有色金属2024年策略报告：供给约束+消费引擎切换 看好金铜铝板块

证券研究报告 报告日期：2024年1月5日 投资评级：看好 供给约束+消费引擎切换看好金铜铝板块 ——有色金属2024年策略报告 吴轩有色首席分析师 SAC执证编号：S0110521120001 wuxuan123@sczq.com.cn 电话：021-58820297 刘崇娜有色研究助理liuchongna@sczq.com.cn电话：010-81152687 sczq.com.cn 行业研究报告∙证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 核心观点 2023年行情回顾：有色金属走势分化，整体跑输大盘。其中，贵金属价格走高，铜铝高位震荡，镍钴锂等能源金属价格显著回落。贵金属基金持仓占比上升，能源金属 基金持仓占比下降。行业利润整体回落，杠杆率继续下降。 贵金属：美国通胀加速回落，就业市场放缓，加息对经济影响存在滞后性，2024年美联储有望启动降息。降息周期，美债收益率下行速度将快于通胀预期回落速度，美国国债实际收益率筑顶回落，金价往往涨多跌少，黄金板块配置正当时。建议关注：山东黄金、银泰黄金、中金黄金、赤峰黄金。 铜：2023-2024年为全球新增铜矿项目集中释放期，25年起将放缓。品位下降、社区问题等干扰对在产矿山影响持续并有加重趋势，造成全球矿产铜产量持续不及预期。需求端，新能源领域保持高增长，传统领域存韧性。2024年全球铜供需有望转向小幅过剩，但过剩量相对全球年需求量较小，叠加低库存，铜市场预计仍处于紧平衡状态。2024年中美有望同步进入补库周期，铜价在补库周期往往涨幅可观。2024年铜价有望保持高位运行，节奏上预计前低后高。建议关注：紫金矿业、金诚信、洛阳钼业、西部矿业、铜陵有色。 铝：国内电解铝产能天花板约束下，未来供给增长受限。2024年房地产竣工端或拖累总需求增长，新能源驱动下消费引擎切换。海外新增产能集中在2025年释放，23-24年增幅有限，以美联储为首的全球主要央行货币政策转向，海外需求有望改善。建议关注：天山铝业、神火股份、云铝股份、中孚实业、南山铝业。 镁：2023年镁市场呈现供需双弱局面。2024年宝武镁业原镁产能释放及府谷地区复产，供给有望回升。在轻量化提升单车用镁、镁建筑模板加速渗透、镁储氢商业化临近下，未来几年镁消费领域将持续拓宽，成为具备高成长性的小金属。建议关注：宝武镁业、三祥新材。 风险提示：美联储继续加息或保持高利率，需求不及预期风险，地缘政治风险。 证券研究报告 目录 行情回顾:2023年有色走势分化贵金属表现突出 铜：供给近充足远有忧中美补库周期铜价可期黄金：美联储降息临近黄金板块配置正当时铝：供给强约束新能源驱动下消费引擎切换镁：消费领域持续拓宽成长中的小金属 投资建议及风险提示 sczq.com.cn 证券研究报告 行情回顾：2023年有色走势分化贵金属表现突出 sczq.com.cn 有色金属板块走势分化，金铜钼上行，能源金属板块大幅下跌。截止2023年12月12日上证综指降幅为-2.78%，有色金属板块整体降幅为-11.8%，表现弱于大盘，在申万31个行业中位列第21。有色子板块中，黄金板块表现强劲，受人民币贬值、央行持续购金、美国通胀回落引发的停止加息预期等因素影响，金价走高带动行业利润及板块走高。铜、钼价格高位运行，板块表现较强。能源金属镍钴锂因扩张产能集中释放，镍钴锂价格重心下移，带动板块弱势下跌。 2023年申万一级行业涨跌幅对比（截止20231212）2023年以来上证&有色金属行业指数走势（截止20231212）2023年有色子板块涨跌幅对比（%，截止20231212） 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 120 115 110 105 100 95 90 85 80 上证指数沪深300有色金属(申万) 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 黄铜铅 金锌 钼铝其磁 他性 金材 属料新 材料 其白钨稀他银土小 金属 锂钴镍 有色板块利润下滑，贵金属板块表现突出。根据申万行业分类统计，2023年前三季度有色金属板块营业收入同比增长2.97%；归母净利润同比下滑29.29%。其中，贵金属价格走高，带动板块业绩增长。能源金属受金属价格回落，工业金属受成本提升等因素影响，利润均出现不同程度下滑。另外，2022年以来，有色金属行业市盈率及市净率呈现趋势性下行态势。 160 8 140 7 120 6 100 5 80 4 60 3 40 2 20 1 0 0 有色行业营业收入及归母净利润同比（23年为前三季度合计数据）申万有色金属行业市盈率PE-TTM和PB-LF 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 营业收入同比归母净利润同比（右） 2017201820192020202120222023 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 市盈率PE(TTM)市净率PB(LF,内地，右) 贵金属：受央行持续购金、人民币汇率贬值、美国通胀趋势性回落引发市场对美联储停止加息的预期等因素，金银价格走高。 基本金属：【铜】多空因素交织，LME铜价震荡中重心下移。因人民币汇率贬值，沪铜表现强于伦铜。宏观方面，美国经济表现强于预期，上半年美联储持续加息，美元强势拖累铜等大宗商品价格；市场在国内稳增长政策的强预期与经济修复缓慢的弱现实间切换。供需方面，铜矿项目进入集中释放期，但部分项目延后叠加在产矿山生产干扰因素，铜矿产量增速不及预期；高TC下国内精炼铜产量突破历史新高；风光电等新能源需求旺盛，传统需求存在强韧性；全球持续低库存。【铝】2022年下半年以来，西南地区电解铝厂因水电供应不足而减产，房地产市场疲软，稳增长政策预期及经济修复缓慢等多空因素制衡，铝价呈现窄幅震荡走势。进入2023年，煤炭、预焙阳极等产品价格走低，电解铝生产成本走低，铝价保持震荡走势，吨铝利润显著改善。 锂：锂市场呈现供需双升、价格下降局面。在高利润刺激及需求高确定性增长下，锂辉石、盐湖等产能快速扩张，2023年市场转向过剩并有望延续至2024年。在供给高增长预期下，碳酸锂价格高位快速回落，且剧烈波动。 上海金交所金银（T+D）价格（金：元/克，银：元/千克）上期所铜铝锌活跃合约收盘价（元/吨）氧化镨钕及电池级碳酸锂价格（元/吨） 500 450 400 350 300 250 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 200 金价银价（右） 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2015-05 2015-11 2016-05 2016-11 2017-05 2017-11 2018-05 2018-11 2019-05 2019-11 2020-05 2020-11 2021-05 2021-11 2022-05 2022-11 2023-05 2023-11 2,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 铜（左）铝锌 30,000 28,000 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 10,000 124 104 84 64 44 24 4 氧化镨钕(≥99%,Nd2O375%)平均价中国:价格:碳酸锂(99.5%电,国产) 能源金属基金持仓占比下降，贵金属持仓占比上升。受美联储通胀回落，市场预期美联储将逐步结束加息影响，金价走高，带动基金对贵金属的广泛青睐，贵金属行业基金持仓占比提升。受供给大幅增长影响，镍钴锂等能源金属价格大幅回落，能源行业股票持仓占比下滑。工业金属价格保持高位运行，基金持仓占比稳中微降。 从个股角度看，2023年Q3机构资金对工业及贵金属较为青睐，对锂行业减持较为明显。 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 申万有色行业基金持仓占比（基金行业持股市值/基金股票总市值）基金2023Q3重仓个股统计 重要股东二级市场交易区间持仓市值变动十大基金高关注个股十大基金重仓股基金持有市值占比 公司简称 前十大加仓公司简称 前十大减仓公司简称 持有基金数公司简称 持仓市值 公司简称 占流通股 （万股） （万股） （个） （亿元） （%） 洛阳钼业 23187 驰宏锌锗 -21820 紫金矿业 502 紫金矿业 2059 图南股份 19.6 紫金矿业 18411 湖南黄金 -8446 山东黄金 139 华友钴业 837 银泰黄金 17.6 中国铝业 18209 西部材料 -3225 云铝股份 137 银泰黄金 623 华友钴业 13.2 中金黄金 13758 天齐锂业 -3127 中金黄金 134 山东黄金 489 神火股份 11.8 云铝股份 9235 赣锋锂业 -3109 洛阳钼业 112 天齐锂业 482 鼎胜新材 11.3 铜陵有色 8289 雅化集团 -2637 华友钴业 110 神火股份 453 永兴材料 10.0 神火股份 6304 中国宏桥 -2276 银泰黄金 93 中金黄金 413 盛达资源 9.2 中国铝业 6134 中矿资源 -2159 神火股份 89 云铝股份 412 贵研铂业 9.1 南山铝业 5770 永兴材料 -1912 中国铝业 80 赣锋锂业 329 铂科新材 8.9 银泰黄金 5659 紫金矿业 -1667 天齐锂业 79 洛阳钼业 314 紫金矿业 8.3 工业金属贵金属金属新材料能源金属小金属 证券研究报告 铜：供给近充足远有忧中美补库周期铜价可期 sczq.com.cn 多空因素交织，LME铜价震荡中重心下移。因人民币汇率贬值，沪铜表现强于伦铜。宏观方面，美国经济表现强于预期，上半年美联储持续加息，美元强势拖累铜等大宗商品价格；市场在国内稳增长政策的强预期与经济修复缓慢的弱现实间切换。供需方面，铜矿项目进入集中释放期，但部分项目延后叠加在产矿山生产干扰因素，铜矿产量增速不及预期；高TC下国内精炼铜产量突破历史新高；风光电等新能源需求旺盛，传统需求存在强韧性；全球持续低库存。 上期所铜活跃合约收盘价（元/吨）及LME3个月铜价（美元/吨，右） 美联储启动加息，国内需求放缓，悲观情绪笼罩市场 强美元，风光电领域需求高增长抵消传统需求走弱影响，持续低库存，矿山项目集中释放但产量增长不及预期，多空因素交织 新冠疫情爆发，恐慌情绪蔓延，美股数次熔断，铜价格大幅下挫，跌破成本线 产。 美联储缩减购债Taper预期升温；智利、秘鲁矿山因社区及罢工问题导致停产 全球采取宽松的货币及财政政策；新增矿山项目投产延后，在产矿山产量不及预期；疫情造成阶段性供需错配 国内稳增长政策预期，美国通胀见顶迹象显现，全球持续低库存 90,00011,000 80,000 10,000 9,000 70,000 60,000 8,000 7,000 50,000 6,000 40,000 5,000 30,000 SHFE铜LME铜 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12