迈向平衡增长的中国宏观经济

C M F宏 观 经 济 月 度 数 据 分 析 会第6 9期 迈 向 平 衡 增 长 的 中 国 宏 观 经 济 迈 向 平 衡 增 长 的 中 国 宏 观 经 济 报 告 人 ： 秦 聪2 0 2 3年1 2月1 7日 一 、 持 续 回 升 向 好 与 内 外 压 力 并 存 的 宏 观 经 济 目录 二 、 支 持 平 衡 增 长 的 有 利 因 素 及 对 未 来 的 一 些 研 判 三 、 政 策 建 议 1.1.工业生产恢复加快，行业分化依旧明显 11月工业增加值特征 Ø特征1：内外因素叠加推动工业生产恢复超预期。 Ø国内因素：一是低基数的影响；二是有利因素多于不利因素Ø国际因素：外需在收缩区间边际改善 Ø特征2：冬季供暖需求推动采矿业和电力热力燃气及水生产和供应业增速提升。 Ø煤炭开采和洗选业当月同比增速5.2%，较前值提高1.9个百分点Ø发电量当月同比增速8.4%，较前值提高3.2个百分点 Ø特征3：制造业累计增速相对放缓，但行业分化明显。 Ø受内外需刺激，汽车制造业增加值同比增速20.7%，高于前值约10个百分点；Ø受基建和制造业投资劳动需求所致，黑色金属、有色金属压延加工业、化学原料及化学制品制造业等维持高位。 Ø特征4：高技术产业喜忧参半。 1.2.固定资产投资平稳增长，结构有所改善 Ø特征1：固定资产投资下行趋势放缓。1-11月份固定资产投资同比增长2.9%，增速与前值持平，结束了年内增速持续下行的趋势。 1.2.固定资产投资平稳增长，结构有所改善 Ø特征2：民间投资动力不足。分投资主体看，1-11月民间固定资产投资累计同比-0.5%，扣除房地产开发投资同比增长9.1%，均与前值持平。国有控股企业固定资产投资为6.5%，较前值下滑0.2个百分点。分产业来看，第一产业较前值提升1.1个百分点，第二产业与前值持平，第三产业小幅下滑0.1个百分点。 1.2.固定资产投资平稳增长，结构有所改善 Ø特征3：制造业投资回升、基础设施投资加快、房地产投资不振。 Ø1-11月制造业投资累计同比增速6.3%，较前值提升0.1个百分点。11月当月制造业投资增速同比为7.1%，较上月大幅0.9个百分点。 Ø1—11月份，基础设施投资同比增长5.8%，略低于前值0.1个百分点，降幅收窄；当月基础设施投资同比增长5.0%，高于前值1.3个百分点。Ø房地产投资同比增长-9.4%，较前值下降0.1个百分点。这与当前房地产持续走弱相关。 1.2.固定资产投资平稳增长，结构有所改善 Ø特征4：高技术产业增速较快，制造业服务业增速分化。1-11月高技术产业投资同比增长10.5%，低于前值11.1%；其中高技术制造业和高技术服务业投资均保持两位数的增速。 1.3.消费修复有所放缓，信心恢复价值千金 Ø特征2：接触式消费持续恢复，商品消费实际表现不佳。 1.3.消费修复有所放缓，信心恢复价值千金 Ø1-11月份，全国实物商品网上零售额同比增长8.3%，较1-10月同比下降0.1个百分点；且占社会消费品零售总额的比重为27.5%，比1-10月份提高0.8个百分点。 Ø“双十一”期间，电商平台和直播平台累计销售额增速较往年有所放缓。 1.3.消费修复有所放缓，信心恢复价值千金 Ø特征4：中西药品类和必需消费品类表现较好，可选消费品类及房地产产业链相关品类仍有下行压力。 1.3.消费修复有所放缓，信心恢复价值千金 就业形势总体稳定，城镇调查失业率与上月持平。 Ø11月份，全国城镇调查失业率和31个大城市城镇调查失业率均为5.0%，均与前值持平。 Ø本地户籍劳动力调查失业率为5.1%，高于上月0.1个百分点；外来户籍劳动力调查失业率为4.7%，其中外来农业户籍劳动力调查失业率为4.4%，均较前值下降0.2个百分点。 1.4.外需边际改善推动出口转正，进口回落反映内需仍然不强 2023年11月外贸总体情况 按美元计价：进出口5154.7亿美元，同比持平。出口2919.3亿美元，同比0.5%。进口2235.4亿美元，同比-0.6%。 1.4.外需边际改善推动出口转正，进口回落反映内需仍然不强 Ø特征1：11月出口同比增速0.5%，自5月份以来第一次由负转正。 1.4.外需边际改善推动出口转正，进口回落反映内需仍然不强 Ø特征2：去年同期基数较低，外需位于收缩区间但小幅回暖。 1.4.外需边际改善推动出口转正，进口回落反映内需仍然不强 Ø特征2：去年同期基数较低，外需位于收缩区间但小幅回暖。 1.4.外需边际改善推动出口转正，进口回落反映内需仍然不强 Ø特征2：去年同期基数较低，外需位于收缩区间但小幅回暖。 1.4.外需边际改善推动出口转正，进口回落反映内需仍然不强 Ø特征3：产品间出口增速存在明显差异。 Ø11月高新技术和机电产品同比增速分别为2.9%、1.3%，均高于前值-9.2%、-6.7%；劳动密集型产品同比增速-5.0%，高于前值-11.1%。 Ø高新技术产品增速由负转正，主要是受手机、集成电路、自动数据处理设备及其零部件等产品增速抬升的影响。但因基数影响，汽车、钢材出口同比增速则有所回落。多数劳动密集型产品出口增速降幅收窄，但仍然偏弱。 进口回落，折射出国内需求不足。 Ø11月进口同比-0.6%，前值为3%；环比2.4%，低于近5年同期均值。 Ø主要原因在于：（1）油价下行带动大宗能源商品进口同比快速下滑；（2）内需不足——11月制造业PMI小幅回落，需求仍然不稳。 1.5.市场物价有所下降，核心CPI总体稳定 ØCPI特征1：物价低位平稳运行——CPI加速回落，但核心CPI保持稳定。 1.5.市场物价有所下降，核心CPI总体稳定 ØCPI特征2：食品价格超季节性下行、能源价格波动下行、旅游出行进入淡季共同拉动CPI回落。 Ø食品方面，11月份，食品价格环比下降0.9%，降幅超季节性水平0.8个百分点，影响CPI下降约0.17个百分点。 1.5.市场物价有所下降，核心CPI总体稳定 ØCPI特征2：食品价格超季节性下行、能源价格波动下行、旅游出行进入淡季共同拉动CPI回落。 Ø非食品方面，11月份，非食品价格同比上涨0.4%，前值为0.7%；环比-0.4%，前值为0%，二者均低于前值。 Ø从拖累因素来看，一是受国际油价下行影响，二是由于旅游出行进入淡季。 1.5.市场物价有所下降，核心CPI总体稳定 ØPPI特征：受国际大宗商品价格回落和去年同期高基数影响，11月PPI同比环比均呈为负增长。 1.6.社融增速继续回升，信贷增速低于预期。 Ø社融基本符合预期，政府债券为主要拉动项。11月新增社融2.45万亿元，较去年同期多增4556亿元，这与预期2.45万亿基本相符，高于季节性；存量规模376.39万亿，同比增长9.4%，较上月增长0.1个百分点。从分项数据来看：（1）新增政府债券1.15亿元，同比多增4992亿元，是11月社融的主要拉动项，主要与特殊再融资债集中发行有关。（2）新增企业债券1330亿元，较去年同期多增726亿。受低基数影响，企业债融资边际改善。（3）在社融口径下，新增人民币贷款1.11万亿元，同比少增447亿元，指向当前实体经济融资需求仍较弱。 1.6.社融增速继续回升，信贷增速低于预期。 Ø信贷增速放缓，企业端与居民端分化。11月，在金融机构口径下，新增人民币贷款信贷1.09万亿元，同比由多增转为少增1368亿元，低于预期1.21万亿。(1）企业端总体来看：企业贷款增加8221亿元，同比少增616亿元。11月新增企业短期贷款1705亿元，同比多增1946亿元；中长期贷款增加4460亿元，同比少增2907亿元；短增长减反映了企业投资意愿不强。同时，新增票据融资2092亿元，同比多增543亿元。（2）居民端总体来看：居民贷款增加2925亿元，同比多增298亿元。居民短贷增加594亿元，同比多增69亿元；中长期贷款增加2331亿元，同比多增228亿元。但多增主要是低基数影响，居民融资意愿仍较弱。 货币供给：M1、M2增速同步回落。 Ø11月，M1同比增速为1.3%，较上月回落0.6个百分点；M2同比增速为10.0%，较上月回落0.3个百分点。M2与M1之间的剪刀差进一步扩大，意味着实体经济活跃度持续走弱。 Ø从存款分项来看：（1）受高基数影响，11月居民存款新增9089亿元，同比少增13411亿元。非金融性企业存款同比多增511亿元。说明居民消费及企业投资意愿不强。（2）财政存款同比增速从10月的9%加快至10.2%，边际拖累M2同比增速。（3）非银金融机构存款新增15700亿元，同比多增9020亿元。 1.7.制造业PMI回落，供需两端趋弱 Ø特征1：制造业PMI回落。11月的PMI数据除主要原材料购进价格外均在枯荣线以下，绝大多数指标低于10月数据，且呈加速下行趋势。 1.7.制造业PMI回落，供需两端趋弱 1.7.制造业PMI回落，供需两端趋弱 Ø特征3：PMI指数主要由大型制造业企业支撑，而受小型制造业企业拖累。 1.7.制造业PMI回落，供需两端趋弱 Ø特征3：PMI指数主要由大型制造业企业支撑，而受小型制造业企业拖累。 1.8.非制造业商务活动指数小幅回落，服务业和建筑业走势分化 Ø非制造业商务活动指数小幅回落：11月，非制造业商务活动PMI指数为50.2%，较前值回落0.4个百分点。服务业指数落入收缩区间、建筑业指数在景气区间小幅上升。 1.8.非制造业商务活动指数小幅回落，服务业和建筑业走势分化 一 、 持 续 回 升 向 好 与 内 外 压 力 并 存 的 宏 观 经 济 目录 二 、 支 持 平 衡 增 长 的 有 利 因 素 及 对 未 来 的 一 些 研 判 三 、 政 策 建 议 二 、 支 持 平 衡 增 长 的 有 利 因 素 及 对 未 来 的 一 些 研 判 1：工业生产 年内，由于去年12月基数进一步下沉，受低基数影响，12月工业增加值同比增速有望加快收官。 下一年度，预计政策将推动需求端持续修复，为工业增长提供支撑。 二 、 支 持 平 衡 增 长 的 有 利 因 素 及 对 未 来 的 一 些 研 判 2：固定资产投资 制造业： 二 、 支 持 平 衡 增 长 的 有 利 因 素 及 对 未 来 的 一 些 研 判 2：固定资产投资 制造业： （4）高技术产业景气度延续回升。 11月，制造业PMI处于扩张区间的行业数量为6个，包括专用设备、电气机械器材制造业、计算机通信电子设备及仪器仪表制造业。 二 、 支 持 平 衡 增 长 的 有 利 因 素 及 对 未 来 的 一 些 研 判 2：固定资产投资 制造业： （4）高技术产业景气度延续回升。 11月，制造业PMI处于扩张区间的行业数量为6个，包括专用设备、电气机械器材制造业、计算机通信电子设备及仪器仪表制造业。 二 、 支 持 平 衡 增 长 的 有 利 因 素 及 对 未 来 的 一 些 研 判 2：固定资产投资 基建： 万亿增发国债发行并将形成实物工作量，有助于为基建投资提供支撑。 房地产： 各地针对性房地产政策出台与落地，特别是北京和上海近日的政策，叠加年底保交楼进度预计将加快，尽管短期内楼市出现拐点的可能性不大，但有助于延缓地产行业持续下行的趋势。 11月，非制造业PMI处于扩张区间的行业下降至8个，房屋建筑业等地产相关行业均处在景气区间。 中央经济工作会议：积极稳妥化解房地产风险，一视同仁满足不同所有制房地产企业的合理融资需求，促进房地产市场平稳健康发展。加快推进保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大工程”。 二 、 支 持 平 衡 增 长 的 有 利 因 素 及 对 未 来 的 一 些 研 判 3：消费 （1）消费意愿持续增强，影响消费能力的收入和就业信心指数