在手订单充裕，业绩增长势头向好

更新报告 买入 在手订单充裕，业绩增长势头向好 威胜控股（3393.HK） 2024-03-18星期一 目标价：7.88港元 现价：5.40港元 预计升幅:46% 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 主要股东 星宝投資控股有限公司(53.52%) 相关报告 首发深度报告-20240124 研究部 姓名：杨义琼 SFC：AXU943 电话：0755-21516065 Email:yangyq@gyzq.com.hk 投资要点 2023年盈利同比增长61%，2024年加大资本开支： 2023年公司实现收入为人民币72.52亿元，同比增加24%；公司拥有人 应占纯利为人民币5.21亿元，同比上升61%，每股基本盈利为52.7分， 每股股息0.28港元(相当于人民币0.258元，派息率约49%)。公司业绩 重要数据日期 2024-03-15 收盘价(港元) 5.40 总股本(百万股) 996 总市值(百万港元) 5,378 净资产(百万港元) 6,777 总资产(百万港元) 13,880 52周高低(港元) 5.75/2.63 每股净资产(港元) 5.72 增长表现良好，派息率有所下降主要考虑2024年资本开支增加，预期后续分红比率保持在每股盈利的50%或以上。2024年公司资本开支约为人民币6.7亿元，其中电AMI业务资本支出为人民币1.5亿元，主要用于墨西哥新一期厂房建设以及匈牙利建厂支出；通信及流体AMI业务资本支出为人民币1.3亿元；ADO业务资本支出为人民币3.9亿元，主要用于建设储能的智能化生产线，以及墨西哥建厂资金支出。 在手订单充裕，海外业务高增长持续： 截至2023年底，公司在手订单约为人民币79亿元，较22年底+30%，80%将在一年内交付。分业务来看，电AMI业务为人民币26亿元，通信AMI为人民币35亿元，ADO业务为人民币18亿元。公司在海外市场份额保持稳定，79亿在手订单中25亿为海外业务（其中电AMI12亿，通信AMI12亿及ADO1亿），预计24年海外收入保持30%及以上增长，其中墨西哥市场+50%，其他市场+15%左右。匈牙利工厂预计24年7-8月投产，收入贡献在四季度。总体看来，24年-25年海外业务高增长持续；同时ADO业务在储能智能化生产线的投产后，收入增长将提速，并带来毛利率提升，公司整体业绩增长势头向好。 纯利率和ROE持续提升，维持买入评级，提高目标价至7.88港元： 23年公司纯利率提升1.8个百分点至10.5%；ROE提升3.7个百分点至 14.7%，盈利能力的提升将有利提升公司估值水平。我们提高公司目标价至7.88港元，相当于2024年和2025年10倍和7.4倍和PE，目标价较现价有46%上升空间，维持买入评级。 人民币百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业额 5,856 7,252 9,561 12,214 15,325 同比增长(%) 27.6% 23.8% 31.8% 27.7% 25.5% 净利润 324 521 699 949 1,225 同比增长(%) 20.8% 61.0% 34.1% 35.7% 29.1% 每股盈利（分） 32.90 52.70 70.86 96.18 124.21 PE@5.40HKD 14.9 9.3 6.9 5.1 3.9 每股股息（港仙） 23.0 28.0 38.3 51.9 67.1 股息率 4.70% 5.72% 7.81% 10.60% 13.69% 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 证券研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 报告正文 2023年盈利同比增长61%，2024年加大资本开支： 2023年公司实现收入为人民币72.52亿元，同比增加24%；公司拥有人应占纯利为 人民币5.21亿元，同比上升61%，每股基本盈利为52.7分，每股股息0.28港元(相当于人民币0.258元，派息率约49%)。公司业绩增长表现良好，派息率有所下降主要考虑2024年资本开支增加，预期后续分红比率保持在每股盈利的50%或以上。 2024年公司资本开支约为人民币6.7亿元，其中电AMI业务资本支出为人民币1.5亿元，主要用于墨西哥新一期厂房建设以及匈牙利建厂支出；通信及流体AMI业务资本支出为人民币1.3亿元；ADO业务资本支出为人民币3.9亿元，主要用于建设储能的智能化生产线，以及墨西哥建厂资金支出。 在手订单充裕，海外业务高增长持续： 截至2023年底，公司在手订单约为人民币79亿元，较22年底+30%，80%将在一年内交付。分业务来看，电AMI业务为人民币26亿元，通信AMI为人民币35亿元，ADO业务为人民币18亿元。公司在海外市场份额保持稳定，79亿在手订单中25亿为海外业务（其中电AMI12亿，通信AMI12亿及ADO1亿），预计24年海外收入保持30%及以上增长，其中墨西哥市场+50%，其他市场+15%左右。匈牙利工厂预计24年7-8月投产，收入贡献在四季度。总体看来，24年-25年海外业务高增长持续；同时ADO业务在储能智能化生产线的投产后，收入增长将提速，并带来毛利率提升，公司整体业绩增长势头向好。 纯利率和ROE持续提升，维持买入评级，提高目标价至7.88港元： 23年公司纯利率提升1.8个百分点至10.5%；ROE提升3.7个百分点至14.7%，盈利能力的提升将有利提升公司估值水平。 我们提高公司目标价至7.88港元，相当于2024年和2025年10倍和7.4倍和PE，目标价较现价有46%上升空间，维持买入评级。 风险提示： 国内外电表招标不及预期电网投资进度不及预期境外业务经营风险 市场化竞争程度加剧 表1：行业估值 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 财务报表摘要损益表 财务分析 人民币百万元,财务年度截至12月31日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 收入5,856 7,252 9,561 12,214 15,325 盈利能力 经营成本(3,927) (4,672) (6,196) (7,984) (10,093) EBITDA利率(%) 140% 133% 114% 其他收入163 142 135 142 149 净利率(%) 6% 7% 7% 行政费用(216) (327) (426) (511) (613) 营运表现 财务开支(113) (132) (147) (165) (185) SG&A/收入(%) 4% 5% 4 应占联营公司利润3 1 0 0 0 实际税率(%) 12% 12% 其他开支(94) (74) (72) (71) (69) 股息支付率(%) 75% 75% 税前盈利582 861 1,159 1,573 2,031 营业周期 60 60 所得税(71) (100) (139) (189) (244) 应付账款天数 234 少数股东应占利润187 239 321 436 563 应收账款天数 60 归属股东净利润324 521 699 949 1,225 ROE(%) 7% 折旧及摊销(7,661) (8,810) (9,691) (10,660) 0 ROA(%) 3% EBITDA8,190 9,659 10,862 12,256 2,067 财务状况净负债/股本 增长 收入/总资产 总收入(%)28% 24% 32% 28% 25% 总资产/股 EBITDA(%)26% 18% 12% 13% -83% 收入 资产负债表人民币百万元,财务年度截至12月31日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 现金 2,028 2,645 2,931 2,827 2,7 应收账款 4,395 4,550 4,778 5,256 存货 1081 1206 1266 1330 其他流动资产 2,292 2,088 1,781 1,793 流动资产 9,796 10,489 10,756 11 固定资产 1,616 1,958 2,056 其他固定资产 1,614 1,432 1,707 非流动资产 3,230 3,391 3,763 总资产 13,026 13,880 1 流动负债 5,913 6,228 应付帐款 3,642 3,939 短期银行贷款 1,715 1,6 其他短期负债 556 非流动负债 985 长期银行贷款 947 其他负债总负债少数股东权益股东权益每股账面(人民营 更新报告 投资评级定义和免责条款 投资评级 买入未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20% 持有未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20%之间卖出未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于-20% 未评级对未来12个月内目标价不做判断 免责条款一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、