某私募基金经理近期路演纪要- 20240105

2023年回顾 2023年，房地产和债务管理将影响投资和高质量发展。近两三年，资本无序扩张得到控制，教育、游戏持续承受高压，市场生产要素得到大幅规划。这次经济下行没有采取扩张性货币政策，就是不希望贫富差距出现马太效应。 2023年回顾 2023年，房地产和债务管理将影响投资和高质量发展。近两三年，资本无序扩张得到控制，教育、游戏持续承受高压，市场生产要素得到大幅规划。这次经济下行没有采取扩张性货币政策，就是不希望贫富差距出现马太效应。我们高度重视自力更生、科技自力更生。旧经济主要以支撑底线为主，持续支撑底线。但从房地产新建、地方政府债务等方面来看，旧经济总体处于后周期收缩状态。全球出口面临全球不确定性。过去的两年过得很艰难。 2023年，房地产行业在二季度新政出台简单放量后急转直下。以上海为例，高点下跌20%，二三线跌幅更大。会给总量带来持续收缩，2024年上半年总量仍有压力。如果用房地产经济来偿还债务，2019年可能会跌至均衡点，有2024年中下旬可能会出现新的平衡点。 国内债务、地方政府债务负债率较高，隐性债务不断下降。房地产问题未解决也影响了处理债务的能力，从而间接影响到制造业。 2023年的产品保持正收益，政策带来阶段性稳定，我们的低估值有增长策略。挑战频繁出现，确定性难以控制。AI主题市场短期无表现，整体低估值、高股息成为资金的港湾。AI不符合估值属性，参与度极低。在消费电子和家用存储这个分支方向上，我们发现了一些机会，获得了一些利润。控制回撤和波动，整个市场整体贬值，单边下跌。该位置在60%至80%之间波动。 2024年机会 1、汽车，2023年成为全球第一大汽车出口国，2024年可增长30%。新的国产自主品牌全面崛起，合资品牌有所下降。中国还有4到5倍的增长空间，欧美市场也可以参与，韩日车的路径可以借鉴。汽车零部件在中国分布较广，尚未形成巨型结构。这也是寻找α的地方。 2、消费电子在经历了几个季度的下滑之后，已经完成了几个方向的去库存。AI端的MR、VR、PC将为消费电子带来创新升级，激发消费换机潮。高端效益源于本土化。2024年，全球一线厂商将全面进军VR。 3、半导体每3到5年就会取得长足的进步，几乎在各个方面都有突破。在某些方面，功率存储具有平行替代的能力，但高端GPU仍然存在代际差距。2024年每个点可增加10%的市场份额。半导体各方面都实现了中等水平的国产替代。 当股票跌到这个位置时，估值低，预期低，安全边际强，等待经济复苏的新节奏。自然下跌后，我们将出清市场，寻找2024年的阿尔法机会。要点 1、在汽车出口市场，在新兴国家当地设厂、建立汽车产业较为流行。中期空间4500万，长期空间可能触及美国市场。国内汽车保有量2000万辆，占有55%~60%的份额。这是一个很长的工业空间。产能过剩和三四倍的市场空间并不矛盾。锂电池过剩，头部企业依然赚钱，而三四线企业则亏损。过剩并不是主要矛盾。 2、2024年开门情况，据说窗口指导限制正在放宽，因人事变动等会出现仓位调整需求的变化，只需2周即可达到新的平衡。 3.高股息类别是深度价值股，与我们擅长的成长股打法有很大不同。高股息是大家的避险情绪，目前也逐渐趋于拥挤。如果2024年的经济环境下海外需求下降，成长仍然没有机会。高股息押注于某个宏观经济路线图。如果它复苏，成长机会将更加明显。 4.VR和AR前景。龙头企业都在美国，中国在模仿，硬件生态和内容。生态：GoogleMeta等。消费电子终端将最先拿到订单并开始起量。Meta正在经历恢复性增长。苹果相对主线优势显着，内容价值更高。A股代工影响，或者模仿游戏的。一一寻找投资线索。产业地位相对较低。国内的内容主要是主题投资，映射式主题投资。 5、新能源医学。2023年，预计今年因结构性恶化，价格将有所下降，风险逐渐暴露，预期充足，基本面正在逐季实现预期。2024年某些方面仍存在不安因素，技术门槛不高，长期利润跌至亏损再出清的过程目前处于下行过程。可能有20%的利润已经稳住，可能会率先反弹，但总成交量没有反弹，没有明显的机会。可能是大盘震荡下行，龙头震荡。10%的公司可以上涨，40%的公司已经创新低。 6.我们在医学上没有很大的发言权。创新药与资本市场存在一定的正相关关系。 7、汽车零部件。围绕汽车智能化的高速连接器、座椅等。最初的估值并不绝对有吸引力，参与度在10个点左右。事后看来也存在波动，回报不一致。长期空间是1000万到4000万。在此框架基础上叠加目前汽车20%国产化的情况。轮胎内饰、线控制动系统等国产化率更低，空间依然巨大。自主品牌1000万辆，但只提供了300万辆。零部件可以流转海外市场，不受政治因素影响。空间和灵活性比整车更大。 8、以特斯拉为首的人形机器人，2024年量产规模极小，产品仅在第一季度才会定点。量产还有一个过程。2024年的数量非常小，不会超过一万这个量级，给人类带来新的方向。没有给现有的人类价值。与2010年的新能源汽车类似，还没有商业应用场景。仍以主题投资为主。 9、人口老龄化，人口的多少不能光从劳动人口角度考量，更多要从人本主义角度考量，这个问题不用焦虑。中国人口红利，工程师红利，2045前，我们劳动人口大学生数量占比是全球第一的，97年大学生扩招1000万，这么算都在提供工程师红利，不是特别焦虑。老龄化只影响边际需求，关键看人口质量。 10、净值。投资策略和选股的结果。净值是没法针对性维护的。仓位对净值影响比较小，关键是选股的风险收益比，如果估值有保障，回撤空间还是比较小的。当然，类似被制裁，教育行业政策等等对回撤影响还是蛮大的。