有色金属周报：央行重启投放PSL，重视海外基建对金属需求的提升

本周商品价格涨跌不一。本周（1.2-1.5）上证综指下跌1.54%，沪深300指数下跌2.97%，SW有色指数下跌1.43%，贵金属方面COMEX黄金下跌0.93%，白银下跌2.66%。工业金属价格LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-4.84%、-1.72%、-4.43%、-0.44%、-1.65%、-2.49%；工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动1.66%、-2.47%、-2.12%、-5.88%、0.75%、-3.06%。 工业金属：美联储“鸽派”言论淡化不改降息大势，12月PSL新一轮资金投放，重视海外基建对商品需求的提升。核心观点：FOMC会议淡化“鸽派”言论，周内交易3月降息情绪冷却，国内央行宣布新一轮PSL资金投放，净增加3500亿，用于城中村改造等，国内需求预期回暖，2024年海外基建预计将加速，供应链重构驱动商品需求提升。铜方面，供应端，本周SMM进口铜精矿指数报58.63美元/吨，周度环比下降3.92美元/吨，航运危机加剧持续干扰供应；需求端，精铜杆企业周度开工率63.27%，环比降低4.32pct，主要由于部分企业尚未复产，消费整体维持稳定。铝方面，供给端，电解铝运行产能持稳在4,200万吨附近，云南等地区均暂稳运行为主。成本端，周内氧化铝现货受多方面利好刺激涨幅明显，国内电解铝平均成本上涨明显，环比上周上涨327元/吨至16700元/吨；需求端，需求持稳，周内国内下游开工整体持稳；由于铝现货价格偏强叠加下游开工整体无大幅回暖，库存呈现小幅累库状态。重点推荐：紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、中国有色矿业、中国铝业、云铝股份。 能源金属：需求延续弱势，价格继续下行。核心观点：下游需求维持弱势，上游矿产现出清信号，但预计短期价格仍难以反转。锂方面，供应端，锂辉石精矿价格仍维持下探趋势，CXO旗下Finniss项目宣布暂时暂停采矿作业，出清信号显现；锂盐企业调整碳酸锂出货价格，挺价出售现货散单，长单折扣系数亦有提升；需求端，正极材料企业询价现象增加，但对高价碳酸锂接受能力较低，个别企业接货较低价格碳酸锂。钴方面，供给端，产量稳定且有部分增量，加之贸易商库存，整体仍供过于求；需求端，多为节前刚需补库。镍方面，现货供应偏紧，采购需求仍存，但整体需求疲软，价格上行仍承压，本周继续持稳。重点推荐：藏格矿业、华友钴业、永兴材料、中矿资源。 贵金属：FOMC暗示降息结束，非农超预期不阻金价上行，金价长牛之路或开启。 1月3日，美联储会议纪要显示，美联储官员在去年12月的会议上一致认为，始于2022年的加息周期可能已经结束，点阵图显示，美联储计划在2024年降息三次。1月5日，美国公布12月非农数据，12月新增非农就业人数为21.6万人，前值为17.3万人，超出市场预期，但金价短暂急跌后快速反弹，快速化解非农超预期影响。我们预计本轮美联储加息周期已经结束，3月降息预期虽被打击，但难阻金价上行，金价长牛之路或开启。重点推荐：山东黄金、中金黄金、银泰黄金、赤峰黄金、招金矿业、湖南黄金，关注中国黄金国际。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：本周涨幅前10只股票（1/2-1/5） 图2：本周涨幅后10只股票（1/2-1/5） 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（1.2-1.5）宏观方面，周内美国PMI数据显示12月ISM制造业PMI 47.4（预期47.1），继续处于枯荣线以下的位置，新订单指数47.1（预期49.1），订单需求的偏弱依旧是驱动指数走弱的主要原因，但随后美联储官员巴尔金表示进一步加息的可能性“仍然存在”，且强调“软着陆”，偏鹰表态使的美联储降息预期出现了回调，美元反弹压制金属走弱。国内方面，虽然国家统计局发布的12月制造业PMI为49.0%低于荣枯线，但周内多数存量房贷利率将迎来下调，央行开展逆回购维护流动性合理充裕，发改委等部门接连发声提振市场信心。基本面方面，本周国内电解铝运行产能持稳在4,200万吨附近，云南等地区均暂稳运行为主，据SMM初步调研，12月份行业铝液下游开工整体持稳，国内暂未出现大量铸锭的情况，广西及内蒙古等部分企业反馈1月下旬开始企业铸锭量将有明显增加。周内新疆地区铁皮仍呈现偏紧状态，铝锭及铝棒发运略有延迟。新闻方面：2024年1月4日，SMM统计电解铝锭社会总库存46.2万吨，国内可流通电解铝库存33.6万吨，较上周四累库2.8万吨，国内铝锭持续近两个月的连续去库宣告终止，同比去年同期则减少11.4万吨。进入2024年，国内铝锭库存短期内虽转累库，但因当前库存水平仍位于近七年的同期低位，国内整体现货流通仍然偏紧，对现货市场仍起到一定的支撑作用。 （2）价格和库存 表2：铝产业链价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存（万吨） （3）利润 图9：预焙阳极盈利梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：2023年11月全国平均电解铝完全成本构成 图13：国内主要地区电解铝社会库存（单位：万吨） 图14：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（1.2-1.5）跨年后首周，期铜在仅有的4个交易日走出节节败退行情。除去前期空头高位布局打压外，后市铜价不论从技术面以及宏观基本面均明显承压。12月FOMC纪要显示，美联储似乎淡化前期“鸽派”言论，积极交易2024年提前降息的交易者被“泼冷水”，美债收益率逐渐收复12月跌势，新年伊始继续冲向4%收益率，美元亦跟随反弹。美联储官员最新“放鹰”提示市场，需关注美国长期利率下降对利率敏感行业需求的刺激，通胀继续大幅降温是否短期能够实现等都令美联储对保持目前高利率保留一定态度。交易2024年3月降息的情绪或进一步冷却，但2024年降息大势或并未被煽动；美元回升对铜价施压明显。欧元区12月制造业PMI终值录得44.4高于前值与预期值44.2，然仍未有明显改善。航运危机加剧，欧洲通胀短期难以回落，后期衰退预期加大，且因美元走高，欧元从节前高位回落，亦处于压力位。元旦，日本意外地震令日央行前期加息言论进一步被弱化，美元日元接连走高，日元升值压力加大。中国方面，12月官方制造业PMI仅录得49，季节性淡季令新订单增速减缓，但新动能保持均衡，综合处于季节性调整阶段；12月财新服务业PMI数据超预期录得52.9，需求改善处于扩张区间。央行宣布新一轮PSL资金投放，主要用于一二线城市城中村改造，这或将直接推动经济增长，但总体来看该利好并未引起市场过多积极反应。4日，惠誉宣布下调4家中国国有资产管理公司的发行人违约(IDR)评级，并警告称“由于政府支持力度减弱以及房地产市场低迷，未来可能还会进一步下调评级”。铜价逐渐消化前期国内宏观利好后并未获得新一轮支撑，宏观面利空压力逐渐显现。跨入新年，部分企业在铜价走跌过程中，表现备货心理，现货需求有所增加，但对比供应增量，现货升水仍处于承压阶段。下周经济数据较为集中，美国12月CPI将备受关注，12月FOMC纪要公布后的首轮CPI数据将引发美联储对利率决议更多态度，预计美元于下周将保持坚挺向上，铜价承压力度不减。预计伦铜运行于8300-8550美元/吨，沪铜主力运行于67000-68500元/吨。节后归来电解铜库存垒库明显，上海江苏等地库存增加令华东地区现货价格率先走跌；华南因仓库货源并不充足，现货依旧坚挺；北方货源陆续到达华东等地进一步加大供应压力。但综合低铜价低升水，现货采购活跃度或有所增加，预计现货升水于50-200元/吨。 图15：三大期货交易所铜库存合计+保税区（单位：吨） 图16：铜精矿加工费（美元/吨） 图17：上海期交所同LME当月期铜价格 图18：全球主要交易所铜库存 2.2.3锌 （1）价格周度观点 本周（1.2-1.5）伦锌方面：周初，恰逢元旦假期，伦锌休市一天；随后LME库存交仓下，伦锌有所承压，跳空低开，维持震荡运行；但美国12月Markit制造业PMI终值低于预期录得47.9，市场减少对于美联储降息的押注，市场信心受挫，美元指数上涨，伦锌重心下移； 随后美联储会议纪要淡化降息紧迫性，且美联储官员发言偏鹰，表示经济软着陆存在较大可能性，叠加美国11月JOLTs职位空缺低于预期录得879万人，美国12月制造业PMI升至47.4，上方压力增强，伦锌重心再度下移，伦锌录得三连阴，周内重心下移；伦锌截止至本周四15：00，伦锌终收2564美元/吨，周内跌98美元/吨，跌幅3.68%。沪锌方面：元旦沪锌休市一天；随后2023年12月财新中国制造业PMI微升至50.8，连续站稳荣枯线之上，宏观情绪给予沪锌一定的底部支撑，然部分下游仍处于限产阴霾中，现货成交仍显乏力，沪锌走势宽幅震荡运行；随后，受外盘利空消息拉扯，叠加国内消费端支撑力度不足，沪锌跳空低开并维持弱势运行，周内沪锌走势震荡运行，沪锌截止至本周四15：00，沪锌终收21310元/吨，周内涨235元/吨，涨幅1.09%。新闻方面：一季度备货需求叠加矿端季节性减产下，矿端延续偏紧，受原料紧缺成本上升叠加环保和设备检修影响，1月份湖南、四川、云南、江西等地炼厂出现不同程度的减产情况，冶炼厂产量预计下降，供应端紧缺预期下对锌价仍有支撑，消费上虽然北方环保限产结束，但消费淡季下，下游消费暂无改善，同时进口窗口临近开启，对多头情绪形成压制。现货市场区域矛盾加剧，华东地区因现货偏紧，升水上行明显，造成沪粤、沪津价差拉大，在此基础上冶炼厂发货地区或有调整，价差或有收窄。 图19：上海期交所同LME当月期锌价格 图20：全球主要交易所锌库存 （2）加工费&社会库存 图21：国产-进口锌加工费周均价 图22：锌七地库存（万吨） 图23：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：本周（1.2-1.5）伦铅价格下跌，国内铅价上涨。截至本周三（1月3日），LmeS_铅 3M 一周结算均价2036元/吨，较上周均价下跌19美元/吨，涨幅0.90%。截至本周四（1月4日），沪铅主力一周结算均价15928元/吨，较上周均价上涨185元/吨，涨幅1.17%。百川盈孚原生铅现货交易指导价一周均价15731元/吨，较上周均价上涨171元/吨，涨幅1.10%。新闻方面：周内宏观数据面偏淡，市场继续修正明年三月开始降息的乐观预期，美元指数温和回涨出102关口，伦铅周中前期在2060-2070美元/吨区间内横盘整理。1月3日，会议纪要显示美联储官员肯定了加息可能已经结束的预期，但他们没有讨论何时开始降息。市场热情进一步降温，伦铅下行跌破2050美元/吨。国内方面，再生端减产持续叠加元旦假期过后原生铅检修范围扩大，供减需增下沪铅震荡偏强运行试探万六整数关口。 锡：本周（1.2-1.5）锡价自周二开始持续上行，于周四早盘涨至相对高位216660元/吨，周四至周五锡价持续回落，但本周锡价总体居于近期相对高位。贸易企业多数反馈周初现货市场成交情况冷清，终端企业继续保持以销定产的生产策略，不在当前价位进行备库等操作，同时导致下游企业采买情绪较为低迷，而自周四锡价下行开始，持续下行的锡价刺激下游企业开始在现货市场询价挂单，现货市场成交逐渐活跃起来，贸易企业反应周四至周五锡锭成交量级显著增加。总的来说本周现货市场成交逐渐回暖，据SMM调研本周社会库存总量为9775吨，较上周五库存数据去库346吨。新闻方面：据SMM调研云南地区锡矿供应依然处于趋紧状态，有部分冶炼企业表示其从11月份下旬之后的原料供应开始减少，若12月份无法采购补充其锡矿库存，则将于12月份进行小幅