发布可转债预案扩建核心业务产能，在手订单充裕支撑产能向业绩高效转化

发布可转债预案扩建核心业务产能，在手订单充裕支撑产能向业绩高效转化 核心观点： 事件：公司发布《向不特定对象发行可转换公司债券预案》，拟发行可转债募集资金总额不超过人民币28.32亿元，扣除发行费用后，募集资金净额将用于：1）墨西哥年产720万件轻量化零部件及200万件制动钳项目（10.3亿元）；2）补充流动资金（8.5亿元）；3）高强度铝合金铸件项目（3.1亿元）；4）年产100万套线控底盘制动系统产业化项目（2.26亿元）；5）年产100万套电子驻车制动系统（EPB）建设项目（2.26亿元）；6）年产60万套电子机械制动（EMB）研发及产业化项目（1.89亿元）。 点评： 轻量化+线控底盘扩产，新产能带动公司业绩保持较快增速。轻量化方面，多内+海外，多项目多地扩产在即。除本次募资投产外，公司2023年11月发布公告将2021年可转债募投项目由“原有1万吨汽车配件铸铁件生产线升级改造”变更为“威海伯特利汽车安全系统有限公司底盘结构件轻量化升级改造项目”，并将剩余募集资金9,420.81万元用于新设项目建设，补充额外产能支撑订单量产交付。另外，公司本次可转债募资拟扩建墨西哥轻量化工厂产能，以满足包括通用、沃尔沃、Stellantis、福特等在内的北美及欧洲客户需求。2022年美国汽车制造商生产的车型油耗水平达到历史新低：平均每加仑行驶里程达26英里，但距离美国“企业平均燃料经济性标准（CAFE）”要求的2026年 52英里目标值仍有显著差距，北美客户对轻量化部件具有显著长期需求，公司北美客户覆盖面广，2023年继续积累在手订单，墨西哥产能扩建有望激发公司轻量化业务增长潜力。 线控底盘方面，公司EPB与WCBS两款制动产品的性能与销量位居国内龙头地位，截止2023年9月末，公司WCBS产品在研项目70项，EPB产品在研项目54项，1-9月，WCBS产品新增定点项目42项，EPB产品新增定点项目27项，在手订单充裕，客户认可度逐渐提升，获取订单能力强，公司新一代线控制动产品WCBS2.0将于今年上半年量产，有望继续支撑公司项目拓展，充裕在手订单有望支撑新产能继续贡献业绩增量。 横向&纵向市场拓展，客户黏性有效提升。根据公司公告，2023年公司与奇瑞发生的关联交易额预计为31.2亿元，预计2024年将增长至41.7亿元，公司深度绑定奇瑞，并在传统制动产品之外持续导入EPB、WCBS、ADAS等新产品，单车价值量显著提升。公司大客户奇瑞2023年销售汽车188.13万辆，同比增长52.6%，出口93.7万辆，同比增长101.1%，取得亮眼表现。2024年奇瑞将在保持出口竞争力的同时以高端产品进军新能源市场，近期发布星纪元ES、智界S7等产品，国内外双引擎有望推动2024年销量继续增长，带动公司业绩向上。基于“大客户”战略取得的市场声誉，公司近年来与吉利、长安、上汽、北汽、东风、广汽、江淮、长城、比亚迪、理想、蔚来、小鹏、赛力斯等国内头部主机厂建立了深厚的合作关系，客户质量与结构持续优化，并依托包括传统制动产品、线控制动产品、转向产品、轻量化产品等在内的多产品线绑定核心客户，伴随自主品牌市场份额继续上涨，新能源市场头部效应凸显，公司有望受益于自身的优质客户结构，取得业绩良好表现。 伯特利(603596.SH) 推荐维持评级 分析师 石金漫 ：010-80927689 ：shijinman_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030002 研究助理秦智坤 ：qinzhikun_yj@chinastock.com.cn 市场数据2024-1-5 股票代码603596.SH A股收盘价(元)62.87 上证指数2929.18 总股本/实际流通A股(万股)43,367/43,230流通A股市值(亿元)271.79 相对沪深300表现图2024-1-5 资料来源：同花顺iFind，中国银河证券研究院 相关研究 公司点评报告●汽车行业 2024年1月5日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 2 投资建议：我们预计公司2023~2025年营业收入分别为78.40/102.59/130.35亿元，归母净利润分别为9.02/11.50/14.60亿元，对应摊薄EPS分别为2.08元、 2.65元、3.37元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、产品销量不及预期的风险；2、新技术、新产品研发量产进展不及预期的风险；3、行业竞争格局加剧的风险。 表1：主要财务指标预测 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5539.15 7839.62 10259.48 13035.22 收入增长率% 58.61 41.53 30.87 27.06 净利润（百万元） 698.71 902.36 1150.09 1460.14 利润增速% 38.49 29.15 27.45 26.96 毛利率% 22.44 22.99 22.89 22.74 摊薄EPS(元) 1.61 2.08 2.65 3.37 PE 39.02 30.21 23.71 18.67 PB 6.48 5.46 4.44 3.58 PS 4.67 3.31 2.53 1.99 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 6484.59 7720.93 12458.43 15071.96 营业收入 5539.15 7839.62 10259.48 13035.22 现金 2286.96 3069.41 6384.91 7531.76 营业成本 4296.19 6037.45 7910.68 10070.55 应收账款 1938.83 2446.66 3337.64 4106.66 营业税金及附加 30.32 47.04 61.56 78.21 其它应收款 14.11 21.78 28.50 36.21 营业费用 58.58 86.24 110.80 136.87 预付账款 55.75 108.67 134.48 161.13 管理费用 126.72 184.23 235.97 293.29 存货 899.03 1005.24 1315.95 1673.92 财务费用 -40.05 -6.49 32.61 35.87 其他 1289.91 1069.16 1256.95 1562.28 资产减值损失 0.24 -1.00 -1.50 -2.00 非流动资产 2159.83 3140.70 4008.92 4999.99 公允价值变动收益 -0.12 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 -9.02 -13.53 -20.29 投资净收益 6.61 -11.76 -15.39 -19.55 固定资产 1414.73 1890.72 2552.80 3320.57 营业利润 748.14 1037.01 1320.69 1681.47 无形资产 136.15 173.36 225.62 270.36 营业外收入 16.15 9.07 12.61 10.84 其他 608.95 1085.64 1244.02 1429.35 营业外支出 1.35 0.84 1.10 0.97 资产总计 8644.41 10861.63 16467.34 20071.95 利润总额 762.94 1045.25 1332.20 1691.35 流动负债 3050.55 3883.65 5503.70 6803.01 所得税 62.24 114.98 146.54 186.05 短期借款 0.00 155.00 255.00 355.00 净利润 700.69 930.27 1185.66 1505.30 应付账款 1507.98 1677.07 2487.05 2981.73 少数股东损益 1.98 27.91 35.57 45.16 其他 1542.57 2051.58 2761.66 3466.28 归属母公司净利润 698.71 902.36 1150.09 1460.14 非流动负债 1027.34 1597.33 4397.33 5197.33 EBITDA 866.21 1235.85 1623.28 2043.51 长期借款 0.00 600.00 1400.00 2200.00 EPS（元） 1.61 2.08 2.65 3.37 其他 1027.34 997.33 2997.33 2997.33 负债合计 4077.89 5480.97 9901.03 12000.34 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 355.91 383.82 419.39 464.54 营业收入 58.61% 41.53% 30.87% 27.06% 归属母公司股东权益 4210.61 4996.84 6146.93 7607.07 营业利润 30.21% 38.61% 27.36% 27.32% 负债和股东权益 8644.41 10861.63 16467.34 20071.95 归属母公司净利润 38.49% 29.15% 27.45% 26.96% 毛利率 22.44% 22.99% 22.89% 22.74% 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 净利率 12.61% 11.51% 11.21% 11.20% 经营活动现金流 784.54 1002.98 1626.76 1698.15 ROE 16.59% 18.06% 18.71% 19.19% 净利润 700.69 930.27 1185.66 1505.30 ROIC 12.33% 13.58% 11.15% 11.56% 折旧摊销 162.96 197.10 258.47 316.29 资产负债率 47.17% 50.46% 60.13% 59.79% 财务费用 -23.45 27.81 78.65 131.65 净负债比率 89.30% 101.86% 150.79% 148.67% 投资损失 -6.61 11.76 15.39 19.55 流动比率 2.13 1.99 2.26 2.22 营运资金变动 -120.30 -196.76 51.55 -319.37 速动比率 1.79 1.67 1.98 1.93 其它 71.24 32.80 37.04 44.73 总资产周转率 0.74 0.80 0.75 0.71 投资活动现金流 -341.69 -850.53 -1132.61 -1319.66 应收帐款周转率 3.78 3.58 3.55 3.50 资本支出 -604.66 -999.59 -1113.66 -1300.14 应付帐款周转率 3.79 3.79 3.80 3.68 长期投资 169.84 383.63 -3.57 0.03 每股收益 1.61 2.08 2.65 3.37 其他 93.13 -234.57 -15.39 -19.55 每股经营现金 1.81 2.31 3.75 3.92 筹资活动现金流 -293.54 625.96 2821.35 768.35 每股净资产 9.71 11.52 14.17 17.54 短期借款 -130.39 155.00 100.00 100.00 P/E 39.02 30.21 23.71 18.67 长期借款 0.00 600.00 800.00 800.00 P/B 6.48 5.46 4.44 3.58 其他 -163.15 -129.04 1921.35 -131.65 EV/EBITDA 3