尿素：反弹空间有限，趋势仍承压

期货研究 二〇 二2024年01月07日 四年度 尿素：反弹空间有限，趋势仍承压 高琳琳投资咨询从业资格号：Z0002332gaolinlin@gtjas.com 国杨鈜汉（联系人）从业资格号：F03108173yanghonghan025588@gtjas.com 泰 君报告导读: 安 期据最新价格数据，国际市场价格稳定，1月5日国际最新价格，目前埃及地区价格小幅上涨至345美货元/吨，中东地区价格稳定在315美元/吨，巴西地区价格稳定至323美元/吨。1月4日印度NFL尿素进研口招标，西海岸最低CFR316.8美元/吨，东海岸最低CFR329.4美元/吨，折山东地区现货价2000元/吨究左右，中国预计无法参与本轮印标。 所 现货端，1月7日报价，中盈稳定在2290元/吨、临沂稳定在2320元/吨、东平贸易稳定在2260元/ 吨、心连心农业稳定至2310元/吨。成交来看，周三尿素工厂成交有明显好转。周四至周末成交偏弱。现货价格预计呈现抵抗式下跌，基本面压力仍偏大。支撑主要两点，其一，工厂在降价之后会带来成交的放量，收单充足之后可以再次挺价3-4天。其二，期现贸易商及传统贸易商均有逢低采购的动力，需求呈现脉冲式释放。趋势偏弱主要原因在于，基层需求仍然启动缓慢，高产量格局之下基本面压力逐渐增加，显性库存以及社会库存均有所增加。社会库存方面，目前两广地区库存已达到中性偏高的水平，交割区域整体社会库存中性偏高，东北地区社会库存逐渐提高，贸易商环节库存已小幅高于往年同期。 供应端，1月5日国内尿素日产下降至16.0万吨，开工率大约74%。2023年同期国内尿素日产量在 14.2万吨较去年同日日产增加约1.8万吨。1月尿素日度产量将维持同比高位，伴随气头尿素装置的复产预计1月尿素供应端或呈现持续上升的状态，1月下旬预计达到17.5万吨日产以上。 需求端，1月仍以贸易商与工厂间博弈为主，囤货储备需求为尿素阶段性驱动。今年受政策所指引，承储期或将有所延长，01合约前的储备需求部分后置到了05合约之上，整体储备驱动有所减弱。预计1月会有后30%的储备需求释放。 企业库存端，根据周三的数据，生产企业库存从63.99万吨小幅下降至59.93万吨，本周显性库存小幅下降。 盘面而言，伴随现货成交的阶段性好转UR05合约存在阶段性反弹，但趋势仍偏弱。趋势承压的主要原因在于，目前基层需求仍处在迟滞的状态没有启动。因此成交的好转更多的是体现在贸易商的阶段性抄底补库。在需求启动之前，UR2405合约当前以交易现实端矛盾为主，弱现实强预期格局之下预计呈现抵抗式下跌，会有阶段性反弹，但趋势仍承压。 （正文） 1.主力合约及价差 1.1尿素基差及月差 图1：尿素基差图1：尿素月差 元/吨 尿素基差（厂库现货-01合约） 厂库现货价 元/吨 元/吨月差（01合约-05合约） 2401合约收盘价 元/吨 2650 1000 30002405合约收盘价 300 2600 900 2550 800 2500 250 2500 700 2000 200 2450 600 2400 500 1500 150 2350 400 2300 500 50 2200 100 2150 0 0 0 2023-10-05 2023-11-05 2023-12-05 2024-01-05 2023-10-05 2023-11-05 2023-12-05 2024-01-05 2250 300 200 1000 100 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 1.2尿素区域价差 图3：黑海与国内尿素价差图4：尿素内外盘价差 元/吨国内外价差（黑海FOB-国内） 元/吨 元/吨国内外价差（外盘-内盘） 元/吨 7000现货价:尿素 3500 3000 7000 6000 现货价:尿素 尿素FOB中国 4500 4000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 尿素黑海FOB价格 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 5000 4000 3000 2000 1000 0 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图5：江苏与山东地区价差图6：东北与山东地区价差 元/吨江苏与山东地区价差 元/吨 元/吨东北与内蒙古地区价差 元/吨 3500主流价:尿素(小颗粒):江苏地区 200 4000 东北与山东地区价差 主流价:尿素(小颗粒):东北地区 300 3000 2500 2000 1500 1000 主流价:尿素(小颗粒):山东地区 主流价:尿素(小颗粒):山西地区 150 100 50 0 3500 3000 2500 2000 1500 1000 主流价:尿素(小颗粒):山东地区 国内市场价:尿素(小颗粒):内蒙通辽:主流价 200 100 0 -100 -200 500 -50 500 -300 0 -100 0 -400 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 1.3替代品价差图7：各类氮肥价格 图8：尿素与合成氨价差 元/吨现货价:尿素现货价:氯化铵 尿素与合成氨价差 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 现货价:硫酸铵现货价:硝酸铵 元/吨 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 01-01 01-13 01-25 02-06 02-18 03-02 03-14 03-26 04-07 04-19 05-01 05-13 05-25 06-06 06-18 06-30 07-12 07-24 08-05 08-17 08-29 09-10 09-22 10-04 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 -2500 201920202021202220232024 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图9：尿素与硫酸铵单位氮元素价差图10：尿素与氯化铵单位氮元素价差 元/吨 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 尿素和氯化铵氮元素价差 2018201920202021 202220232024 元/吨 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 05-28 06-09 06-21 07-03 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-13 10-25 11-06 11-18 11-30 12-12 12-24 -6000 尿素和硫酸铵单位氮元素价差 2018201920202021 202220232024 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 05-28 06-09 06-21 07-03 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-13 10-25 11-06 11-18 11-30 12-12 12-24 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 2.尿素供应端 3000 2500 2000 1500 1000 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 2018 2022 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 2019 2023 05-28 06-09 06-21 07-03 2020 2024 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-13 10-25 11-06 11-18 11-30 12-12 12-24 01-02 万吨 160 140 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 图15：尿素山东地区主流价 01-14 2019 01-28 02-17 03-03 03-17 03-28 2020 04-09 04-21 尿素山东地区主流价 05-04 05-14 05-26 2021 06-06 06-17 06-30 07-11 07-22 2022 08-03 08-13 08-25 09-05 09-16 09-28 10-13 10-24 11-04 11-16 11-26 12-08 12-19 12-30 吨 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 元/吨 3500 01-01 期货研究 图11：小颗粒尿素日度产量 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 图13：尿素生产企业库存 01-14 01-27 02-09 02-22 03-07 2018 2022 03-20 尿素生产企业库存 04-02 04-15 尿素日度产量 04-28 2019 2023 05-11 05-24 06-06 06-19 07-02 2020 2024 07-15 07-28 08-10 08-23 2021 09-05 09-18 10-01 10-14 10-27 11-09 11-22 12-05 12-18 图 % 90 85 80 75 70 65 60 55 50 45 40 图14： 尿素港口库存 2016 2021 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 图16： 山西兰花出厂价 山西兰花出厂价 元/吨 4000 2018 2022 12-31 2021 3500 3000 2500 2000 1500 1000 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 2019 2023 05-28 06-09 06-21 07-03 2020 2024 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-13 10-25 11-06 11-18 11-30 12-12 12-24 01-02 万吨 160 140 120 100 80 60 40 20 0 01-14 01-28 02-16 03-02 03-13 03-24 04-06 04-18 04-29 2017 2022 05-12 05-24 06-04 06-16 2018 2023 06-27 07-07 07-19 07-30 08-11 2019 2024 08-23 09-03 09-15 09-27 2020 10-13 10-25 11-05 11-17 11-29 12-10 12-22 01-01 12： 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 2023 2024 01-13 01-25 尿素日度开工率 02-06 02-18 03-02 03-14 03-26 2018 2022 04-07 04-19 尿素日度开工率 港口库存:尿素 05-01 05-13 20192020 20232024 05-25 06-06 06-18 06-30 07-12 07-24 08-05 08-17 08-29 09-10 2021 09-22 10-04 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 2021 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 资料来源：隆众资