钢铁行业周报：财政扩张托底需求

行情回顾（3.4-3.8）： 中信钢铁指数报收1502.78点，上涨1.67%，跑赢沪深300指数1.47pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第8位。 重点领域分析： 投资策略：本周资源股表现进一步加强，市场对上游资源品的投资价值关注度也在逐步提高。我们在年度策略报告《走向成熟》提出在行业的生命周期中有些行业经过成熟期之后很快进入衰退期，这些企业主要集中在各种高科技行业，这些高科技行业进入成熟期后很可能被新的技术迭代，从而快速进入衰退期。这些行业在成熟期后往往不具备很高的投资意义和投资价值。而有一些行业的成熟期很长，甚至没有衰退，这些包括金融、能源、金属、公用事业、消费、医疗等，这些行业是价值投资者最热衷的行业。这些行业的优势企业在成熟期建立自己的护城河，中小企业退出市场给这些企业腾出市场空间，让优势企业享受行业增长的红利。稳定现金流的寡头企业不断累计现金，进而通过分红、年终奖、股票回购等形式转为居民财富。这些企业会从之前的估值下降重新转入再一次的估值提升。工业化的发展按照劳动密集型、资本密集型和科技密集型梯度进行展开，从产业链的成熟顺序也往往从上游基础设施、原材料等行业逐步走向末端的精密制造，因此现阶段我们关注要点主要在最先成熟的上游行业。短期黑色产业链价格表现不佳，在经济转入成熟期后，通过消费驱动的经济模式短期波动率低。而两会广义财政明确进一步加码，合并去年年底发行今年使用两万亿特别国债加五千亿PSL表达了政策端对托底经济的意愿。实际需求更加呈现稳态，这一阶段价格短期波动更多来自于产业投机。对于股票长久期资产，我们的资产定价考虑的估值需要跨越周期，在此阶段资源品行业产出缺口更为明显。钢铁板块大部分属于冶炼加工业，虽然资源属性低于上游采掘业，但目前部分公司已经处于价值低估区，我们认为未来存在修复的机会（详见国盛证券华菱钢铁深度报告、南钢股份深度报告）。继续推荐受益于普钢盈利复苏的华菱钢铁，南钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注显著受益于普钢盈利复苏宝钢股份，受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。 钢材产量回升，下游持续复工。本周全国高炉产能利用率回落、电炉产能利用率及钢材产量回升，国内247家钢厂高炉产能利用率为83.1%，环比-0.2pct，同比-4.9pct，91家电弧炉产能利用率为49.1%，环比+10.6pct，同比-9.6pct，五大品种钢材周产量为847.7万吨，环比+3.3%，同比-11.0%；长流程产出小幅回落，本周日均铁水产量略降0.6万吨至222.3万吨，本周五大品种钢材产量全面回升，前期原料跌价推动钢厂利润回升，节后钢厂保持复产节奏；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为1764.2万吨，环比+2.3%，同比+9.7%，钢厂库存为723.4万吨，环比+1.9%，同比+15.2%；钢材总库存持续累积，环比增加2.2%增幅较上周收窄3.1pct，节后库存季节性累积，社库与厂库增幅同步放缓；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费为794.4万吨，环比+13.7%，同比-23.3%，其中螺纹钢周表观消费178.9万吨，环比+57.9%，同比-49.9%，本周五大品种钢材表需普遍改善，建筑业需求回升速度加快，但整体仍延续淡季特征，根据百年建筑数据，当前全国工地开复工率62.9%，农历同比减少13.6个百分点；劳务上工率57.5%，农历同比下降10.7个百分点；本周钢材现货价格走弱，主流钢材品种即期毛利略降，247家钢厂盈利率为24.3%，环比-3.0pct。 出口维持高增，需求端政策加码。根据wind、海关总署数据，2024年1-2月中国累计出口钢材1591.2万吨，同比增长32.6%；1-2月中国累计进口钢材113.1万吨，同比下降8.1%； 1-2月中国累计进口铁矿砂及其精矿20945.2万吨，同比增长8.1%；前两个月钢材净出口量为1478万吨，同比增加34.9%，海外需求延续高增趋势。根据政府工作报告安排，未来几年将连续发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元；3月6日人民银行行长潘功胜表示将更加注重提升资金使用效率，引导金融机构科学地评估风险，约束对产能过剩行业的融资供给。近期宏观、地产等政策进一步加码推进，钢材中长期需求预期显著改善，基本面长期向好。 钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。根据Wind数据，2023年国内火电投资完成额为1029亿元，同比增长15.0%，核电投资完成额949亿元，同比增长20.8%，在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。 风险提示：国内产量调控政策超预期、下游需求不及预期、原料价格超预期上涨。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.供给：本周钢材产量回升 长流程产出小幅回落，本周日均铁水产量略降0.6万吨至222.3万吨，本周五大品种钢材产量全面回升，原料跌价推动钢厂利润回升，节后钢厂保持复产节奏。 国内247家钢厂炼铁产能利用率为83.1%，环比-0.2pct，同比-4.9pct。 国内247家钢厂日均铁水产量为222.3万吨，环比-0.2%，同比-6.0%。 91家电炉产能利用率为49.1%，环比+10.6pct，同比-9.6pct。 五大品种钢材周产量为847.7万吨，环比+3.3%，同比-11.0%。 螺纹钢周度产量为220.5万吨，环比+4.8%，同比-27.4%。 热卷周度产量为310.9万吨，环比+3.5%，同比+3.0%。 根据wind、海关总署数据，2024年1-2月中国累计出口钢材1591.2万吨，同比增长32.6%；1-2月中国累计进口钢材113.1万吨，同比下降8.1%；1-2月中国累计进口铁矿砂及其精矿20945.2万吨，同比增长8.1%；前两个月钢材净出口量为1478万吨，同比增加34.9%，海外需求延续高增趋势。3月1日国常会审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，有序推进重点行业设备、建筑和市政基础设施领域设备、交通运输设备和老旧农业机械、教育医疗设备等更新改造，积极开展汽车、家电等消费品以旧换新，形成更新换代规模效应。近期地产及消费端政策进一步推进，特钢有望迎来需求高增，钢材中长期需求预期显著改善，基本面长期向好。 图表1：247家样本钢厂炼铁产能利用率 图表2：247家钢厂日均铁水产量（万吨） 图表3：91家样本钢厂电炉产能利用率 图表4：五大品种钢材周度产量（万吨） 图表5：螺纹钢周度产量（万吨） 图表6：热轧卷板周度产量（万吨） 1.2.库存：库存增幅收窄 钢材总库存持续累积，环比增加2.2%增幅较上周收窄3.1pct，节后库存季节性累积，社库与厂库增幅同步放缓。 五大品种钢材周社会库存为1764.2万吨，环比+2.3%，同比+9.7%。 螺纹钢周社会库存946.0万吨，环比+2.3%，同比+6.5%。 热卷周社会库存348.6万吨，环比+2.7%，同比+27.5%。 五大品种钢材钢厂库存回升： 五大品种钢材周钢厂库存为723.4万吨，环比+1.9%，同比+15.2%。 螺纹钢周钢厂库存372.6万吨，环比+5.8%，同比+25.3%。 热卷周钢厂库存93.7万吨，环比-2.8%，同比+10.9%。 图表7：五大品种钢材社会库存（万吨） 图表8：螺纹钢社会库存（万吨） 图表9：热轧卷板社会库存（万吨） 图表10：五大品种钢材钢厂库存（万吨） 图表11：螺纹钢钢厂库存（万吨） 图表12：热轧卷板钢厂库存（万吨） 1.3.需求：本周表观消费普遍改善 本周五大品种钢材表需普遍改善，建筑业需求回升速度加快，但整体仍延续淡季特征，根据百年建筑数据，当前全国工地开复工率62.9%，农历同比减少13.6个百分点；劳务上工率57.5%，农历同比下降10.7个百分点。 五大品种钢材周表观消费为794.4万吨，环比+13.7%，同比-23.3%。 螺纹钢周表观消费178.9万吨，环比+57.9%，同比-49.9%。 热卷周表观消费304.4万吨，环比+4.1%，同比-4.2%。 本周建材成交逐步恢复： 截至3月8日，建筑钢材成交量五日均值为10.23万吨，较节前一周上升31.0%。 图表13：五大品种钢材周度表观消费量（万吨） 图表14：螺纹钢周度表观消费量（万吨） 图表15：热轧卷板周度表观消费量（万吨） 图表16：主流贸易商日度建材成交量（五日移动平均）（万吨） 1.4.原料：铁矿价格小幅上涨 铁矿方面：本周铁矿现货价格小幅上涨，澳洲发运量大幅增加，巴西发运略降，到港量环比明显增加，疏港量小幅回升，港口库存持续累积至1.4亿吨上方；当前铁矿维持供强需弱结构，日均铁水产量低位运行，继续关注后市终端需求及钢厂利润表现。 普氏62%品位进口矿价格指数116.7美元/吨，周环比+1.1%，同比-12.3%。 澳洲铁矿发运量1648.7万吨，环比+32.6%，同比-0.9%。 巴西铁矿发运量602.8万吨，环比-5.1%，同比+6.1%。 45港口铁矿到港量2377.0万吨，环比+17.1%，同比+12.6%。 45港口铁矿日均疏港量295.2万吨，环比+0.7%，同比-5.0%。 45港口铁矿港口库存1.4亿吨，环比+1.8%，同比+2.7%。 64家钢厂进口矿库存可用天数（双周）为20天，环比-2天，同比+3天。 焦炭方面：本周焦炭现货价格，经过四轮降价后独立焦企亏损明显，产能利用率环比持平，加总库存回落，近期钢价走弱，终端需求缓慢恢复，钢厂仍有复产预期，双焦价格有望止跌企稳，继续关注钢厂利润及需求端回暖力度。 天津港准一级焦炭价格为2150元/吨，周环比持平，同比-22.8%。 全国230家独立样本焦企产能利用率67.8%，周环比+0.1pct，同比-6.4pct。 焦炭加总库存979.7万吨，周环比-1.4%，同比+2.0%。 焦炭钢厂可用天数12.7天，周环比持平，同比-0.2天。 图表17：普氏铁矿石价格指数（62%Fe，CFR）（美元/吨） 图表18：澳洲周度发货量（万吨） 图表19：巴西周度发货量（万吨） 图表20：45港口到港量（万吨） 图表21：45港口铁矿库存（万吨） 图表22：大中型钢厂进口铁矿库存可用天数（天） 图表23：焦炭现货价格（天津港准一级）（元/吨） 图表24：230家独立焦化厂焦炉生产率（%） 图表25：焦炭港口、钢厂、焦企加总库存（万吨） 图表26：247家钢厂焦炭库存可用天数（天） 1.5.价格与利润：钢材现货价格走弱，即期毛利小幅改善 现货价格方面：本周钢材现货价格走弱，随着原料价格回落，近期钢厂利润有所改善，生产意愿进一步提升，同时需求端淡季特征持续，钢价或偏弱运行，等待节后需求进一步明朗。 Myspic综合钢价指数为144.2，周环比-2.0%，同比-9.3%。 北京地区螺纹钢（HRB400，20mm）现货价格3720元/吨，周环比-2.1%，同比-10.8%。 上海地区螺纹钢（HRB400，20mm）现货价格3690元/吨，周环比-2.6%，同比-14.6%。 本周五螺纹钢期现货基差为-1元/吨，周环比-28元/吨。 北京地区热轧卷板（Q235B，4.75mm）现货价格3970元/吨，周环比-2.9%，同比-8.7%。 上海地区热轧卷板（Q235B，4.75mm）现货价格3870元/吨，周环比-1.0%，同比-11.4%。 本周五热轧卷板期现货基差为+29元/吨，周环比+4元/吨。 成本及毛利方面：本周钢厂利润环比略降，长流程钢材现货即期吨钢毛利小幅回落，原料滞后三周吨钢毛利再