钢铁行业周报：财政扩张助力上游资源

本周行情回顾（1.1-1.5）： 中信钢铁指数报收1498.67点，上涨0.74%，跑赢沪深300指数3.72pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第5位。 重点领域分析： 投资策略：新年后第一周资本市场表现不佳，结构上低估值高股息品种占优。近年来市场的调整很多来自于部分行业19-20年估值过高的消化，这些板块目前持仓和以往的底部结构特征仍有一定差距。而与此同时上游资源板块关注度逐步上升。我们在年度策略《走向成熟》中主要阐述进入工业化成熟期后随着经济结构的调整，投资范式也会发生变化。一方面大部分行业进入成熟期，竞争格局优化，寡头盈利中枢开始长周期提升，成熟行业内越来越多现金累积较高的优势企业开始大量的分红或者股票回购。另一方面成熟期利率长周期下降是历史的趋势，供需角度看固定资产投资期过去后，全社会对资金需求降低，同时企业开支意愿下降，赚取的现金流进入理财池和作为资金供给端流入全社会的资金池，全社会资本过剩阶段有利于估值的提升。短周期2024年财政比去年更加积极，特别国债和PSL发行使用有助于消费向工业循环的进一步改善。上游资源品长期缺乏资本开支，产出缺口有望进一步扩大。聚焦于黑色商品本周钢材产量回落，气温下降进入淡季，库存继续累积。相对商品而言，股票作为长久期资产，考虑资产定价估值需要跨越周期。钢铁板块大部分属于冶炼加工业，虽然资源属性低于上游采掘业。但目前部分公司已经处于价值低估区，未来存在修复的机会（详见国盛证券华菱钢铁深度报告）。继续推荐受益于普钢盈利复苏的华菱钢铁，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注显著受益于普钢盈利复苏的南钢股份、宝钢股份，受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。 铁水产量回落，钢厂盈利比例回升。本周全国高炉、电炉产能利用率及钢材产量均回落，国内247家钢厂高炉产能利用率为81.6%，环比-1.2pct，同比-0.4pct，91家电弧炉产能利用率为60.4%，环比-1.0pct，同比+16.6pct，五大品种钢材周产量为876.5万吨，环比-1.1%，同比-0.8%；长流程产出回落，本周日均铁水产量降3.1万吨至218.2万吨，利润收缩、淡季需求背景下检修停产增多抑制生产节奏，钢厂阶段性减产持续；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为923.4万吨，环比+4.1%，同比-3.4%，钢厂库存为440.7万吨，环比-2.4%，同比+2.4%；钢材总库存持续累积，环比增加1.9%，增幅扩大0.4pct，厂库回落的同时社库增幅扩大，其中长材社库增幅明显，热卷继续去库；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费为850.6万吨，环比-1.8%，同比+3.3%，其中螺纹钢周表观消费226.6万吨，环比+3.0%，同比+6.9%，本周五大品种钢材表需环比回落，整体仍延续淡季弱势，长材消费降幅明显，本周建筑钢材成交量均值为13.59万吨，环比上周均值增加4.1%；本周钢材现货价格变动不大，主流钢材品种即期毛利略有好转，本周247家钢厂盈利率为30.32%，环比+2.2pct。 财新制造业PMI持续扩张，需求强预期延续。近日国家统计局公布了2023年12月采购经理指数，制造业PMI、非制造业PMI、综合PMI分别为49%、50.4%、50.3%，整体保持在荣枯线附近小幅波动，1月2日公布的2023年12月财新中国制造业采购经理指数（PMI）为50.8，高于2023年11月0.1个百分点，连续两个月位于扩张区间，升至4个月来新高，制造企业市场预期呈现出修复状态。前期特别国债发行后商品市场信心得到明显提振，未来财政政策想象空间打开，明年有望继续稳增长，预计未来将加快经济恢复速度，同时特别国债直接提振基建需求，有望推动实物工作量加快落地，钢材中长期需求预期显著改善，基本面长期向好。 钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。根据Wind数据，1-11月国内火电投资完成额为835亿元，同比增长13.3%，核电投资完成额774亿元，同比增长45.3%，在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。 风险提示：国内产量调控政策超预期、下游需求不及预期、原料价格超预期上涨。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.供给：钢材产量下行 长流程产出回落，本周日均铁水产量降3.1万吨至218.2万吨，利润收缩、淡季需求背景下检修停产增多抑制生产节奏，钢厂阶段性减产持续。 国内247家钢厂炼铁产能利用率为81.6%，环比-1.2pct，同比-0.4pct。 国内247家钢厂日均铁水产量为218.2万吨，环比-1.4%，同比-1.2%。 91家电炉产能利用率为60.4%，环比-1.0pct，同比+16.6pct。 五大品种钢材周产量为876.5万吨，环比-1.1%，同比-0.8%。 螺纹钢周度产量为244.2万吨，环比-3.0%，同比-1.4%。 热卷周度产量为310.3万吨，环比-2.1%，同比+3.0%。 近日国家统计局公布了2023年12月采购经理指数，制造业PMI、非制造业PMI、综合PMI分别为49%、50.4%、50.3%，整体保持在荣枯线附近小幅波动，1月2日公布的2023年12月财新中国制造业采购经理指数（PMI）为50.8，高于2023年11月0.1个百分点，连续两个月位于扩张区间，升至4个月来新高，制造企业市场预期呈现出修复状态。前期特别国债发行后商品市场信心得到明显提振，未来财政政策想象空间打开，明年有望继续稳增长，预计未来将加快经济恢复速度，同时特别国债直接提振基建需求，有望推动实物工作量加快落地，钢材中长期需求预期显著改善，基本面长期向好。 图表1：247家样本钢厂炼铁产能利用率 图表2：247家钢厂日均铁水产量（万吨） 图表3：91家样本钢厂电炉产能利用率 图表4：五大品种钢材周度产量（万吨） 图表5：螺纹钢周度产量（万吨） 图表6：热轧卷板周度产量（万吨） 1.2.库存：库存持续累积 钢材总库存持续累积，环比增加1.9%，增幅扩大0.4pct，厂库回落的同时社库增幅扩大，其中长材社库增幅明显，热卷继续去库。 五大品种钢材周社会库存为923.4万吨，环比+4.1%，同比-3.4%。 螺纹钢周社会库存422.8万吨，环比+7.0%，同比-3.2%。 热卷周社会库存216.8万吨，环比-1.3%，同比+1.8%。 五大品种钢材钢厂库存回落： 五大品种钢材周钢厂库存为440.7万吨，环比-2.4%，同比+2.4%。 螺纹钢周钢厂库存186.0万吨，环比-5.1%，同比+10.6%。 热卷周钢厂库存85.0万吨，环比-0.3%，同比+3.2%。 图表7：五大品种钢材社会库存（万吨） 图表8：螺纹钢社会库存（万吨） 图表9：热轧卷板社会库存（万吨） 图表10：五大品种钢材钢厂库存（万吨） 图表11：螺纹钢钢厂库存（万吨） 图表12：热轧卷板钢厂库存（万吨） 1.3.需求：表观消费环比回落 本周五大品种钢材表需环比回落，整体仍延续淡季弱势，长材消费降幅明显，本周建筑钢材成交量均值为13.59万吨，环比上周均值增加4.1%。 五大品种钢材周表观消费为850.6万吨，环比-1.8%，同比+3.3%。 螺纹钢周表观消费226.6万吨，环比+3.0%，同比+6.9%。 热卷周表观消费313.4万吨，环比-3.9%，同比+7.9%。 建材成交环比改善： 截至1月5日，建筑钢材成交量五日均值为13.59万吨，环比上周均值增加4.1%。 图表13：五大品种钢材周度表观消费量（万吨） 图表14：螺纹钢周度表观消费量（万吨） 图表15：热轧卷板周度表观消费量（万吨） 图表16：主流贸易商日度建材成交量（五日移动平均）（万吨） 1.4.原料：铁矿价格小幅回落 铁矿方面：本周铁矿现货价格小幅回落，澳巴发运量持平，到港量环比增加，疏港量小幅增加，港口库存持续累积；近期高炉集中检修导致日均铁水产量持续下行，同时铁矿港口库存仍处于偏低位置，宏观情绪转暖及冬储补库需求对价格有一定支撑，继续关注后市终端需求、冬储进度及钢厂利润表现。 普氏62%品位进口矿价格指数140.3美元/吨，周环比-0.8%，同比+17.1%。 澳洲铁矿发运量1586.3万吨，环比-13.0%，同比-4.2%。 巴西铁矿发运量841.5万吨，环比+9.9%，同比+2.0%。 45港口铁矿到港量2774.9万吨，环比+34.7%，同比+3.5%。 45港口铁矿日均疏港量305.2万吨，环比+2.3%，同比-2.2%。 45港口铁矿港口库存1.2亿吨，环比+2.1%，同比-6.7%。 64家钢厂进口矿库存可用天数（双周）为22天，环比持平，同比-3天。 焦炭方面：本周焦炭现货价格回落，首轮提降落地，独立焦企产能利用率环比回升，加总库存小幅增加，当前钢厂铁水产量持续回落，短期双焦价格或稳态运行，继续关注钢厂利润及需求端政策执行力度。 天津港准一级焦炭价格为2445元/吨，周环比-4.0%，同比-13.4%。 全国230家独立样本焦企产能利用率75.5%，周环比+2.0pct，同比+0.6pct。 焦炭加总库存873.7万吨，周环比+1.4%，同比-3.7%。 焦炭钢厂可用天数12.5天，周环比+0.3天，同比-0.6天。 图表17：普氏铁矿石价格指数（62%Fe，CFR）（美元/吨） 图表18：澳洲周度发货量（万吨） 图表19：巴西周度发货量（万吨） 图表20：45港口到港量（万吨） 图表21：45港口铁矿库存（万吨） 图表22：大中型钢厂进口铁矿库存可用天数（天） 图表23：焦炭现货价格（天津港准一级）（元/吨） 图表24：230家独立焦化厂焦炉生产率（%） 图表25：焦炭港口、钢厂、焦企加总库存（万吨） 图表26：247家钢厂焦炭库存可用天数（天） 1.5.价格与利润：钢材现货价格变动不大，即期毛利略有好转 现货价格方面：本周钢材现货价格变动不大，近期需求淡季特征持续，同时冬储及需求强预期继续支撑钢价，短期钢价或震荡偏强运行。 Myspic综合钢价指数为150.5，周环比+0.2%，同比-1.9%。 北京地区螺纹钢（HRB400，20mm）现货价格3890元/吨，周环比+0.5%，同比-2.5%。 上海地区螺纹钢（HRB400，20mm）现货价格3980元/吨，周环比持平，同比-3.2%。 本周五螺纹钢期现货基差为+1元/吨，周环比+23元/吨。 北京地区热轧卷板（Q235B，4.75mm）现货价格4110元/吨，周环比持平，同比-2.1%。 上海地区热轧卷板（Q235B，4.75mm）现货价格4060元/吨，周环比-0.2%，同比-1.2%。 本周五热轧卷板期现货基差为-19元/吨，周环比+25元/吨。 成本及毛利方面：本周焦炭提降带动钢厂利润小幅修复，长流程钢材现货即期吨钢毛利略有好转，原料滞后三周吨钢毛利持续下行；电炉方面，废钢价格走强，短流程吨钢毛利环比走弱。 长流程螺纹、热卷即期现货成本分别4478元/吨与4704元/吨，毛利分别为-441元/吨与-570元/吨。 长流程螺纹、热卷原料滞后三周现货成本分别为4423元/吨与4649元/吨，毛利分别为-392元/吨与-521元/吨。 废钢（张家港，6-8mm不含税）价格为2740元/吨，周环比+0.7%，同比-1.8%。 短流程螺纹即期现货成本为4273.2元/吨，毛利为-293.2元/吨。 图表27：螺纹钢与热卷现货价格（上海地区）（元/吨） 图表28：螺纹钢与热卷现货基差（元/吨） 图表29：螺纹钢综合成本与即期吨钢毛利（元/吨） 图表30：热卷综合成本及即期吨钢毛利（元