5月经济数据前瞻：压力在投资端，PPI同比转正或推迟

宏观研究 证券研究报告 宏观快评2023年06月03日 【宏观快评】 压力在投资端，PPI同比转正或推迟——5月经济数据前瞻 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 证券分析师：付春生 电话：010-66500991 邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com执业编号：S0360522080002 相关研究报告 《【华创宏观】PMI下行：导火索与连带反应—— 5月PMI数据点评》 2023-06-01 《【华创宏观】库存之底会有哪些信号？——4月工业企业利润点评》 2023-05-27 《【华创宏观】不只是海参崴！一文读懂中俄远东合作——政策观察双周报第58期》 2023-05-20 《【华创宏观】开年财政力度：佛系还是强势？— —4月财政数据点评》 2023-05-19 《【华创宏观】低于预期之下的四层理解——4月经济数据点评》 2023-05-17 主要观点 核心观点：5月，经济运行的主要压力或在投资端。从观察的数据来看，压力体现在基础原材料PMI、建筑业PMI、施工相关的高频数据上。从背后的原因来看，压力体现在房企脆弱的现金流带来的新开工及存量项目投资强度下降、偏弱的政府性基金收入带来的市政工程施工强度下降、重大项目新开工项目不足以及部分地区PPP专项审计带来的基建投资增速放缓。从投资转弱的影响来看，带来工业品通缩压力加大，5月PPI同比大幅回落，PPI同比转正时点有所推迟。企业或继续去库。带来企业中长期贷款增长放缓。相对而言，消费、出口、制造业投资略好一点。 一、投资端，压力明显加大。 预计1-5月固投累计增速降至3.2%，5月当月固投增速或可能转负。其中基建投资（宽口径），1-5月增速降至7.9%，1-4月为9.8%。制造业投资1-5月增速降至5.7%。房地产投1-5月降至-7.5%。预计5月地产销售面积增速降至-5%左右。低于4月的5.5%。 1）从观察的数据来看，压力体现在PMI和施工相关高频数据上。5月，制造业中的基础原材料PMI和建筑业PMI大幅回落。螺纹钢，5月�周，表观消费量合计同比进一步降至-2.2%。沥青，5月开工率明显回落。水泥，“据百年 建筑调研全国250家水泥生产企业数据：5月年同比下降25.1%。……实际市场表现却不尽人意。” 2）从背后的原因来看，压力来自房建、市政、基建的投资放缓。房建方面，根据百年建筑网，“房地产暂未看到明显改善，新开工不足，加之由于搅拌站回款情况不及预期，导致账期延长，部分出现亏损，在建项目供应积极性有所 下降。……‘保交楼’在各项政策支持下取得了一定成效，不过能带动需求有限。”市政方面，根据百年建筑网，“市政工程有新开工，但存在‘旧账未偿，新单难供’的情况，实际增补作用有限”。基建方面，或受重大工程新开工放缓、部分地区PPP专项审计等因素影响。 3）从投资的影响来看，压力传导至工业品的价格、企业的中长期信贷、企业的生产层面。预计5月PPI环比下降1%，同比降幅扩大至4.6%左右。预计5月工业增加值同比增速为5.4%，对应的两年平均增速在3%。在不考虑“统计 造假专项治理”带来的影响情况下，受工业品通缩之下的去库影响较大。预计 5月新增社融预计约1.74万亿，较去年同期少增1万亿。其中，企业中长期贷 款增长放缓预计同比多增4000亿，而前四个月同比多增3.2万亿。 二、其他经济数据：出口、消费、制造业投资尚可，CPI小幅回升。 1）出口：预计5月出口同比4.5%。汽车、其他机电品或继续为结构亮点。 2）社零：预计5月社零增速为14.8%，对应的两年平均增速为3.5%左右。预计社零依然在恢复中。主要观察两个指标。一是PMI，5月服务业继续处于历史同期高位，消费品制造业PMI回升至荣枯线以上。二是�一旅游数据，根据文旅部的统计，�一假期旅游收入超过2019年同期。回顾过去，我们发现 这是2020年以来首个旅游收入超过2019年同期的假期。 3）制造业投资：预计1-5月增速微降至5.7%。 4）CPI：预计5月CPI环比持平，同比小幅上行至0.3%左右。 风险提示：“统计造假专项治理行动”加剧数据波动。地产信心持续走弱。 目录 5月经济数据前瞻3 （一）物价：CPI同比小幅回升，PPI同比降幅继续扩大3 （二）生产：去库压力下，或依然偏弱3 （三）外贸：汽车、其他机电品或继续为结构亮点3 （四）固投：压力有所加大4 （🖂）地产销售：预计明显走弱5 （六）社零：或继续恢复5 （七）金融：社融同比明显回落，贷款开启同比负增阶段5 5月经济数据前瞻 （一）物价：CPI同比小幅回升，PPI同比降幅继续扩大 预计5月CPI环比持平，同比小幅上行至0.3%左右，食品价格和低基数是主要拉动因素。食品方面，供给相对过剩下，猪肉价格继续低位磨底，全月下跌2.6%；蔬菜价格季节性下跌基本结束，价格企稳，涨1.4%；水果和水产品价格上涨，鸡蛋价格小幅下跌。 非食品方面，受海外原油价格扰动，成品油价继续回调，汽油零售价下跌0.9%。服务业持续修复但景气略有走弱，耐用品和房租价格在内需相对不足和大学生就业压力较大的背景下上行乏力，预计核心CPI同比或持平于0.7%。 预计5月PPI环比下降1%，同比降幅扩大至4.6%左右。受国内市场需求持续偏弱和海外避险情绪影响，国内煤炭和黑色链条价格、海外原油和有色价格共振下行，5月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为40.8%和41.6%，比上月下降5.6和3.3个百分 点，落至近期低点。商务部公布的生产资料价格指数下跌3.5%，是自去年8月以来最大月跌幅。 （二）生产：去库压力下，或依然偏弱 预计5月工业增加值同比增速为5.4%，对应的两年平均增速在3%。 当下工业生产，在不考虑“统计造假专项治理”带来的影响情况下，主要的压力来自去库。4月，工业企业产成品库存去库加速。5月，工业品通缩压力加大，PMI库存相关指标持续下行，预计5月去库依然较快，生产依然偏弱。 其他重要的高频指标包括：1）粗钢生产，5月前20日，重点企业粗钢产量增速为-5.7%，低于4月的0%。2）水电，三峡水库站5月出水流量同比为-57.2%，前值为-59.8%。或意味着5月水电同比增速继续偏弱。4月水电发电同比为-25.9%。3）火电，4月火电同 比增长为11.5%，5月从中电联高频数据看，增速或略有回升。5月5日-25日，三周，纳入统计的燃煤发电企业日均发电量同比均值为16.1%，4月7日-27日，三周，同比均值为14.83%。 （三）外贸：汽车、其他机电品或继续为结构亮点预计5月出口同比4.5%，进口同比-4%。 出口方面，高频数据显示或面临下行压力，不过结构上新三大贸易伙伴可能带来汽车、其他机电品偏强。根据我们的出口跟踪框架： 1）总量层面：4月摩根大通全球制造业PMI录得49.6，持平上月，仍在荣枯线以下。 2）国别视角层面：一是传统三大贸易伙伴出口下行压力较大。�运价→出口量。波罗的海干散货指数5月同比-51.9%，4月同比-33.3%。②大宗价格→出口价。5月RJ/CRB价 格指数同比-16.3%，4月同比-10.1%。③海外主要经济体工业生产→我国出口份额。海外工业生产基本恢复到疫情前，我国出口份额回落压力最大时候或已过去。二是新三大贸易伙伴出口有韧性。截至4月，新三大伙伴主要国家制造业PMI均值（MMA3）仍在上行，保持在荣枯线以上。 3）商品结构层面：汽车或延续高景气，其他机电产品可能受新兴市场需求支撑。 �越南劳密出口→我国劳密出口。5月越南劳密出口同比-13.1%。仍在下降。 ②CRB工业原料价格→我国化工贱金属出口。5月CRB工业原料价格同比-16.5%，4月为-18%，3月为-16.6%。边际回升，但仍在低位。 ③美国耐用品支出→我国耐用品出口。4月美国耐用品支出同比3.5%，去年月均6.3%。低位徘徊。后续伴随超额储蓄进一步消耗，料有下行压力，带来耐用品出口下滑。 ④韩国汽车出口→我国汽车出口。5月韩国汽车出口同比49.4%，4月为40%。继续高景气。另外4月俄罗斯汽车销量同比71%，或会拉动我国汽车出口。 ⑤发达市场制造业PMI→我国其他机电品出口。4月，发达市场制造业PMI录得48.5，连续第7个月在荣枯线下，指向需求萎靡。不过新兴市场制造业PMI为50.5，连续第3个月荣枯线以上运行，或可带动其他机电品出口。 进口方面，三个角度观察，下行压力或仍大。 1）价跌或带来大宗进口继续下行。5月，反映大宗价格的RJ/CRB价格指数同比-16.3%， 4月同比-10.1%；布伦特原油价格同比-32.4%，4月同比-21.3%；铁矿石进口粉矿价格同比-16.4%，4月同比-11.8%。 2）加工贸易进口料仍低迷。以加工贸易方式进口较多的商品主要是液晶显示屏、集成电路、电脑等重要耐用品（详见《新旧三大贸易伙伴的角力》），在欧美需求回落影响下，料其出口仍低迷，带来加工贸易增速或较弱，影响加工贸易进口。5月欧美制造业PMI分别下滑至44.6、48.5，均在荣枯线以下，4月分别为45.8、50.2。 3）高频数据显示进口需求或仍不强。�周边国家对我出口：5月，韩国前20日对中国出口金额同比-23.4%，较4月-26.8%小幅回升。②进口运价：5月，我国进口干散货运价指数同比-41.8%，4月为-28.4%。 （四）固投：压力有所加大 预计1-5月固投累计增速降至3.2%，5月当月固投增速或可能转负。其中基建投资（宽口径），1-5月增速降至7.9%，1-4月为9.8%。制造业投资1-5月增速降至5.7%。房地产投1-5月降至-7.5%。 从观察的数据来看，压力体现在PMI和施工相关高频数据上。 1）PMI：5月，制造业中的基础原材料PMI和建筑业PMI大幅回落，根据中采解读，“5月份，基础原材料行业PMI为45.8%，较上月下降2.1个百分点，是导致制造业PMI整体下降的主要因素”。根据统计局数据，5月建筑业PMI大幅回落至58.2%，处于历史同期低位。 2）施工相关高频：螺纹钢，5月�周，表观消费量合计同比进一步降至-2.2%。沥青，5月开工率明显回落，从4月的高点38.5%降至31%左右。水泥，根据百年建筑网的报告 《百年建筑月报：6月水泥价格跌幅或进一步收窄》，“据百年建筑调研全国250家水泥生产企业数据：5月出库量为2814.15万吨，月环比提升15.54%，年同比下降25.1%。5月水泥需求震荡转弱，虽处于传统旺季的中的关键‘红�月’，实际市场表现却不尽人意。” 从背后的原因来看，压力或来自多个方面。 1）地产，或受销售转弱影响，地产商资金压力有所加大，影响施工强度。根据百年建筑网的报告《百年建筑月报：6月水泥价格跌幅或进一步收窄》，“房地产暂未看到明显改善，新开工不足，加之由于搅拌站回款情况不及预期，导致账期延长，部分出现亏损，在 建项目供应积极性有所下降。……‘保交楼’在各项政策支持下取得了一定成效，不过能带动需求有限。” 2）市政工程，或受财政政府性基金收入增速下行影响，影响施工强度。1-4月，政府性基金收入同比为-16.9%，政府性基金支出同比为-11.3%。根据百年建筑网的报告《百年建筑月报：6月水泥价格跌幅或进一步收窄》，“市政工程有新开工，但存在‘旧账未偿，新单难供’的情况，实际增补作用有限”。 3）基建，或受新开工减少，部分地区PPP专项审计等因素影响，投资有所放缓。1-4月，固定资产投资本年新开工项目计划总投资额累计增速降至-0.4%。3月29日，国家审计署官网发布审计动态，提及“山东省审计厅启动省重大公共工程PPP项目