12月经济数据前瞻：投资活动或逐步加速

宏观研究 证券研究报告 宏观快评2024年01月05日 【宏观快评】 投资活动或逐步加速——12月经济数据前瞻 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 证券分析师：文若愚 电话：010-66500868 邮箱：wenruoyu@hcyjs.com执业编号：S0360523060002 证券分析师：付春生 电话：010-66500991 邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com执业编号：S0360522080002 联系人：夏雪 邮箱：xiaxue@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】需求不足，待投资加码——12月 PMI数据点评》 2024-01-01 《【华创宏观】应对社会预期偏弱，要提振信心— —2023年四季度货币政策委员会例会理解》 2023-12-29 《【华创宏观】珍贵的好消息，本轮毛利率或已见底——11月工业企业利润点评》 2023-12-28 《【华创宏观】部委和地方如何落实经济工作会议精神？——政策观察双周报第72期》 2023-12-18 《【华创宏观】年末会花多少钱——11月财政数据点评》 2023-12-17 主要观点 核心观点：2023年以来，从工业产出增速与GDP增速来看，是一个差距逐步缩小的过程，到2023年四季度，预计工业产出增速强于GDP增速（前三季度均是工业产出增速低于GDP增速）。这一变化实际上来自于两个原因，产能的增加以及需求的不足。体现到物价层面，到2023年12月，预计CPI、PPI依然同比为负。体现到宏观调控层面，在投资方面或将开始持续加码。 从建筑业（衡量投资变化）的增速来看，2022年以来经历了先加速上行后逐步降温的过程。背后是2022年的稳增长诉求与2023年经济更多依赖消费的修复。到2023年Q4，我们预计建筑业增速将低于GDP增速，是2022年Q2以来的首次。从2023年12月开始，预计在低迷的物价压力下，投资活动将逐步升温、提速，到2024年有望再次超过GDP增速，成为扩需求的重要抓手。 2023年四季度以及12月经济数据前瞻： （一）GDP：预计四季度GDP增速在5.7%左右，全年GDP增速在5.3%左右。从四季度经济表现来看，主要的变化在于：1）建筑业增速或明显回落。房地产建安投资、基建投资10-11月不如三季度，此外PPI四季度好于三季度。意味着不含价格因素的实际投资增速明显低于三季度。2）工业产出偏强3）批零等7个行业，在基数下，读数上行，但两年平均或有所回落。 （二）供给端：预计12月工业增加值增速为6.8%，11月为6.6%。受基数影响，读数偏高。从环比来看，12月PMI生产指数明显回落，降至50.2%，此前8-11月均偏高。这或意味着，12月工业生产有所走弱。从结构来看，根据 统计局解读，上游与下游偏弱，中游多个行业依然偏强。 （三）需求端：1）预计12月社零同比为8.7%，两年平均增速为3.3%左右，餐饮或继续走强，汽车折扣率进一步加大，终端零售热度不足。2）预计12月 地产销售面积增速为-10%左右。3）预计1-12月固定资产投资累计同比为 3.0%。12月固投当月同比为4.0%。12月投资的变化或在于基建，从新开工数据来看，11月有所回升。结合12月建筑业PMI的回升、特别国债两批项目超8000亿元的下达、PSL的增加，预计基建增速有所回升。4）预计12月以美元计价的出口同比1.5%，两年平均为-5.8%。 （四）物价端：依然偏弱。预计2023年12月份的CPI同比为-0.4%。同比修复较弱。预计2023年12月份的PPI同比为-2.7%。 （🖂）金融数据：信贷同比预计负增。2023年12月新增社融预计约1.47万 亿，较2022年同期多增3800亿。社融存量增速预计在9.5%左右。2023年12 月M2同比预计9.9%；M1同比预计1.2%左右。贷款层面，2023年12月针对 实体的贷款预计新增8200亿，较2022年同期同比少增约6200亿。 风险提示：房价下跌，物价疲软。 目录 12月经济数据前瞻4 （一）GDP：低基数与强生产下，读数或依然偏高4 （二）物价：依然偏弱4 （三）生产：低基数影响较大4 （四）外贸：出口量价或偏平，进口量价或趋弱5 （🖂）固投：累计增速或有所企稳5 （六）地产销售：或依然偏弱6 （七）社零：餐饮或继续走强6 （八）金融：信贷同比预计负增6 图表目录 图表1四季度经济数据预测4 图表212月经济数据预测7 12月经济数据前瞻 （一）GDP：低基数与强生产下，读数或依然偏高 预计四季度GDP增速在5.7%左右，全年GDP增速在5.3%左右。从四季度经济表现来看，主要的变化在于： 1）建筑业增速或明显回落。房地产建安投资、基建投资10-11月不如三季度，此外PPI 四季度好于三季度。意味着不含价格因素的实际投资增速明显低于三季度。 2）工业产出偏强。从10-11月的工增来看，两年平均增速都在4.4%以上。预计四季度工业增加值（含规下）增速达到5.9%左右。 3）批零等7个行业，在基数下，读数上行，但两年平均或有所回落。从服务业生产指数来看，10月、11月两年平均分别为3.8%、3.5%。而三季度两年平均达到3.8%。主要拖累项或来自社零，10月、11月社零读数从两年平均的角度偏弱。 图表1四季度经济数据预测 资料来源：Wind，华创证券预测 （二）物价：依然偏弱 预计2023年12月份的CPI同比为-0.4%。同比修复较弱，主要有两方面的因素：一是，猪价拖累食品价格的季节性涨势。虽然蔬菜、水果价格分别上涨7.8%、4.1%，开启季节性上行，但生猪供给充足，猪肉价格在传统需求旺季和元旦节前依然疲软，全月下跌1.1%， 压低了食品价格的季节性涨幅。二是，国际油价大跌带动成品油价回调。受国际油价调整影响，汽油零售价下跌4.3%，创过去一年最大的月跌幅。其他方面，受最近寒潮等因素影响，部分与出行相关的服务业市场活跃度偏弱，预计核心CPI同比持平于0.6%。 预计2023年12月份的PPI同比为-2.7%。同比读数回升，主要是去年低基数的影响，12月PPI环比仍在下跌，一方面，“海外订单减少叠加国内有效需求不足是企业面临的主要困难”，工业品价格下行压力仍在，12月制造业PMI出厂价格指数为47.7%，较上月回落0.5个百分点，继续处于荣枯线以下。另一方面，国际油价明显下行，对上游原材 料价格有所拖累，但其余大宗价格均基本持平或小幅上涨，整体来看，12月份生产资料价格指数下跌了0.2%。 （三）生产：低基数影响较大 预计12月工业增加值增速为6.8%，11月为6.6%。受基数影响，读数偏高。 从环比来看，12月PMI生产指数明显回落，降至50.2%，此前8-11月均偏高。这或意 味着，12月工业生产有所走弱。 从结构来看，根据统计局解读，上游与下游偏弱，中游多个行业依然偏强，“从行业看，木材加工及家具、金属制品、通用设备、电气机械器材等行业生产指数均高于54.0%，相关行业生产增长较快；纺织、石油煤炭及其他燃料加工、非金属矿物制品等行业生产指数低于临界点，企业产能释放不足。”“从重点行业看，高技术制造业和装备制造业PMI分别为50.3%和50.2%，高于制造业总体水平，继续保持扩张；消费品行业PMI为49.4%，景气水平有所回落；高耗能行业PMI为47.4%，低于制造业总体水平1.6个百分点，景气水平偏低。” （四）外贸：出口量价或偏平，进口量价或趋弱 预计12月以美元计价的出口同比1.5%，两年平均为-5.8%，进口为-2%。 出口量价或均偏平。出口量方面，估计基数效应仍是主要贡献，需求景气边际趋弱。一是量的高频跟踪指标BDI，虽然12月均值环比上涨38.6%，同比高达74.6%，但估计主要是受红海停运事件的短期冲击。其月内走势持续下滑，或指向需求景气度边际趋弱。 二是全球生产景气度指标制造业PMI，12月由49.3%降至49%。三是从周边国家出口来看，12月，韩国出口增速较上月回落2.6个点至5.1%，越南出口同比虽然边际提升，但是两年平均增速回落了0.4个点至-2.4%。 出口价方面，或仍低迷，回升弹性有限。一方面，价的高频跟踪指标RJ/CRB指数12月均值环比跌幅扩大，下跌3.9%至265.15，同比-3%，11月同比为-1.4%。另一方面，价的同步指标是电子制造业PPI，无论是季节性还是前瞻指标PMI出厂价格都指向其估计仍低迷。季节性来看，电子PPI有数据以来的12月环比均值约为-0.1%，对应12月同比应为-3.4%，仅较11月-3.5%微幅回升0.1个点；前瞻指标来看，12月PMI出厂价格由48.2进一步下滑至47.7，或指向价格环比进一步萎缩。 进口或偏弱。进口量方面，观察PMI，无论是进口、采购还是库存指数，12月均有所回落，指向量的因素或进一步下滑。进口价方面，同步指标是PPI，其前瞻指标PMI出厂价格指数12月较上月下降0.5个百分点至47.7%，指向价的因素或也偏弱。 （🖂）固投：累计增速或有所企稳 预计1-12月固定资产投资累计同比为3.0%。12月固投当月同比为4.0%。预计1-12月制造业投资累计增速为6.3%，房地产投资累计增速为-9.5%，基建（不含电力）累计增速为5.9%。 对于投资而言，变化或在于基建。 一是新开工项目，1-11月，固定资产投资本年新开工项目计划投资增速同比为-12.9%，相比于1-10月，同比有所回升。12月，在特别国债的支持下，新开工或继续回升。根据 发改委披露信息，“前两批项目涉及安排增发国债金额超8000亿元，1万亿元增发国债已大部分落实到具体项目。” 二是建筑业PMI，根据中采解读，“数据显示，建筑业供需活动持续向好转变，意味着年底投资需求在加速释放。分行业看，房屋建筑业和土木工程建筑业商务活动指数和新订单指数较上月均有所上升，土木工程建筑业的指数升幅更为明显，显示基础建设投资继续发力。” （六）地产销售：或依然偏弱 预计12月地产销售面积增速为-10%左右。 从高频数据来看，主要观察两个数据。一是样本城市数据，根据我们统计的50个城市的数据，12月同比为-12.7%，略好于11月的-13.3%。二是样本企业数据。根据克尔瑞统计的百强房企数据，“2023年12月，TOP100房企实现销售操盘金额4512.9亿，同比降低34.6%，同比降幅保持在年内高位……百强房企格局分化持续、央国企销售表现显著好于混合所有制房企和民营房企”。 （七）社零：餐饮或继续走强 预计12月社零同比为8.7%，两年平均增速为3.3%左右。其中，餐饮同比增速为34%，网购同比增速为7%，汽车同比增速为4%，石油及制品增速为14%，其他项增速为4.6%。 从主要指标来看： 1）消费相关PMI数据表现不佳。根据统计局解读，“消费品行业PMI为49.4%，景气水平有所回落”、“从行业看，受近期寒潮等因素影响，部分与出行消费相关的服务行业市场活跃度偏弱，其中水上运输、航空运输、住宿、居民服务等行业商务活动指数低于46.0%”。 2）汽车折扣率继续上行，市场热度不足。根据乘联会数据，“终端调研显示，12月中旬乘用车总体市场折扣率约为19.9%，终端优惠水平较11月同期（19.0%）进一步下探。厂商年末冲刺力度相对往年同期较为有限。初步推算本月狭义乘用车零售市场约为227.0万辆左右，环比9.3%，同比4.8%。” 3）受油价影响，石油制品增速或大幅上行。12月，市场价:汽油(92#):全国VI同比上行 8.9%，高于11月的2.1%。 4）年末出行人数有所回升，预计餐饮表现偏强。从文旅部统