甲醇年度策略报告：供需式微 节奏制胜

投资咨询业务资格：证监许可[2012]338号 恒力期货研究院 2023.12.31 研究员 杨怡菁 从业资格证号：F03090247投资咨询证号：Z0016789邮箱：yangyijing@hengliqihuo.com 相关研究报告 专题：细微之处见真章-中国甲醇进口来源国变化背后的故事2023.9 甲醇2023年四季报：月盈则 亏，水满则溢2023.9 甲醇2023年半年报：苦跌久 矣，人心思涨2023.7 甲醇聚烯烃2023年二季报：步履维艰，心向光明 投资要点： 产能结构渐变：2022-2023年期间，煤炭、焦炉气制甲醇产能仍在增长，而天然气制甲醇产能增长停滞，新增矿热炉尾气制和二氧化碳加氢制甲醇工艺路线。随着工艺创新与产能迭代，预计未来焦炉气制甲醇产能仍有增长空间。 需求驱动不足：传统下游有增长点，但不是需求侧的核心矛盾，重点仍在烯烃。而2024年缺失MTO投产将造成“供增需不增”的错配效果。 供应宽松格局难解：国内高存量已是定局，在2024年需求端缺乏强驱动的情况下，供应端驱动较大程度上将受到进口量变化扰动。 港口去库能力受到挑战：连续半年以上高进口导致港口库存体量抬升，挑战了沿海烯烃的消化能力，令四季度去库规律失效。目前，市场寄希望于伊朗限气→进口2024Q1环比减少→第二次去库机会。 后市展望：短期来看，2024年初起，基本面博弈点在于国内外供应驱动时间差和2024Q1港口去库能否兑现，警惕烯烃侧利空隐患或将影响到一季度港口去库进程。长期来看，2024年的行情重点在于节奏而不是估值区间。因为在缺乏供需强驱动的情况下，2024年的甲醇独立行情时间会被压缩，煤炭或油价的扰动等都将牵制其行情走势和估值中枢，震荡行情比例将抬升。 风险因素：宏观扰动、油价/煤价波动、伊朗限气时长超预期（向上风险）、超预期累库或烯烃停车（向下风险）。 甲醇 供需式微节奏制胜 重要事项：本报告中发布的观点和信息仅供恒力期货的专业投资者参考。若您并非恒力期货客户中的专业投资者，请谨慎对待本报告中的任何信息。本报告中的信息均源自于公开资料，我司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，在任何情况下本报告亦不构成对所述期货品种的买卖建议。市场有风险，投资需谨慎。 正文目录 1.2023年行情回顾：V型反转后，终不如往昔4 2.甲醇供需格局分析5 2.1.产能结构渐变：凸显工艺创新与产能迭代5 2.2.需求驱动不足9 2.2.1.增长点在传统下游，但不是核心矛盾9 2.2.2.2024年缺失MTO投产将造成“供增需不增”的错配效果12 2.3.供应宽松格局难解14 2.3.1.国内存量扩张14 2.3.2.海外存量释放17 2.4.港口去库能力受到挑战21 3.价格结构分析23 3.1.1.期现货波动区间的收窄23 3.1.2.反套又见反套24 4.后市展望：节奏为王24 图表目录 图12023年行情走势（单位：元/吨）4 图2甲醇年度产能及增速（单位：万吨%）5 图32023年甲醇新增产能（单位：万吨）5 图4焦炉气制甲醇检修损失量（单位：万吨）8 图5甲醛开工率（单位：%）10 图6山东甲醛利润（单位：元/吨）10 图7醋酸开工率（单位：%）10 图8醋酸利润（单位：元/吨）10 图9MTBE开工率（单位：%）11 图10鲁北甲醇价格vsMTBE招标价（单位：元/吨）11 图11BDO产能（单位：万吨）11 图12BDO产量（单位：万吨）11 图13MTO/P开工率（单位：%）14 图14天然气制甲醇装置损失量（单位：万吨）14 图15甲醇非一体化周产量（剔除MTO）（单位：万吨）15 图16煤制甲醇装置损失量（剔除MTO）（单位：万吨）15 图17甲醇非一体化月产量（剔除MTO）（单位：万吨）15 图18甲醇全国开工率（单位：%）16 图19甲醇西北开工率（单位：%）16 图20西北煤制甲醇利润（单位：元/吨）16 图21甲醇西北样本企业库存（单位：万吨）16 图22甲醇内地样本企业库存（单位：万吨）17 图23甲醇内地样本企业订单（单位：万吨）17 图24甲醇进口量-按季节性（单位：万吨）17 图25甲醇进口量-按年（单位：万吨）17 图26甲醇进口量-按区域（单位：万吨）18 图27部分国家2023.1-11月累计进口-2022总进口18 图28伊朗+阿联酋+阿曼甲醇进口量（单位：万吨）19 图29甲醇中东进口量（单位：万吨）19 图30甲醇东南亚进口量（单位：万吨）19 图31甲醇美洲进口量（单位：万吨）19 图32美国甲醇进口量（单位：万吨）19 图33俄罗斯甲醇进口量（单位：万吨）19 图34甲醇价格结构（单位：元/吨）23 图35MA1-5月差（单位：元/吨）24 图36MA5-9月差（单位：元/吨）24 图37化工煤坑口价格走势（单位：元/吨）25 表12023-2024年非一体化甲醇产能投放进度（单位：万吨）5 表22021-2023年甲醇总产能分工艺占比情况（单位：万吨%）7 表32023年甲醇下游投产情况（单位：万吨）9 表42024年甲醇下游投产计划（单位：万吨）11 表52023年烯烃检修记录（单位：万吨）12 表62023年底气头检修记录（单位：万吨）15 表72023-2024年海外甲醇产能投放进度（单位：万吨）20 表8近期甲醇外盘装置检修记录（单位：万吨）20 1.2023年行情回顾：V型反转后，终不如往昔 图12023年行情走势（单位：元/吨） MA2309 MA2401 MA2405 10.7巴以冲突 红海事件情绪影响 兴兴6.19停车 多空交织 渐入 春检期 累库 逐渐兑现 烯烃 重启，供但有高库存 需两旺， 压力 高进口 压力延续 3000 宏观强预期前置 需求阶段性证伪 海外宏观风险扰动 煤炭成本坍塌恐慌 利空出尽 估值修复+宏观/煤炭提振 利多出尽 2200000 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 J-23F-23M-23A-23M-23J-23J-23A-23S-23O-23N-23D-23 MA主力MA主力持仓 2000000 1800000 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 数据来源：交易所行情数据恒力期货研究院注：行情走势截止2023.12.29 2023年甲醇走势呈现出V型反转特征，全年至高位为2818点（MA2305，1.31），于5月末打出低位 1953点（MA2309，5.26），随后是连续3个月左右的上行趋势至全年次高位2662点（MA2401，9.19）后回落。4-5月的下跌到2000点破位时曾一度引发市场恐慌，但从地狱回到天堂也不过一个季度的时间，甲醇看似依旧是一个具有良好价格弹性的液体品种。然而，V型反转后，历年都被寄予厚望的01合约，其高度和价格波动幅度均不如往昔。 一季度预期过足。防疫政策放开后春节出行及消费数据的自然修复让市场过早且过度拔高了对经济复苏的期望值，前置了上涨行情，在节后下游尚未完全返市前便透支了高度，造成了宏观预期/需求阶段性证伪而下跌，期间阿拉善矿难引发了短暂的事件驱动型上涨。在3月两会未能给出超预期政策提振后，海外银行业危机等一系列宏观事件承接第二轮下跌。 V型反转行情主要发生在二至三季度。在金三银四不及预期后，煤炭成本端坍塌引发市场恐慌，导致二季度煤化工品种被空配并随黑色板块共振下跌，甲醇录得月线级别趋势下跌，于5月底跌至低位，6月实际为空头离场给出的筑底期。在超跌后，三季度基于强烈的估值修复需求+7-8月宏观政策提振+煤炭间歇性支撑，行情渐有起色，补足4-5月下跌缺口只用了一个月的时间。尤其在8-9月期间，煤矿安全事故频出、沙特和俄罗斯延续原油减产等从成本角度推涨行情，斯尔邦重启+宝丰三期投产+兴兴重启则从需求好转的基本面 角度给予利多驱动，成本端与基本面共振向好为甲醇带来一年中最辉煌的行情，国庆节前两度冲击2600点以上。 四季度难续辉煌。国庆期间，油价先速跌再遇10.7巴以冲突爆发，能化品节奏受到油价急涨急跌扰动，节后低开低走，但又顾虑原油的战争溢价，处于跌不深、涨不高的两难状态。甲醇方面，虽受供需两旺的强现实支撑，但高进口压力导致四季度去库不畅，反套格局形成、传统利多逐步出尽，估值终逐步回落至2400点附近波动（MA2405），仅余年底国家政策预期托底。 2.甲醇供需格局分析 2.1.产能结构渐变：凸显工艺创新与产能迭代 图2甲醇年度产能及增速（单位：万吨%）图32023年甲醇新增产能（单位：万吨） 10500 10000 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 201520162017201820192020202120222023 有效产能长停环比 11% 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 350 300 250 200 150 100 50 0 煤炭焦炉气天然气矿热炉尾气二氧化碳加氢 2022新增产能2023新增产能 数据来源：隆众+个人统计恒力期货研究院数据来源：隆众+个人统计恒力期货研究院 截止2023年12月，按个人统计（剔除部分失效产能），甲醇总产能共计10187万吨，年度增速约6.0%； 有效产能共计9878万吨，长停产能约309万吨。分工艺来看，年内投产564.5万吨=煤制300万吨+焦炉气 制237万吨+矿热炉尾气制17.5万吨+二氧化碳加氢制10万吨。年内最大投产为宁东三期的240万吨甲醇，但其产量冲击的影响在四季度烯烃配套之后，基本消弭。 表12023-2024年非一体化甲醇产能投放进度（单位：万吨） 企业 装置 产能 投产时间 备注 鲲鹏清洁能源 煤联醇 60 2022.12-2023.1 联产40万吨乙二醇 山西骏捷新材料 焦炉气 25 2023.1 山西蔺鑫焦化 焦炉气 20 2023.1.7 170万吨/年焦化配套； 联产6万吨/年合成氨项目 内蒙古瑞志 矿热炉尾气 17.5 2023.3.25 宁夏宝丰-宁东三期 煤炭 240 2023.4 早期外销甲醇，配套烯烃后投产 内蒙古东日 焦炉气 20 2023.5.11 焦炉煤气综合利用项目-联产15万吨/年液氨 辽宁锦州丰安实业 焦炉气 12 2023.5 徐州龙兴泰 焦炉气 30 2023.6.5 260万吨/年焦化联产30万吨甲醇、10万吨合成氨技改项目 内蒙古沪蒙 焦炉气 40 推迟至2023年6月 底 梗阳新能源 焦炉气 30 推迟至2023年7月 底 6月投料试车 斯尔邦 二氧化碳加氢 10 2023.9.25 二氧化碳加氢制甲醇 内蒙古广聚新材料 焦炉气 60 推迟至2023.10 500万吨/年煤焦化联产60万吨/年甲醇 华鲁恒升-荆州项目 煤炭 80 2023/2024 醋酸已投产 内蒙古君正 焦炉气 矿热炉尾气 3025 2023/2024 55万吨/年甲醇综合利用项目； 下游配套BDO 介休市昌盛煤气化 焦炉气 25 2024年初 将供甲醇重卡使用 河南晋开延化 煤联醇 30 2024Q2 搬迁改造项目； 联产30万吨合成氨、52万吨尿素 宁夏冠能新材料 煤炭 40 2024H1 下游配套BDO等 江苏索普（镇江） 煤炭 20 2024 下游配套DMC20万吨 新疆中泰新材料 兰炭尾气（荒煤气） 100 2024 甲醇升级示范项目；下游配套BDO 新疆奇台智慧能源装备产业园项目 二氧化碳加氢 / 2024 绿氢绿色甲醇项目，分三期建设：一期5万吨、二期10万吨、三期30万吨 数据来源：隆众+金联创+个人统计恒力期货研究院 2024年的投产规划，部分由2023年后半年投产推迟所致，比如内蒙古君正、介休市昌盛煤气化等产能，不少甲醇产能将配套下游，且有一套新疆的绿色甲醇项目。其中，华鲁恒升荆州项目由于下游醋酸先投产、甲醇先外采，认为其80万吨甲醇的实际影响