2023年甲醇年度策略：供需双减，剧烈波动

安如泰山信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司0 各项声明请参见报告尾页 供需双减，剧烈波动 国投安信期货2023年甲醇年度策略 安如泰山信守承诺 庞春艳 高级分析师 从业资格证号：F3011557投资咨询号：Z0011355 牛熠城 高级分析师 从业资格证号：F3060555 个人简介： 主要负责煤化工产业链研究，善于基本面供需平衡表分析。曾就职于国内期货投资公司，对甲醇、尿素及其他化工品基本面进行深入全面的研究并积累了丰富的经验，总结了周期波动的规律，建立起甲醇平衡表研究框架体系。 目录 1.甲醇价格回顾3 2.2023年供需展望42.1.供应端展望5 2.1.1.国内产量压力主要集中在下半年5 2.1.2.进口量将继续提升7 2.2.需求端展望9 2.2.1.传统需求将随着国内经济刺激明显改善11 2.2.2.新兴需求将在二季度逐步恢复123.2023年行情展望14 此报告版权属于国投安信期货有限公司1 各项声明请参见报告尾页 安如泰山信守承诺 摘要 摘要一：国内甲醇供需双减，产业链上下游装置的变化对基差、月差扰动较大 2022年四季度国内甲醇进入供需双减的格局，内地煤制甲醇因成本停车、天然气制甲醇季节性停车使内地供应明显减少，同时内地传统需求季节性下降与部分MTO停车增多也在压缩国内甲醇需求。四季度沿海地区月度进口供应环比增加，需求端MTO浙江兴兴仍处于停车状态，斯尔邦MTO也在盛虹常减压出产品后停车。总体来看，甲醇供需螺旋式双减使2301合约基差和月差走弱，单边受市场情绪和成本支撑低位震荡。 摘要二：海外伊朗地区甲醇装置季节性停车的扰动仍在，2023年一季度进口预期依旧不高 伊朗地区天然气制甲醇产能近1400万吨左右，每年的12月份至次年2月份也是伊朗地区的冬天，当地为了保供居民天然气取暖会季节性的降低工业用气，因此停车期间中国的甲醇进口量会锐减，也是每年都会炒作的利多之一。 摘要三：MA2305合约在2023年一季度偏多配置 首先，市场情绪对2023年谨慎偏乐观。其次，自身产业链估值较低，2023年港口库销比将以历史最低值登场、国内煤制甲醇成本处于往年最高、伊朗炒作可能在2023年1-2月份发生、2022年四季度停车的MTO装置大概率在2023年二季度恢复。利空在于悲观需求的预期是否会在2023年延续，下游MTO能否恢复，新增甲醇供应的压力已被内地停车的减量基本抵消。总体来看，2305合约从情绪和基本面来看都有估值修复的预期。 此报告版权属于国投安信期货有限公司2 各项声明请参见报告尾页 安如泰山信守承诺 1.甲醇价格回顾 图1：华东甲醇现货价格走势 资料来源：同花顺，国投安信期货 2022年华东地区甲醇价格处于2400-3400元/吨之间震荡，价格波动的主线是在宏观情绪及成本端的变化，支线则是自身供需来加强或减弱价格波动的幅度。2022年上半年在宏观情绪的推动下炒通胀，随后6-7月份国内外商品在美联储抗通胀决心的驱动下走出了系统性的下跌并释放了全年的风险。三季度国内化工品进入结构性行情，在成本逻辑的推动下走出了煤化工强、油化工弱的格局。四季度国内甲醇供需螺旋式的下降，上游甲醇装置在低利润的压制下不断的减产和停车，下游MTO也是因综合利润偏低而频频停车和降负荷。总结下来，2022年甲醇单边价格波动的主导因素是宏观驱动，产业链供需的博弈则体现在期现基差及月间价差的变化。 此报告版权属于国投安信期货有限公司3 各项声明请参见报告尾页 安如泰山信守承诺 2.2023年供需展望 从甲醇2023年供需展望来看，预计上半年处于供需同比双增的格局，首先是需求端的恢复推动甲醇价格上涨，其次在上游利润修复后国内供应将在二季度后期逐步提升。预计2023年国内需求增速在6%左右，需求端会有传统和新兴下游的恢复而同比提升；国内供应增速在5%左右，国内产量增速同比提升，进口量也在2023年二季度会随着内外套利窗口的打开而增加。总体来看，预计2023年国内需求增速将高于供应增速，预计全年累库90万吨，累库压力主要集中在下半年。 图2：甲醇年度供需数据 资料来源：同花顺，国投安信期货 此报告版权属于国投安信期货有限公司4 各项声明请参见报告尾页 安如泰山信守承诺 图3：甲醇年度供需数据 资料来源：同花顺，国投安信期货 2.1.供应端展望 2.1.1.国内产量压力主要集中在下半年 近两年国内各地区甲醇价格波动较大，现货价格多次的上涨和下跌并非是自身供需推动的，时而宏观因子、时而成本波动，上游企业并未在价格高位的时候享受到产业链利润的红利，反而多数时间在现金流成本和完全成本间纠结。尤其在2022年的8月份后上游企业压力持续增大，一方面是宏观情绪和自身弱供需对甲醇价格的压制，另一方面是成本端煤炭价格的强势，导致内地河南、山西、甚至内蒙内地均有甲醇装置因利润问题而被迫停车和减产。 此报告版权属于国投安信期货有限公司5 各项声明请参见报告尾页 安如泰山信守承诺 我国能源分布较为独特，“富煤“”贫油“”少气”。2015年10月份十八届五中全会中国家提出碳达峰、碳中和的愿景，尤其在2021年上半年西北部分省区的煤化工企业受到了 “能耗双控”严格管控，致使2021年上半年甲醇产量同比2020年明显下降。随后，2021 年12月中央经济会议中提出“新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制”，对煤 化工的原料用能不纳入能源消费总量的控制中，因此2022年国内甲醇企业的生产没有再受到管控。 2022年国内甲醇生产企业多数时间处于艰难的困境中，原料端煤炭价格持续强势使甲醇生产企业利润率较低。尤其是内地河南、山西地区甲醇企业频繁的停车和降负荷，部分陕西甲醇生产企业因外购原料煤炭成本较高也长期处于低负荷运行，导致2022年全年国内甲醇产 量较2021年同比下降1%。我们预计2023年一季度内地高成本的甲醇生产企业仍将处于低 产量的现状，维持到二季度原料煤炭降价或甲醇价格上涨后再复产。按目前跟踪上游投产装置来看，我们预计2023年国内甲醇产量增速在5%左右，同比比2022年提升6个百分点。 图4：国内甲醇产量及增速图5：2022-2023年国内甲醇装置投产预期 资料来源：同花顺，国投安信期货资料来源：同花顺，国投安信期货 此报告版权属于国投安信期货有限公司6 各项声明请参见报告尾页 安如泰山信守承诺 图6：国内煤制甲醇利润估算图7：国内天然气制甲醇利润 资料来源：卓创，国投安信期货资料来源：卓创，国投安信期货 2.1.2.进口量将继续提升 据国家海关公布，2022年1-10月，甲醇进口量同比下降12%，10月份进口量达85.3万吨。2022年一季度因伊朗地区限气停车进口量较低，二季度随着伊朗和欧美地区甲醇装置的恢复进口量大幅提升，尤其7月份125万吨的全年最高的进口量。2022年8月份伊朗地 区甲醇装置因物流受限而停车至9月份逐步恢复，我们预计2023年初伊朗地区仍会炒作季 节性的停车，将会使2023年一季度的进口量处于较低的预期。 此报告版权属于国投安信期货有限公司7 各项声明请参见报告尾页 安如泰山信守承诺 图8：中国甲醇月度进口量 资料来源：同花顺，国投安信期货 全球除中国外的甲醇产能约6000万吨左右，各大洲均有甲醇装置分布。其中，最为集 中的在中东地区，产能约在2500万吨左右。目前海伊朗甲醇总产能近1400万吨，伊朗很多 资源品会首先流向中国，我国从伊朗的进口量最高至近75万吨/月。目前市场预计2023年全 球仍会有2-3套甲醇装置会投产，确定性较高的是伊朗和美国的甲醇装置。 图9：中国从欧美地区进口量图10：中国从中东地区进口量 资料来源：同花顺，国投安信期货资料来源：同花顺，国投安信期货 此报告版权属于国投安信期货有限公司8 各项声明请参见报告尾页 安如泰山信守承诺 图11：中国从伊朗月度进口量（伊朗+阿联酋）图12：国外新增甲醇装置 资料来源：同花顺，国投安信期货资料来源：同花顺，国投安信期货 总体来看，2022年海外非伊朗地区的甲醇供应较为稳定，全年供需较平衡，价格波动也相对平稳。从目前整个海外的宏观数据来看，工业品的需求环比较弱，预计2023年上半年海外甲醇供需平衡，下半年随着美国和伊朗装置投产后转为供需宽松格局。 2.2.需求端展望 回顾2022年，甲醇下游延续2021年的弱化局面，一方面是国内整体经济下行，另外就是房地产行业的低迷。甲醇传统下游影响最大的就是甲醛，甲醛多数用于建筑板材和家装板材的粘贴剂。醋酸行业今年在新产能投产的供应同比提升，且下游PTA企业用量较为稳定。MTBE行业增长较为稳定，炼厂使用MTBE提高辛烷值，同时国内MTBE出口大幅提升刺激工厂开工维持高位。新兴下游MTO行业压力最大，尤其华东沿海的MTO工厂的综合利润在2022年长期处于历史下沿区间。MTO工厂的终端产品多数与聚烯烃和乙二醇相关，因新产能和弱需求的原因是终端产品价格持续下降，不断倒逼侵蚀MTO工厂综合利润。在四季度，沿海部分MTO开始外采乙烯单体来替代甲醇制单体来缓解自身综合利润；江苏斯尔邦 此报告版权属于国投安信期货有限公司9 各项声明请参见报告尾页 安如泰山信守承诺 MTO在盛虹常减压装置开车后也会采用单体来替代甲醇制单体的工艺，整体四季度国内沿海地区MTO需求量环比大幅下降。 展望2023年，我们预计将会有明显的修复预期，随着国内防疫政策的导向和房地产的 出清，国内的工业品需求将会随着经济的回暖有明显的修复，也是2023年上半年行情上涨的主驱动，同时下游企业的行业利润也会得到改善。首先，甲醇传统下游甲醛与房地产产业链走势波动较为紧密，房地产新高工和竣工面积的提升将带动甲醛的产量提高。其次，内地与港口MTO在2022年四季度停车装置较多，我们预计MTO装置在2023年二季度将逐步恢复。总体来看，在春节后甲醇需求端的恢复预期将会在2305合约上得到修复。 图13：中国甲醇下游分布 此报告版权属于国投安信期货有限公司10 各项声明请参见报告尾页 安如泰山信守承诺 图14：中国甲醇下游需求展望 资料来源：同花顺，国投安信期货 2.2.1.传统需求将随着国内经济刺激明显改善 图15：醋酸开工率图16：MTBE开工率 资料来源：同花顺，国投安信期货资料来源：同花顺，国投安信期货 此报告版权属于国投安信期货有限公司11 各项声明请参见报告尾页 安如泰山信守承诺 图17：甲醛开工率图18：二甲醚开工率 资料来源：同花顺，国投安信期货资料来源：同花顺，国投安信期货 2.2.2.新兴需求将在二季度逐步恢复 新兴下游MTO已连续两年利润低迷，一方面是终端产品乙二醇、聚烯烃价格疲弱，另一方面是煤炭价格带动原料甲醇的价格强势。在2022年四季度甲醇产业链的负反馈开始加剧，华东地区部分MTO因工厂综合利润而停车，或改为外采单体生产终端产品。 近几年国内炼化及聚烯烃装置投产较多，导致乙烯、丙烯、聚乙烯、聚丙烯明显供大于求，因此港口地区MTO装置外采单体来替代甲醇的工厂在逐步增加。南京诚志一期MTO装置在2022年8月份开始停车，浙江兴兴MTO装置在2022年10月份停车开始外采乙烯生产乙二醇，斯尔邦MTO也在盛虹常减压装置开车后会停车，2022年四季度MTO装置停车使华东地区甲醇需求大幅减少。若后期单体价格的持续上涨，那么MTO工艺的优越性会回归，也将使港口MTO装置重新开启。 此报告版权属于国投安信期货有限公司12 各项声明请参见报告尾页 安如泰山信守承诺 图19：甲醇制烯烃开工率图20：2022-2023国内新投产MTO装置 资料来源：同花顺，国投安信期货资料来源：同花顺，国投安信期货 图21：MTO综合利润走势 资料来源：同花顺，国投安信期货 此报告版权属于国投安信期货有限公司13 各项声明请参见报告尾页 安如泰山信守承诺 3.2023年行情展望 随着近两年国内商品市场的参与的资金量不断攀升，影响各品种期货品种价格波动的因子也在增多，其中宏观情绪因子在影响价