保社会融资规模全年可持续较快增长” 货币政策方面，指出“促进社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”，与2023年12月中央经济工作会议的提法一致，把社融放到货币供应量之前，一方面由于社融与经济增长的关系更紧密，另一方面M2增速平稳、M1增速走低其实印证了货币供应量并非主要矛盾，企业资金活跃度的提高才是关键，我们认为2024年资金空转现象将有所缓解，M1、M2增速剪刀差将有所收窄。本次会议“确保社会融资规模全年可持续较快增长”的提法，更加突出社融增长目标，预计政府债对于社融的支撑作用仍将较大，PSL重启也将一定程度上撬动信贷，信贷对社融的贡献度有望增加。 银行信贷：鼓励信贷均衡投放，有望更好实现“量价平衡” 信贷方面，延续2023年末的提法，“注重新增信贷均衡投放，提高存量资金使用效率，进一步优化信贷结构”。价格方面，“兼顾内外均衡，持续深化利率市场化改革，促进社会综合融资成本稳中有降”。考虑到2023年四季度监管鼓励银行信贷的季节平滑，提前释放部分“开门红”额度，银行“开门红”有望更好实现“量价平衡”，资产端收益率下降空间已经不大。叠加2023年12月底新一轮的存款挂牌利率调降，净息差下降幅度或将收窄。 风险防范：重提“硬约束早纠”，中小银行风险处置有待关注 防范金融风险方面除城投、地产外，还强调对于中小金融机构“健全具有硬约束的早期纠正机制”，这与2023年10月底中央金融工作会议的提法一致。何为“硬约束早纠”？根据《中国金融稳定报告（2023）》专栏六：（1）机制上，对存量高风险机构，综合引战注资、不良资产清收、兼并重组、吸收合并等多种措施压降。对增量高风险机构，试点建立硬约束早纠机制，做到“不纠正即处置”，不使高风险机构淤积。（2）试点情况来看，首批6个开展“硬约束早纠试点”省份中，2022Q1央行评级中新增的8家高风险地方中小银行，目前改革化险已取得了积极成效；2023年在8省市推动试点扩围。根据2023Q2央行评级结果，“红区”银行337家，资产规模6.63万亿元（占比1.72%），较2019年峰值时期压降近一半。中小银行在“严监管”大势下，风险处置路径日渐清晰，我们认为下阶段地方中小银行的改革化险进程或将加快。 投资建议：看好高股息逻辑和顺周期修复银行 会议强调社融的可持续较快增长，政府债、PSL撬动信贷，对社融的支撑作用或将增强。鼓励信贷均衡投放，新发贷款有望更好实现“量价平衡”，再加上存款挂牌利率的新一轮调降，净息差降幅有望缩窄。强调中小金融机构的“硬约束早纠”，地方中小银行化险路径日渐清晰。受益标的：（1）具备高股息+低估值特征的大行和股份行，如工商银行、农业银行、中信银行、光大银行等。（2）有望顺周期修复的城农商行，如苏州银行、江苏银行、常熟银行、瑞丰银行等。 风险提示：宏观经济增速下行，政策落地不及预期等。 附图1：政府债券对社融的贡献度维持高位（亿元） 附图2：2023年11月M1降至历史低位，资金活化程度不足 附图3：2023Q2央行评级结果来看，“红区”（8级至D级）银行机构共337家（图中为机构家数，单位为家） 附表1：2023Q2参评银行评级分布来看，“红区”银行机构均为城商行和农村金融机构