2024年中国人民银行工作会议解读：稳健保障 改革开放

宏观报告 2024年1月6日 稳健保障改革开放 --2024年中国人民银行工作会议解读 核心观点： 分析师 2024年1月4日-5日，2024年中国人民银行工作会议召开。我们的分析：央行明确现阶段主要职责：稳健的体制：支持经济稳定增长和高质量发展；保障的体制：不发生系统性金融风险；改革的体制：高度适应性、竞争力、普惠性的现代金融体系；开放的体制：有序扩大金融高水平对外开放。中央金融工作会议之后的央行首次工作会议，立足长远，推进对外开放和深化金融和机构改革将是央行长期工作的重点。本次会议在对外开放方面着墨较多，推进人民币国际化单独成段，提出“提升境外投资者参与中国债券市场便利度”；“推动离岸人民币市场健康发展”“推动境内外金融基础设施互联互通”等。金融改革和机构改革分别列出，宏观审慎管理并于金融改革表明仍是“以改革去风险”的思路。机构改革的短期重点则是分支机构改革。货币政策基调延续中央经济工作会议，对全年社融增速可以更乐观。新增强调“注重新增信贷均衡投放”，代表在“先立后破”的政策框架下，新旧动能领域贷款的切换会更加稳健。提出“确保社会融资规模全年可持续较快增长”，结合“价格水平预期目标”加入总量工具逆周期调节中介目标，2024年社融增速可能超出预期，是对市场在央行近期强调“提高存量资金使用效率”理解为社融增速放缓的纠偏。央行自身制度建设秉持内外兼修。内部将持续健全宏观审慎政策框架和治理机制、提升金融服务和管理水平、推进机构改革和业务流程优化再造工作。构建与经济结构转型相匹配的现代金融统计监测机制，提升境外来华人员支付服务水平；外部则参与国际金融治理，深化国际金融合作。政策性开发性金融工具将发挥更重要的作用，相关改革可能加速推进。新一轮PSL已启动，2024年政策性开发性金融工具可能再次重启协同发力，作为“三大工程”资本金或为专项债项目资本金搭桥。本次会议特别部署“落实政策性开发性金融机构业务分类分账改革方案”，该项改革将有助于政策性开发性银行在经济结构转型的背景下更好的发挥其逆周期调节的作用。我们的判断和政策预期：“构建科学稳健的金融调控体系，有力有效支持经济稳定增长和高质量发展”的政策框架下，货币政策将是总量和结构的双重发力。服务实体经济，“促进社会综合融资成本稳中有降”的背景下，降息是价格工具的方向。时点选择“兼顾内外均衡”，内部来看，逆周期托底经济增长，协同其他宏观政策的需要，外部来看中美货币政策周期是重要考量。1月份可能非对称降息，1季度可能再次降准。 章俊：010-80928096：zhangjun_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070003许冬石：（8610）83574134：xudongshi@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515030003詹璐：（86755）83453719：zhanlu@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522110001风险提示1.对政策理解不到位的风险2.美联储货币政策超预期的风险 3.中国货币政策超预期的风险4.金融市场的风险 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 1月4日-5日，2024年中国人民银行工作会议召开。 图1：央行工作会议对比分析（2024年、2023年下半年、2023年） 内容 2024年央行工作会议 2023年下半年央行工作会议 2023年央行工作会议 党建 持续推进全面从严治党 货币政策-总量工具 稳健的货币政策灵活适度、精准有效。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，促进社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。注重新增信贷均衡投放，提高存量资金使用效率，进一步优化信贷结构，确保社会融资规模全年可持续较快增长。价格上，兼顾内外均衡，持续深化利率市场化改革，促进社会综合融资成本稳中有降。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 继续精准有力实施稳健的货币政策，持续改善和稳定市场预期，为实体经济稳定增长营造良好的货币金融环境。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。继续深化利率市场化改革，促进企业综合融资成本和居民信贷利率稳中有降。坚持“两个毫不动摇”，切实优化民营企业融资环境。 精准有力实施好稳健的货币政策。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。多措并举降低市场主体融资成本。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 货币政策-结构性工具 聚焦“五篇大文章”支持重点领域和薄弱环节。落实好加大力度支持科技型企业融资行动方案。延续实施碳减排支持工具。继续发挥支农支小再贷款、再贴现、普惠小微贷款支持工具服务普惠金融长效机制作用。抓好金融支持民营经济25条举措落实。持续做好乡村全面振兴金融服务工作。延续实施普惠养老专项再贷款 发挥总量和结构性货币政策工具作用，大力支持科技创新、绿色发展和中小微企业发展，着力增强新增长动能 金融市场 持续加强金融市场建设建设规范、透明、开放、有活力、有韧性的金融市场，进一步优化融资结构、市场体系、产品体系，为实体经济发展提供更高质量、更有效率的融资服务。深化金融市场对外开放，提升境外投资者参与中国债券市场便利度。加强金融基础设施建设和管理。 金融风险 稳妥推进重点领域金融风险防范化解。指导金融机构按照市场化、法治化原则，合理运用债务重组、置换等手段，支持融资平台债务风险化解。加强对房地产市场运行情况的监测分析。因城施策精准实施好差别化住房信贷政策，满足各类房地产企业合理融资需求，抓好“金融16条”及金融支持保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等各项政策落实。推动化解中小金融机构风险,推动重点机构风险处置，健全具有硬约束的早期纠正机制，强化存款保险专业化、常态化风险处置职能。持续强化金融稳定保障体系 支持房地产市场平稳健康发展。落实好“金融16条”，延长保交楼贷款支持计划实施期限，保持房地产融资平稳有序，加大对住房租赁、城中村改造、保障性住房建设等金融支持力度。因城施策精准实施差别化住房信贷政策，继续引导个人住房贷款利率和首付比例下行，更好满足居民刚性和改善性住房需求。指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率。切实防范化解重点领域金融风险。统筹协调金融支持地方债务风险化解工作。进一步完善金融风险监测、评估与防控体系，继续推动重点地区和机构风险处置，强化风险早期纠正，丰富防范化解系统性风险的工具和手段，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。 持续推动金融风险防范化解。进一步发挥国务院金融委办公室牵头抓总作用。健全金融稳定保障基金管理制度。 对外开放 积极参与国际金融治理，深化国际金融合作，推动高水平开放。依托二十国集团、国际货币基金组织、国际清算银行等平台，推进全球宏观政策协调。积极参与多边开发机构治理，深化双边务实金融合作。着力推动金融业高水平开放。有序推动境内外金融基础设施互联互通。积极参与涉及金融业的国际贸易规则研究制定。稳步推进外汇领域改革开放。 深化金融国际合作和金融业高水平开放。积极参与全球金融治理，推进全球宏观政策协调。主动推进绿色金融国际合作。稳步扩大金融领域规则、规制、管理、标准等制度型开放。简化境外投资者投资中国市场程序，丰富可投资资产种类。 持续深化国际金融合作和对外开放。做好二十国集团可持续金融牵头工作。稳步扩大规则、规制、管理、标准等制度型开放。有序推进人民币国际化。 人民币国际化 稳慎扎实推进人民币国际化。进一步完善便利人民币跨境使用政策体系，推动重点企业、重点领域、重点地区人民币使用。优化人民币清算行布局，加强国际间货币合作，推动离岸人民币市场健康发展。加强跨境人民币业务监管。加大跨境支付系统建设及拓展力度。 进一步便利境外投资者增持人民币资产，有序推进人民币国际化。 金融改革 持续深化金融改革。进一步健全宏观审慎政策框架和治理机制，持续优化宏观审慎压力测试机制，完善重点领域宏观审慎管理。深化金融机构改革，推进建设中国特色现代金融体系。支持补充商业银行资本，落实政策性开发性金融机构业务分类分账改革方案。 持续完善宏观审慎管理体系。优化宏观审慎压力测试机制。强化系统重要性银行监管。加强金融控股公司监管。持续深化金融改革。继续完善金融基础设施统筹监管框架。加强平台企业金融业务常态化监管。继续深化外汇领域改革开放。 金融服务和管理 持续提升金融服务和管理水平。加快推进重点金融法治工作。继续做好金融支持区域改革发展工作。加强调查研究，完善参事制度。构建与经济结构转型相匹配的现代金融统计监测机制。着力提升境外来华人员支付服务水平，持续推动优化境外银行卡受理环境、提升手机支付便利性，引导重点银行和支付机构优化我国居民和境外来华人员账户服务。强化现金服务与管理，扎实开展整治拒收现金专项行动，加大处罚和公告力度。稳妥推进数字人民币研发应用。有序推进信息科技系统整合。加快推进国家金库工程建设。加强征信和反洗钱监管。 持续提升金融服务和管理水平。统筹推进重点立法修法项目。深化统计分析大数据应用试点工作。深入开展涉赌涉诈“资金链”治理。持续推动数字人民币研发试点。稳步建设国库信息化项目。全面强化征信监管和反洗钱工作。进一步提升金融研究和参事建言献策质效。 全面提升金融服务和管理水平。持续推进金融立法。扎实做好金融统计和研究工作。不断提升支付监管质效。深化金融科技应用与管理。强化人民币现金管理。有序推进数字人民币试点。持续提升国库业务信息化水平。全面加强征信体系建设。扎实开展反洗钱监管。强化金融消费权益保护。 机构改革 扎实推进机构改革和业务流程优化再造工作。落实好分支机构改革方案，统筹推动业务流程再造、信息系统升级、制度机制调整等工作。 汇率政策 加强和改善外汇政策供给，维护外汇市场稳健运行。密切关注跨境资金波动情况，加强宏观审慎管理和预期引导，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。推动银行健全汇率风险管理服务长效机制，加强对重点主体汇率避险支持。深入推进贸易外汇便利化等政策措施，进一步完善跨国公司本外币一体化资金池业务管理框架。完善境外机构投资者境内证券期货投资资金管理。维护外汇市场健康秩序，高压打击地下钱庄、跨境赌博等违法违规活动。完善中国特色外汇储备经营管理。 加大金融对国内需求和供给体系的支持力度。支持恢复和扩大消费、重点基础设施和重大项目建设。坚持对各类所有制企业一视同仁，引导金融机构进一步解决好民营小微企业融资问题。落实金融16条措施，支持房地产市场平稳健康发展。 资料来源：中国人民银行，中国银河证券研究院 相较2023年8月1日的2023年下半年工作会议，下一阶段的工作部署由六大重点工作升级为十大重点工作。新增的重点工作包括：1、“持续推进全面从严治党”作为首要工作；2、“加强金融市场建设”；3、金融改革；4、机构改革；独立成段变为单独一项工作加以强调：1、结构性货币工具；2、稳审推进人民币国际化。减少的工作：1、汇率政策没有提及，其在2023年下半年会议排序第二；2、房地产不再单独列出，合并到金融风险。 一、推进对外开放和深化金融和机构改革 中央金融工作会议之后的央行首次工作会议，立足长远，推进对外开放和深化金融和机构改革将是央行长期工作的重点。本次会议在对外开放方面着墨较多，推进人民币国际化单独成段，提出“提升境外投资者参与中国债券市场便利度”；“推动离岸人民币市场健康发展”“推动境内外金融基础设施互联互通”等。金融改革和机构改革分别列出，宏观审慎管理并于金融改革表明仍是“以改革去风险”的思路。机构改革的短期重点则是分支机构改革。 二、货币政策基调延续中央经济工作会议，对全年社融增速可以更乐观 中央经济工作会议将“稳中求进、以进促稳、先立后破”作为2024年宏观政策基调。当下全球和中国都处于周期性和结构性的双重拐点，多期叠加的复杂性加大了宏观政策应对的难度和挑战。面对百年变