渠道多元化发展新征程

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 渠道多元化发展新征程 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 冷冻烘焙龙头，业务高速发展 公司专业从事烘焙食品原料及冷冻烘焙食品的研发、生产及销售。公司目前在国内华南、华东地区拥有广州增城、佛山三水、广州南沙、浙江长兴4个生产基地，在华北地区拥有河南卫辉生产基地。公司目前的销售模式为以经销和直销相结合的模式，并补充少量线上电商。业绩层面，2023 Q1-3实现营业收入25.83 亿元，同比+25.9%；实现归母净利润1.58亿元，同比+57.66%。其中，2023Q3 实现营业收入9.46亿元，同比+30.07%；实现归母净利润0.5亿元，同比+66.94%，维持业绩高增长。 ⚫ 产品+研发+渠道，齐头并进 产品品类多样化，研发体系清晰高效。1）产品：种类丰富且各类产品均拥有众多的产品品规，公司奶油、水果制品、酱料和冷冻烘焙食品的品规超过1,000种。从客户需求角度来看，多样化的产品种类及品规，有利于客户进行一站式采购，节约了客户的采购成本，提升了客户的采购效率，从而增强了客户的需求粘性。2023年公司新品及应用方案数量较22年同期明显增加，其中重点单品依乐斯乳脂植脂奶油、稀奶油360PRO、机制仿手工蛋挞皮等新品接续上市，产品不断迭代。未来公司也会深化大单品战略，将公司资源调度优先向潜力大单品倾斜，并基于产能优势做好盈利能力与市场影响力的平衡。2）研发体系：公司目前已成立50余个产品项目组，按照“责任田”机制配置一定研发、技术、产品和市场人员，围绕特定的产品方向进行研发。同时针对客户实际需求，研发部门可以快速升级改进。从长期角度来看，深入终端的服务方式，能够高效、直接地了解客户实际需求，具备快速的产品迭代能力，有助于公司业务持续发展。 渠道多样化发展，销售渠道全面融合，深挖营销效率。1）多样化发展：公司营销网络广泛而深入，为适应烘焙市场向中小城市渗透的变化趋势，公司建立了覆盖烘焙店、饮品店、商超、餐饮、便利店等多样化的销售渠道。多样化的销售渠道一方面促进了公司产品的销售扩大，另一方面也增加了公司新品研发的方向与应用空间，进一步促进和发挥了公司的技术优势。2）全面性融合：23年起公司对商超、重客以外的销售渠道进行了全面融合，实现了公司全品类一体销售。通过强化渠道融合，经销体系和业务人员的多产线销售能力得以提升，销售团队规模发展基础之上，深挖营销效率。 ⚫ 投资建议 我们预计2023-2025 年收入分别为36.3、43.92、52.18亿元，对应增速分别为24.7%、21%、18.8%，归母净利润分别为2.11、3.24、4.21亿元，对应增速分别为47%、53.3%、29.9%，对应2023-2025 年PE估值分别为38、25、19X，首次覆盖，给予“买入”评级。 [Table_StockNameRptType] 立高食品（300973） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2024-01-05 [Table_BaseData] 收盘价（元） 46.77 近12个月最高/最低（元） 105.75/45.49 总股本（百万股） 169 流通股本（百万股） 71 流通股比例（%） 41.95 总市值（亿元） 79 流通市值（亿元） 33 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：陈姝 执业证书号：S0010522080001 邮箱：chenshu@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.定睛明年战略定位，短期无需过度悲观 2023-12-10 2.明年白酒宴席或延续热度，把握配置机会 2023-11-27 3.社零餐饮持续改善，复苏趋势明显 2023-11-20 -61%-40%-19%2%23%1/234/237/2310/231/24立高食品沪深300 [Table_CompanyRptType1] 立高食品（300973） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 9 证券研究报告 ⚫ 风险提示 新品及渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，宏观经济不及预期等。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 2911 3630 4392 5218 收入同比（%） 3.3% 24.7% 21.0% 18.8% 归属母公司净利润 144 211 324 421 净利润同比（%） -49.2% 47.0% 53.3% 29.9% 毛利率（%） 31.8% 32.4% 33.0% 33.4% ROE（%） 6.8% 9.4% 12.6% 14.1% 每股收益（元） 0.85 1.25 1.91 2.49 P/E 113.29 38.06 24.83 19.11 P/B 7.68 3.58 3.13 2.69 EV/EBITDA 55.39 20.49 13.92 10.46 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 立高食品（300973） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 9 证券研究报告 正文目录 1、冷冻烘焙龙头，业务高速发展 ....................................................................................................................................................... 5 2、产品+研发+渠道，齐头并进 .......................................................................................................................................................... 6 3、投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级 ...................................................................................................................................... 6 风险提示： ............................................................................................................................................................................................... 7 财务报表与盈利预测 .............................................................................................................................................................................. 8 [Table_CompanyRptType1] 立高食品（300973） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 9 证券研究报告 图表目录 图表1 公司营收及增速 ............................................................................................................................................................................................. 5 图表2公司归母净利润及增速 ............................................................................................................................................................................... 5 [Table_CompanyRptType1] 立高食品（300973） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 / 9 证券研究报告 1、冷冻烘焙龙头，业务高速发展 公司专业从事烘焙食品原料及冷冻烘焙食品的研发、生产及销售。公司目前在国内华南、华东地区拥有广州增城、佛山三水、广州南沙、浙江长兴4个生产基地，在华北地区拥有河南卫辉生产基地。公司目前的销售模式为以经销和直销相结合的模式，并补充少量线上电商。业绩层面，2023 Q1-3实现营业收入25.83 亿元，同比+25.9%；实现归母净利润1.58亿元，同比+57.66%。其中，2023Q3 实现营业收入9.46亿元，同比+30.07%；实现归母净利润0.5亿元，同比+66.94%，维持业绩高增长。 图表1 公司营收及增速 图表2公司归母净利润及增速 资料来源：同花顺，华安证券研究所 资料来源：同花顺，华安证券研究所 37.39%20.58%14.27%55.66%3.32%25.90%0%10%20%30%40%50%60%05101520253035营业总收入（亿元）同比增速18.90%246.78%27.59%21.98%-49.22%57.66%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0.00.51.01.52.02.53.0归母净利润（亿元）同比增速 [Table_CompanyRptType1] 立高食品（300973） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 6 / 9 证券研究报告 2、产品+研发+渠道，齐头并进 产品品类多样化，研发体系清晰高效。1）产品：种类丰富且各类产品均拥有众多的产品品规，公司奶油、水果制品、酱料和冷冻烘焙食品的品规超过1,000种。从客户需求角度来看，多样化的产品种类及品规，有利于客户进行一站式采购，节约了客户