高股息、低估值，把握商用车结构性机会

行情回顾：本周（1.1-1.5）上证指数-1.54%，深证成指-4.29%，沪深300指数-2.97%。汽车板块整体下跌，SW汽车板块整体-3.78%，板块排名24/31。SW乘用车板块-5.24%，SW商用车-2.74%，SW汽车零部件-3.3%，SW汽车服务-3.63%，SW摩托车及其他-2.25%。 内销旺盛、出口强势，乘用车销售增长10%。2023年，多地发布地方层面购车补贴，叠加车企降价，政企同补驱动终端销量走强。乘联会预计，2023年，批发2561.1万辆，同比增长10%，新能源889.5万辆，同比增长37%，渗透率达35%；受益自主品牌能力提升，竞争力增强，同时加大车型投放和海外产能建设，出口预计贡献390.5万台，同比+54.4%。 展望2024年，政策无退出，增换购支撑内生需求，车企积极推动出海战略，出口向上，总量有望继续增长。 支持政策持续推出，车企加速上线城市NOA。政策上，上海、北京等地开放自动驾驶测试道路，比亚迪、长安、赛力斯、奔驰、宝马等陆续获得L3路测牌照。车企端，特斯拉FSD在北美搭载率不断提升，近期在北美上线v12版本FSD，可实现端到端的自动驾驶；国内各家车企正在加速推进城市NOA落地，小鹏华为进度相对领先，已经在多个区域开启无图模式。作为国内自动驾驶的标杆车型，小鹏G6、G9和问界M7订单中智驾版本占绝对主力。随着智能化迭代加速，车企有望开始从硬件造车向软件生态切换，转变盈利模式，提高品牌粘性。 行业修复趋势预计延续，把握结构性机会。据第一商用车网统计，12月重卡实现销量约5万辆，同比-7%/环比-30%，低于历史同期表现及市场此前预期，主要系内销端供暖季致使油气差价缩小，货运主对天然气重卡观望情绪偏浓，外销端出口需求持续旺盛。2023全年重卡实现销量91万辆，同比+35%。从股息率角度来看，重卡龙头公司在手现金充沛、现金质量优异、具备较强分红能力，且多数为地方性国企，有较高分红意愿，为汽车板块中优质的高股息资产。同时，当前板块估值在前期悲观预期冲击下已有明显回落，考虑到当前行业处上行周期，龙头份额及盈利能力持续提升。行业修复趋势预计延续，建议关注出口与天然气结构性机会。 投资建议：1）整车：板块β+新车+自动驾驶，【小鹏汽车】【长安汽车】 【特斯拉】【理想汽车】【赛力斯】；2）特斯拉、理想、华为产业链： 【博俊科技】【爱柯迪】【新泉股份】【岱美股份】【拓普集团】【三花智控】【双环传动】【旭升集团】【嵘泰股份】【多利科技】【美利信】 【瑞鹄模具】【星宇股份】【沪光股份】【上海沿浦】【贝斯特】；3）自动驾驶：【英伟达】【科博达】【德赛西威】【经纬恒润】【拓普集团】 【伯特利】【耐世特】【保隆科技】【中鼎股份】。 风险提示：政策落地进度不达预期，新车型、工厂新项目落地不及预期，行业需求不及预期。 一、本周动态 1.1高股息、低估值，把握商用车结构性机会 内销旺盛、出口强势，乘用车销售增长10%。2023年，多地发布地方层面购车补贴，叠加车企降价，政企同补驱动终端销量走强。乘联会预计，2023年，批发2561.1万辆，同比增长10%，新能源889.5万辆，同比增长37%，渗透率达35%；受益自主品牌能力提升，竞争力增强，同时加大车型投放和海外产能建设，出口预计贡献390.5万台，同比+54.4%。展望2024年，政策无退出，增换购支撑内生需求，车企积极推动出海战略，出口向上，总量有望继续增长。 支持政策持续推出，车企加速上线城市NOA。政策上，上海、北京等地开放自动驾驶测试道路，比亚迪、长安、赛力斯、奔驰、宝马等陆续获得L3路测牌照。车企端，特斯拉FSD在北美搭载率不断提升，近期在北美上线v12版本FSD，可实现端到端的自动驾驶； 国内各家车企正在加速推进城市NOA落地，小鹏华为进度相对领先，已经在多个区域开启无图模式。作为国内自动驾驶的标杆车型，小鹏G6、G9和问界M7订单中智驾版本占绝对主力。随着智能化迭代加速，车企有望开始从硬件造车向软件生态切换，转变盈利模式，提高品牌粘性。 行业修复趋势预计延续，把握结构性机会。据第一商用车网统计，12月重卡实现销量约5万辆，同比-7%/环比-30%，低于历史同期表现及市场此前预期，主要系内销端供暖季致使油气差价缩小，货运主对天然气重卡观望情绪偏浓，外销端出口需求持续旺盛。2023全年重卡实现销量91万辆，同比+35%。从股息率角度来看，重卡龙头公司在手现金充沛、现金质量优异、具备较强分红能力，且多数为地方性国企，有较高分红意愿，为汽车板块中优质的高股息资产。同时，当前板块估值在前期悲观预期冲击下已有明显回落，考虑到当前行业处上行周期，龙头份额及盈利能力持续提升。行业修复趋势预计延续，建议关注出口与天然气结构性机会。 1.2上周销量 根据乘联会发布的数据，初步预估12月1-31日，乘用车市场零售236.1万辆，同比增长9%，环比增长14%，今年以来累计零售2,170.6万辆，同比增长6%；全国乘用车厂商批发279.6万辆，同比增长24%，环比增长10%，今年以来累计批发2,561.1万辆，同比增长10%。 图表1：12月国内狭义乘用车日均零售销量对比（单位：辆） 图表2：12月国内狭义乘用车日均批发销量对比（单位：辆） 1.3本周行情 本周（1.1-1.5）上证指数-1.54%，深证成指-4.29%，沪深300指数-2.97%。汽车板块整体下跌，SW汽车板块整体-3.78%，板块排名24/31。SW乘用车板块-5.24%，SW商用车-2.74%，SW汽车零部件-3.3%，SW汽车服务-3.63%，SW摩托车及其他-2.25%。 图表3：本周申万汽车板块涨跌幅排24/31（总市值加权平均，单位：%） 图表4：本周申万汽车各子板块涨跌幅情况（单位：%） 图表5：最近两年申万汽车子板块走势情况 A股市场（1.1-1.5） 涨幅前五名：*ST越博19.9%、信隆健康9.0%、襄阳轴承6.6%、通达电气6.5%、冠盛股份6.0%。跌幅前五名：华阳集团-16.1%、东安动力-13.4%、圣龙股份-12.3%、德赛西威-11.8%、长安汽车-11.5%。 图表6：本周A股涨幅前十名成分股（单位：%） 图表7：本周A股跌幅前十名成分股（单位：%） 港股（1.1-1.5） 涨幅前五名：首控集团+12.2%、元征科技+9.8%、瑞丰动力+8.9%、正道集团+8.3%、庆铃汽车股份+7.8%。跌幅前五名：广汇宝信-13.5%、中升控股-12.2%、耐世特-8.7%、理想汽车-W-8.3%、长城汽车-7.7%。 美股（1.1-1.5） 涨幅前五名：Aeva Technologies+47.8%、Vicinity Motor+6.0%、MotorcarParts+5.4%、康迪车业+3.2%、伊坎企业+3.2%。跌幅前五名：法拉第未来-31.2%、AEye-24.0%、Fisker-24.0%、Rivian Automotive-18.7%、Hyzon Motors-15.5%。 图表8：本周港股涨跌幅前五名成分股（单位：%） 图表9：本周美股涨跌幅前五名成分股（单位：%） 板块估值： 本周（1.1-1.5）申万汽车板块整体PE为24.1倍，当前汽车板块整体PE位于近五年历史的42.8%。汽车零部件子板块PE为24.6倍，位于近五年历史的49.9%；乘用车子板块PE为20.3倍，位于近五年历史的25.9%；商用车子板块PE为39.3倍，位于近五年历史的16.3%。 图表10：申万汽车板块PE-Bands，本周收盘PE24.1倍 图表11：申万汽车零部件板块PE-Bands，本周收盘PE24.6倍 图表12：申万乘用车板块PE-Bands，本周收盘PE20.3倍 图表13：申万商用车板块PE-Bands，本周收盘PE39.3倍 二、国内外车市 2.1国内市场 2.1.1乘用车 零售端：11月国内狭义乘用车零售208.0万辆（同比+26.0%，环比+2.4%），广义乘用车零售209.7万辆（同比+25.5%，环比+2.3%）。 批发端：11月国内狭义乘用车批发254.9万辆（同比+25.3%，环比+4.3%），广义乘用车批发257.5万辆（同比+25.0%，环比-4.2%）。 生产端：11月国内狭义乘用车产量264.5万辆（同比+25.0%，环比+8.0%），广义乘用车产量266.9万辆（同比+25.0%，环比+7.8%）。 图表14：11月国内狭义乘用车零售208.0万辆（单位：万辆） 图表15：11月国内狭义乘用车零售销量同比+26.0%，环比+2.4% 图表16：11月国内狭义乘用车产量264.5万辆（单位：万辆） 图表17：11月国内狭义乘用车产量同比+25.0%，环比+8.0% 分类型销量，11月轿车占比47.2%，SUV占比48.7%，MPV占比4.2%。 分品牌系销量，11月自主品牌销量占比59.7%，日系品牌占比15.5%，美系品牌占比7.9%，德系品牌占比18.7%。 图表18：国内市场轿车和SUV市场份额接近 图表19：11月国内市场自主品牌市占率达59.7% 新能源车： 11月国内新能源汽车零售84.1万辆（同比+39.8%，环比+8.9%），渗透率40.4%。 图表20：11月国内新能源汽车零售84.1万辆 图表21：11月国内新能源乘用车纯电占比65.6% 11月国内新能源汽车生产98.9万辆（同比+37.3%，环比+7.2%），在乘用车产量的占比为37.4%。其中，纯电汽车66.0万辆（同比+20.8%，环比+8.8%），插电混动汽车32.9万辆（同比+89.2%，环比+4.1%），纯电汽车占比66.7%，插电混动占比33.3%。 图表22：11月国内新能源乘用车生产98.9万辆（单位：万辆） 图表23：11月国内新能源乘用车纯电产量占比66.7% 图表24：11月国内广义乘用车车企零售销量排名（单位：万辆） 图表25：11月国内新能源厂商批发销量比亚迪排名第一（单位：万辆） 11月特斯拉中国批发销售（含出口）82432辆，1-11月累计销售83.50万辆，同比+27.47%。 11月蔚来汽车销售15959辆，同比+12.6%。1-11月累计销售14.2万辆，同比+31.85%。 图表26：特斯拉中国11月销售82432辆（单位：辆） 图表27：蔚来汽车11月销售15959辆（单位：辆） 11月小鹏汽车销售20935辆，同比+260.3%；1-11月累计销售12.38万辆，同比+13.07%。 11月理想汽车销售41030辆，同比+172.91%；1-11月累计销售32.57万辆，同比+190.74%。 图表28：小鹏汽车11月销售20935辆（单位：辆） 图表29：理想汽车11月销售41030辆（单位：辆） 2023年11月的经销商库存系数下降。根据中国汽车流通协会的数据，11月我国经销商库存系数为1.43，其中合资品牌1.57，进口品牌1.10，自主品牌1.40。 图表30：11月中国汽车经销商库存系数1.43 2.1.2商用车 2023年11月全国客车销量为4.8万辆，同比+28.0%，环比+11.7%；11月全国货车销售31.8万辆，同比+47.5%，环比-1.2%。 图表31：11月全国客车销量4.8万辆（单位：万辆） 图表32：11月全国货车销售31.8万辆（单位：万辆） 2.2海外市场 欧洲： 2023年11月，德国乘用车销量为24.57万辆，同比-5.69%；新能源汽车销售为6.31万辆，同比-38.51%，渗透率25.67%。 2023年11月，英国乘用车销量为15.65万辆，同比+9.54%；新能源汽车销售为4.02万辆，同比+1.70%，渗透率25.70%。 图表33：德国11月新能源车销量同比-38.51%（单位：万辆） 图表34：英国11月新能源汽