家用电器行业2023年12月月报：估值修复进行时

估值修复进行时 ——家用电器2023年12月月报 作者：洪吉然 •执业证书编号：S0930521070002 •电话：021-52523793 •邮件：hongjiran@ebscn.com 2024年1月5日 证券研究报告 投资建议：估值修复进行时。2023年12月，家电（中信）板块涨跌幅为-0.37%，其中子板块白色家电/厨房电器/黑色家电/小家电涨跌幅分别为 +1.16%/-3.06%/-6.67%/-3.57%，照明电工及其他涨幅为-1.28%。截至2023年12月29日，家电板块十年期估值分位值较2023年上半年末大幅压缩 （10年期PE分位数12.2%），反映出市场对地产竣工数据和外资流出的担忧。我们认为无需过度悲观，一是白电龙头的业绩增长由多因素决定 （更新需求、利润留存、海外业务、产品升级能够较好稀释竣工影响），二是白电股当前对外资的吸引力大幅增加（截至12月29日，格力/美的TTM股息率已经超过美债收益率）。战略性看好白电龙头估值修复（推荐格力电器、美的集团、海尔智家），此外看好品牌出海方向（推荐科沃斯、石头科技，关注海信视像）。其他细分行业方面，大厨电受竣工影响相对大，但个股的估值也比较低（谨慎乐观，或许仍需忍受一段时间的需求逆风）；小家电仍受居民消费信心恢复缓慢的不利影响（谨慎乐观，关注消费降级、产品创新、业绩拐点的结构性机会）。 行情复盘&外部环境：成本红利逐步收敛，静待国内地产及海外市场边际向好。23年1-12月家电行业跑赢沪深300大盘，估值位于底部区域是必要条件，地产复苏、消费回暖是催化因素。行业的外部经营环境：（1）成本红利：2023年12月，钢材、铜价格分别同比+8%、+4%，成本红利逐步收敛，同时考虑到原材料价格相对平稳以及家电龙头的顺价能力，预计2024年是一个原材料影响偏中性的一年。（2）地产复苏：23年1-11月新房销售市场尚未回稳，1-11月全国商品房销售面积累计同比-8.0%，1-11月房地产竣工面积累计同比+17.9%。（3）海外市场：美国耐用消费品库存 高，家电零售韧性高主要系居民超额储蓄仍有半年左右消耗过程，考虑到美国房地产贷款利率有所下行，市场预期美国房地产基本面有上修可能，建议关注耐用品去库节奏以及结构性补库机会。 白电（超配）：空调周期持续性或超预期，建议重点关注。（1）国内：23年1-11月空调行业内销出货同比+14%，11月内销出货量出现同比上升，零售端销售同比显著回升。空调周期的持续性或超预期（渠道低库存+经济逐步复苏），建议重点关注。空调价格方面，线上11月格力均价3548元 /台（同比-5.2%），美的均价3613元/台（同比+7.8%），线下11月格力/美的零售均价同比+0.6%/+3.2%。冰洗延续稳健增长趋势，1-11月冰箱/洗衣机行业内销出货同比+5%/+3%，冰洗需求以更新为主且高端化趋势明显，居民消费意愿恢复后冰洗需求的复苏会更明显。（2）海外：23年1-11月空调行业出口累计同比+6%，预计海外需求有望在下半年逐步复苏。整体来看，白电的估值水平是消费品中最低的子行业之一，其业绩稳定性以及宏观因子催化将推动估值中枢向上回归，建议超配白电，推荐格力电器（低估值高股息，国内经济复苏的弹性最大）、美的集团（24年净利润增长预期如上修会带来股价弹性）、海尔智家（股价向上的动力来自海外β见底回升）。 大厨电（标配）：基本面仍在筑底，关注地产销售改善带来的估值弹性。2023年11月，油烟机行业全渠道零售额同比+13.27%，销售显著上涨；集成灶行业全渠道零售额同比-8.3%，其中线上销售额回落幅度较大(同比-26.0%）。大厨电特别是油烟机领域的良好发展或受房地产竣工数据推动，关注地产数据改善带来的估值弹性，推荐老板电器，建议关注亿田智能、火星人。 厨房小家电（标配）：行业整体偏弱，美的表现突出。2023年10-11月，厨房小家电行业线上销售额同比-25%，行业整体偏弱，其中美的、九阳、苏泊尔、小熊销额同比-3%/-25%/-23%/-30%。美的表现突出，销额优于行业平均。九阳股份静态数据较弱，新管理层到位后正在更新产品和渠道。苏泊尔线上渠道改革效果显著，外销去库存已完成，核心观测点是补库持续性/海外需求延续性。消费回补会逐步传导至强可选属性的厨房小家电板块，建议关注可选消费复苏进度，推荐小熊电器、苏泊尔。 清洁电器（标配）：参与者利润诉求变强，竞争环境有望改善。1）扫地机方面，9月以来行业龙头密集推新，通过新款拉高客单价+老款降价的方式，科沃斯、石头均补齐各价格带产品矩阵，形成3000/4000/5000元价格带系列产品应对行业竞争。2023年10-11月扫地机行业线上销售额同比+17%，增长趋势向上（行业23Q2、23Q3销额同比分别为+2%、+0%）。展望24年，科沃斯在主动补齐3000元价格带新机型（23年通过T10系列改款降价应对竞争）的基础上，将通过改款T30机型守住中端价格带市场，通过X系列守住高端市场；追觅在23年均价和份额双提升并成功守住高端份额，24年有望争取低价格带份额；石头则在完整产品矩阵的基础上进行防御，并有可能往2500元价格带扩张产品矩阵。2）洗地机 方面，9月以来添可经营变化较大，通过芙万2.0/3.0系列降价+全功能产品推新（芙万CHORUSPROSTATION/芙万WIPERPRO），零售额线上 份额从8月的42.0%提升至11月的50.4%（均价从8月2942元降至2703元）。2023年10-11月洗地机行业销售额同比+19%，较23Q2、23Q3增长趋势向上，其中二线厂商增速更快。展望2024年，预计行业整体销量会继续增长，同时产品价格进一步下沉且行业竞争激烈（低价产品估计会到1500元左右）。考虑到相关股票估值较低，同时清洁电器赛道的长期增长潜力仍然较高，推荐科沃斯、石头科技。 黑电&智能微投（标配）：彩电出口高景气，智能微投景气度短期承压。彩电方面，23年1-11月行业出货量累计同比+4%，其中内销出货量累计同比-4%，外销出货量累计同比+7%，1-11月彩电销量提升主要由外销拉动，主要系下游明显的需求复苏。竞争格局方面，线上海信份额显著上升，线下海信表现一贯强势。智能微投行业增长萎缩，LCD投影和激光产品热销。10-11月，智能微投行业销售额同比-32%，其中极米、坚果、 峰米、当贝销额分别同比-24%/-93%/-78%/-20%。极米在3000元以下投影市场面临LCD投影的激烈竞争，销售面临较大压力。海信系公司股权激励充分，业绩兑现度高，建议关注受益竞争格局改善+面板价格下行的彩电龙头海信视像，同时关注智能微投的长期渗透率提升（极米科技）。 风险提示：宏观经济不及预期，地产销售不及预期，人民币升值超预期，原材料涨价超预期。3 重点公司盈利预测 表1：重点公司盈利预测 证券代码 证券简称 总市值 （亿元） 2023年归母净利润预测（亿元） 2024年归母净利润预测（亿元） 2023年PE（倍） 2024年PE（倍） CAGR3 （2022年-2025年） PE/G （G=CAGR3；PE=2024年PE） 000333.SZ 美的集团 3837.5 337.4 372.9 11.4 10.3 11.5% 0.9 600690.SH 海尔智家 1896.0 168.6 192.2 11.2 9.9 13.8% 0.7 000651.SZ 格力电器 1811.6 275.6 298.6 6.6 6.1 9.6% 0.6 002032.SZ 苏泊尔 427.6 22.1 24.5 19.4 17.5 9.3% 1.9 688169.SH 石头科技 372.0 18.3 21.7 20.3 17.1 29.7% 0.6 603486.SH 科沃斯 238.9 12.0 15.7 19.9 15.2 4.7% 3.2 002508.SZ 老板电器 206.7 18.8 21.1 11.0 9.8 14.2% 0.7 002242.SZ 九阳股份 97.5 5.7 6.6 17.0 14.8 12.2% 1.2 002959.SZ 小熊电器 81.5 4.7 5.6 17.4 14.6 18.7% 0.8 688696.SH 极米科技 79.1 2.3 3.3 34.4 23.9 -6.4% -3.7 300894.SZ 火星人 66.4 3.4 4.0 19.4 16.6 13.5% 1.2 300911.SZ 亿田智能 40.2 2.4 2.7 17.0 14.8 13.6% 1.1 资料来源：ifind，光大证券研究所，盈利预测为ifind一致预期，截至2023年12月29日 目录 1、板块行情：2023年家电板块实现反弹 2、经营环境：商品房销售面积同比回落，需求侧复苏趋缓 3、行业基本面：空调延续景气度趋势 4、投资建议：估值水位偏低，适宜左侧布局 5、风险提示 1.1、行情复盘：2023年家电板块实现反弹 板块表现：2023年家电板块实现反弹。2023年1月1日至12月29日，申万家电行业上涨3.77%，位列31个申万一级行业第7位，同期沪深300、中小综指、创业板综指表现分别为-11.38%、-8.47%、-5.41%。从中信家电细分板块来看，2023年1月1日至12月29日，家电（中信）板块涨幅9.13%，其中黑色家电行业上涨39.31%，照明电工及其他行业上涨21.51%，小家电下跌1.17%，厨房电器下跌11.46%，白色家电上涨5.76%。 图1：中信家电细分行业23年至今涨跌幅（%）图2：申万一级行业23年至今涨跌幅（%） 30 黑色家电Ⅱ(中信)照明电工及其他 家电(中信)白色家电Ⅱ(中信)小家电Ⅱ(中信) 20 10 0 -10 创业板综中小板综沪深300 厨房电器Ⅱ(中信) -20-10 01020304050 -20 -30 通信传媒计算机电子 石油石化 煤炭家用电器机械设备 汽车纺织服饰公用事业非银金融建筑装饰国防军工 环保医药生物轻工制造 银行钢铁 有色金属 综合农林牧渔基础化工食品饮料交通运输社会服务建筑材料电力设备房地产商贸零售美容护理 -40 资料来源：ifinD，光大证券研究所；截至2023年12月29日 目录 1、板块行情：2023年家电板块实现反弹 2、经营环境：商品房销售面积同比回落，需求侧复苏趋缓 3、行业基本面：空调延续景气度趋势 4、投资建议：估值水位偏低，适宜左侧布局 5、风险提示 7 本轮成本红利逐步收敛。家用电器的核心原材料（冷轧板、铜、铝）的价格自22年6月开始回落。考虑报表端滞后原材料变动一个季度，成本红利自22Q3开始体现在报表中，并延续至23Q3，22Q2-23Q3成本红利比较明显，预计24年成本红利会收敛甚至不排除对利润率产生负向贡献的可能。具体数据看，2023年10月钢材、铜、铝、塑料价格分别同比+6%、+4%、+3%、-14%；2023年11月钢材、铜、铝价格分别同比 +10%、+3%、+1%，2023年12月钢材、铜、铝价格分别同比+8%、+4%、-1%。 图3：钢材（冷轧板卷）价格（元/吨）图4：长江有色市场平均铜价（元/吨） 图5：长江有色市场平均铝价（元/吨） 图6：塑料（ABS）价格（元/吨） 2019年2020年2021年2019年2020年2021年 2019年2020年2021年2019年2020年2021年2022年2023年 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 2022年2023年2022年2023年 80000 70000 60000 50000 40000 30000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月