定量策略周报：红利防御共识升温，耐心寻底

证 券 研2024年01月07日 究 报红利防御共识升温，耐心寻底 告 投资要点 分析师：吕思江 lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨 S1050522030001 S1050522050001 machen@cfsc.com.cn ▌一周鑫思路 —定量策略周报 节前强调在总量经济不刺激预期没有改变下，反弹非反转，资金持续性需要观察。本周力度相对较弱，或来自内资换仓叠加海外宽松交易进入质疑期、地缘政治风险抬升。资金面上外资、ETF增配未能持续，短期耐心寻底，继续保持赔率思维无需过于悲观。方向上红利、价值、防御占优有望短期进入主升。这类板块天然具有反转特性，节前注意观察拥挤变动情况。科技成长股的长期配置机会正在出现，节奏上关注11号美国通胀，及一月LPR落地后观察市场反馈。 板块建议： 1、《底部赔率思维反弹验证，权重搭台向科技成长唱戏过渡》2024-01-01 2、《底部区间重赔率思维，关注年末高低切反弹机会》2023-12-24 3、《首批四只消费REITs获批，公募增持机械电子》2023-12-22 相关研究 金融工程研究 大类资产层面，继续看好受益暂停加息到第一次降息期间海外流动性转松背景下，贵金属右侧牛市，和大国博弈下的新兴市场权益机会； 板块方面建议继续持有红利避险反弹，但关注交易拥挤度上行风险，同时关注科技成长调整后的布局机会： 1、红利防御：公用事业、煤炭、能源化工等。 2、科技产业政策受益：一月中利好发酵的计算机（鸿 蒙）、机械（人形机器人）、消费电子、通信（算力）、军工卫星等。 3、再通胀预期：电力、食品、农林牧渔。 主题建议：本周高热度交易主题包括【华为鸿蒙、最小市值、煤炭开采、水务、PTA、高速公路】等。 仓位建议：下调至80%。 ▌风格观点 周期、成长。 ▌宽基观点 红利低波主升，回调关注产业政策受益的科技成长主题；微盘指数超额可能短期转向中大盘，短期市值向均衡调整。 ▌行业/主题观点 调出：电力设备新能源、医药、汽车。调入：电力公用事业、建材、农林牧渔。 持有：电子、电力公用事业、（通信、计算机）、（传媒、农林牧渔）、（煤炭、有色金属）、（钢铁、建材）。 细分行业中：工业母机、贵金属。 ▌ETF周首推 本周首推云计算ETF（516510）和消费电子ETF（159732）。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 正文目录 1、每周鑫思路5 1.1、大类资产表现一览5 1.2、综合观点5 1.3、择时观点：7 1.4、风格8 1.5、宽基8 1.6、行业8 1.7、每周首推ETF8 2、轮动框架介绍与组合绩效回顾9 3、外围市场跟踪10 4、因子监控11 5、主流资金跟踪12 5.1、资金流向跟踪12 5.2、北向细分席位资金跟踪12 6、全景图一览14 7、风险提示17 图表目录 图表1：全球大类资产表现一览5 图表2：定量策略周报仓位与板块推荐情况与准确性7 图表3：近期周首推表现8 图表4：行业比较框架梳理9 图表5：美债长短差价（%）10 图表6：联邦基金期货隐含加息预期10 图表7：北向流入意愿合并指标（%，右轴）vs20日滚动净流入（亿元，左轴）10 图表8：因子超额收益11 图表9：因子RANKIC变动11 图表10：因子多空走势11 图表11：因子纯多头走势11 图表12：行业排名视角11 图表13：主力资金金额划分净流入跟踪12 图表14：两融规模跟踪12 图表15：配置盘当前行业持股市值占比情况12 图表16：交易盘当前行业持股市值占比情况12 图表17：北向重仓、净买入超额收益13 图表18：北向重仓、净买入RANKIC13 图表19：北向细分席位自身收益率测算（%）13 图表20：一级行业资金流排名趋势全景图14 图表21：一二级行业景气度指标趋势全景图15 图表22：重要指数情绪指标趋势全景图16 图表23：一级行业四维全景图17 1、每周鑫思路 1.1、大类资产表现一览 风格表现（%） 2.00 1.06 1.04 1.00 0.77 0.96 0.00 -1.00 -0.47 -0.77 -2.00 -2.20 -3.00 -2.88 -4.00 -3.45 -3.75 -5.00 -4.55 大盘成长 大盘价值 中盘成长 中盘价值 小盘成长 小盘价值 稳定 成长 消费 周期 金融 3.00 A股市场 美股市场 大类资产表现（%） 欧洲权益亚太市场 大2.27宗商品 2.17 国债 2.00 汇率 1.18 1.00 0.86 0.42 0.35 0.00 0.00 0.100.170.15 0.00 -0.18 -1.00 -0.43 -0.36 -0.48 -0.50 -0.86 -0.65 -0.64 -0.94 -0.96 -2.00 -1.52 -1.87 -1.80 -1.64 -1.47 -2.12 -2.23 -3.00-2.78 -4.00 -2.50 -2.33 -2.74 -2.98 -2.97 -2.91 -3.44 -3.32 -3.12 -3.78 -5.00 -4.56 -5.02 -6.00 -5.53 上深上沪中中创科中道标纳富法德欧欧恒恒恒台日韩富孟泰澳伦伦 动螺铁南 中中中美人 证证证深证证业创证琼普斯时国国洲洲生生生湾经国时买国洲敦敦 偏综成 板指 斯达 布力纹矿华商债债债元民 股指指 混合基金指数 工 克 业指 指数 数 指中科 数国技 企指 业数指 数 综新综标金银油煤钢石商总国信指币 铜品 合加 指坡数 指普现现 连连连品指财债用数指 八八八指数富总债数 数 总财总 值富财 指总富 数值总 指值 数指数 图表1：全球大类资产表现一览 - ( ) - ( ) - ( ) CRB ICE Comex 200 SENSEX30 STI 225 50 STOXX600 STOXX50 DAX CAC40 100 500 800 50 1000 500 300 50 Wind 资料来源：Wind,华鑫证券研究 1.2、综合观点 整体结论： 节前强调在总量经济不刺激预期没有改变下，反弹非反转，资金持续性需要观察。本周力度相对较弱，或来自内资换仓叠加海外宽松交易进入质疑期、地缘政治风险抬升。资 金面上外资、ETF增配未能持续，短期耐心寻底，继续保持赔率思维无需过于悲观。方向上红利、价值、防御占优有望短期进入主升。这类板块天然具有反转特性，节前注意观察拥挤变动情况。科技成长股的长期配置机会正在出现，节奏上关注11号美国通胀，及一月LPR落地后观察市场反馈。 板块建议： 大类资产层面，继续看好受益暂停加息到第一次降息期间海外流动性转松背景下，贵金属右侧牛市，和大国博弈下的新兴市场权益机会； 板块方面建议继续持有红利避险反弹，但关注交易拥挤度上行风险，同时关注科技成长调整后的布局机会： 1、红利防御：公用事业、煤炭、能源化工等。 2、科技产业政策受益：一月中利好发酵的计算机（鸿蒙）、机械（人形机器人）、消费电子、通信（算力）、军工卫星等。 3、再通胀预期：电力、食品、农林牧渔。 主题建议：本周高热度交易主题包括【华为鸿蒙、最小市值、煤炭开采、水务、PTA、高速公路】等。 1.3、择时观点： 当前建议仓位：下调至80%。 图表2：定量策略周报仓位与板块推荐情况与准确性 <定量策略前期观点> 推荐仓位 推荐板块 后一周市场涨 幅 后三周市场涨 幅 择时准确 2023/2/6 《资金流向分歧加大，电子汽车仍存共识》 50% TMT 0.05 -1.95 2023/2/13 《紧缩交易调整延续》 50% 信创、建筑 -1.75 0.59 2023/2/19 《倒春寒调整延续，内资偏防御科技有止盈》 降至20% 周期、建筑 0.66 -1.67 √ 2023/2/26 《静待新主线出现》 20% 建筑、地产后周期 1.71 -1.94 2023/3/5 《两会期间多看少动，关注新板块新共识》 20% 央国企军工、电力、交运 -3.96 -2.86 2023/3/12 《对未来调整空间不悲观》 20% 强推央国企、电子 0.38 2.11 2023/3/21 《流动性放松带动反弹，相对收益仍在中特估和信创》 升至40% 继续强推央国企、信创 1.86 4.21 √ 2023/3/27 《成长反弹概率逐渐加大》 40% 信创、消费 0.59 3.04 2023/3/31 《加仓谋反弹逐步兑现，突破再上行仍需观察》 升至60% 电子 1.64 -1.38 √ 2023/4/10 《逼近压力位，布局扩散机会》 60% 中药 0.63 -2.26 2023/4/17 《赛道板块短期胜率赔率进入合意区域》 60% 电力、建筑、电新 -2.67 -2.28 2023/4/24 《中特估和赛道股或反弹接棒》 60% 中药、电新 -0.06 -1.57 2023/5/4 《布局“强预期强现实”和外盘流动性受益板块》 60% 中药、电新、传媒 -0.75 -4.84 2023/5/15 《主线回调后仍有相对优势，关注扩散机会》 降至40% 中药、电力、电新 0.80 -2.37 √ 2023/5/22 《赚钱效应有回暖，等待新主线出现》 40% 中药、电力、食品饮料 -2.80 -2.54 2023/5/29 《快速轮动减量博弈下题材投资维持活跃》 40% 中药、机械、电子、计算机 -0.17 2.92 2023/6/5 《权重搭台题材唱戏，继续关注央国企中能源科技板块轮动机会》 40% 基础化工、电子、计算机 -0.45 0.06 2023/6/12 《弱反弹仍在路上，看好强预期弱现实板块》 40% 基建、汽车、中药 3.30 0.15 2023/6/18 《增量角度布局央国企“再出发”》 40% 数字经济、AI、消费电子、金融科技、一带一路、“金 -2.51 -3.47 -0.56 0.91 2023/6/25 《节前快速调整兑现，年中最佳买入机会正在临近》 40% 星链通信、中药、医药商业、汽车电子 2023/7/2 《底部越发明晰七月维持弱反弹，行业轮动超额创下年内新高》 50% 汽车、军工、电子、石油石化、煤炭等 -0.44 -0.53 行业轮动速率高+轮动强 2023/7/9 《积极布局资金面确认的中报行情，行业轮动超额续创新高》 50% 度低=挖掘底部困境反 1.92 4.37 转 2023/7/16 《面对反弹不疾不徐，增量机会渐显周期》 50% 高业绩确定板块+高位题材反弹 -1.98 3.12 2023/7/23 《回踩是机会，周期加消费》 50% 消费、周期 4.47 1.63 2023/7/30 《坐稳扶好，逢跌增配》 升至80% 顺周期、消费 0.70 -5.23 2023/8/6 《拾级而上》 80% 顺周期、小盘主题成长 -3.39 -7.75 2023/8/13 《“复苏抢跑”行情正由买“预期”过渡到买“现实”，无需过度恐慌》 80% 顺周期修复；防御、超跌板块 -2.58 -2.39 2023/8/20 《整理期保持定力，关注“政策空间”、“价值极值”、“结构亮点”》 80% 顺周期修复；防御、超跌板块 -1.98 -1.16 2023/8/27 《底部区域坚持配置思维，短期反弹机会或已不远》 80% 顺周期修复；防御、超跌板块 2.22 -0.01 2023/9/3 《短期反弹延续，看好医药科技和港股机会》 80% 医药、科技、港股 -1.36 -1.39 2023/9/10 《短期“经济底”顺周期为主，关注医药科技左侧机会》 80% 医药、科技、港股 -0.83 -1.35 2023/9/17 《“经济底”进入确认时段，耐心等待海外扰动因素转向》 80% 周期、稳定、科技 0.81 -0.52 2023/9/24 《坚定信心，否极泰