融资融券市场月报：全年融资余额稳步增加，转融通利率持续下降
全年融资余额稳步增加，转融通利率持续下降 核心观点： --融资融券市场月报（231229） 分析师 重点关注：2023年保证金调降刺激融资余额增加，转融通利率水平下降：2023年融资余额增加9.17%，融券余额减少25.13%；转融通加权利率水平下降、波动上升。全年创业板融资累计净买入、融券累计净卖出最多；两融ETF数量增加74只至281只，资产总规模上涨32.85%。 拓展美林投资时钟应用，构建ETF宏观择时策略：我们改良美林投资时钟并将其应用于大类资产配置，以ETF作为投资标的构建可交易的ETF宏观择时策略。我们构建经济指数与流动性指数，并将经济状态划分为四个周期，以ETF在不同周期的历史均值收益作为观点矩阵输入Black-Litterman模型计算ETF的配置权重，该策略可获得稳健收益率。模型结果显示当前经济处于衰退期。本期报告将黄金ETF纳入配置范围，2023年12月策略实现收益率0.20%。 两融市场回顾：12月融资融券余额下滑，转融通利率水平下降：截至12 月29日，融资余额15715.69亿元，环比-0.81%；融券余额715.85亿元，环比 -9.87%。电子、电力设备、汽车、有色金属等融资净偿还额最高，电子、汽车、计算机等融券净卖出额较高。近期转融通利率波动较大，12月加权利率整体在3%附近。 ETF动量择势策略表现：板块筛选方法更新，策略表现改善：本期报告我们对板块筛选方法进行了改进，当选中板块数量小于等于2个时加入债券和黄金。2023年12月，基于动量和拥挤度构建的动量择势ETF策略实现收益率2.88%。 基本面配对交易策略表现：新增北交所标的，策略表现良好：在金融地产配对交易策略的基础上，我们新增国企改革基本面因子用于多空配对，并将策略应用范围拓展到所有国有企业两融标的。本期报告我们将北交所标的纳入样本池，2023年12月基本面配对策略实现收益9.31%。 资产配置观点：根据宏观择时策略，建议当前继续超配债券。12月中央经济工作会议确定2024年政策基调为“稳中求进、以进促稳、先立后破”，美联储降息预期持续升温，国内国际经济环境双重利好人民币资产，看好A股“春季行情”。 风险提示：报告结论基于历史价格信息和统计规律，但二级市场受各种即时性政策影响易出现统计规律之外的走势，所以报告结论有可能无法正确预测市场发展，报告阅读者需审慎参考报告结论。历史收益不代表未来业绩表现，文中观点仅供参考，不构成投资建议。 马普凡 ：021-68597610 ：mapufan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522040002 相关研究 【银河金工】融资融券市场月报（230217）：注册制全面推行，多措并举蓄好两融源头活水 【银河金工】融资融券市场月报（230322）：权衡价格动量和拥挤度，ETF策略方法更新 【银河金工】融资融券市场月报（230421）：金融地产业绩回暖，配对策略依旧稳健 【银河金工】融资融券市场月报（230519）：重构高频经济金融指数，提高资产择时有效性 【银河金工】融资融券市场月报（230626）：改良资产配置上的经济周期划区：流动性视角 【银河金工】融资融券市场月报（230720）：经济增长等待结构性及政策性因素出现突破 【银河金工】融资融券市场月报（230818）：择时策略表现平稳，金融地产配对表现亮眼 【银河金工】融资融券市场月报（230922）：融资余额显著增加，量价配对策略表现较优 【银河金工】融资融券市场月报（231130）：基本面配对交易策略更新，新增国企改革基本面因子 金融工程研究●专题报告 2024年1月4日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 2 金融工程定期报告 目录 一、重点关注：2023年保证金调降刺激融资余额增加，转融通利率水平下降3 两融市场变化：融资保证金调降刺激融资余额增加，转融通利率下降3 两融板块变化4 两融ETF市场变化4 二、宏观经济与大类资产市场表现6 宏观经济状态划分6 大类资产价格表现回顾8 三、大类资产配置：ETF宏观择时策略表现9 宏观择时策略9 资产配置权重约束10 动态资产配置回测11 四、两融市场本月变化12 两融市场规模12 两融股票市场变化13 两融ETF市场变化14 五、两融ETF配置：ETF动量择势策略表现14 ETF策略表现14 六、两融股票配置：基本面配对交易策略表现16 股票配对交易逻辑：聚类分析16 股票配对交易逻辑：基本面因子配对16 配对交易测算方法17 配对交易策略表现17 七、结论18 八、风险提示19 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。
