全年销售突破300万辆，新产品、高端化、出口形成2024年三大增长动能

全年销售突破300万辆，新产品、高端 化、出口形成2024年三大增长动能 核心观点： 事件：公司发布2023年12月产销数据，12月公司新能源汽车销量为34.10万辆，同比+45.0%，其中乘用车销量为34.02万辆，同比+45.0%。全年公司实现新能源汽车销售302.44万辆，同比+61.9%，其中乘用车实现销售301.29万辆，同比+62.2%。 点评： 单月销量再创新高，2023全年销售302.44万辆，同比+45%，预计2024年公司销量达380万辆，同比+25%。公司单月销量再创历史新高水平，助 力全年销售突破300万辆，从结构来看，全年纯电动乘用车销售157.48万辆，同比+72.84%，增速远超行业均值，纯电动占新能源乘用车销量的52.3%，插混乘用车销售143.81万辆，同比+51.98%，占比47.7%。我们预计的2023年国内新能源乘用车销量接近900万辆，公司市占率超过1/3，稳居行业领头羊地位。展望2024年，公司有望凭借完备的产品布局与稳固的品牌声誉继续引领国内新能源车市场增长，海外市场加速布局为公司销量带来新增量，国内外市场并举助力公司销量继续保持高速增长，预计2024年公司新能源乘用车销量有望达到380万辆，其中出口销量有望达50万辆。 高端化战略成效初现，“腾势+方程豹+仰望”产品矩阵表现亮眼。从销售结构来看，2023年公司重点发力的高端领域取得显著成果，腾势品牌全年实现销售12.78万辆，月均销量突破万辆，腾势D9上市后快速成为MPV市场销量冠军。12月，仰望U8产能快速爬升，销量达到1593辆，方程豹首款车型豹5交付首月销量达5086辆，高端产品布局成效初显，伴随产品矩阵继续完善，“腾势+方程豹+仰望”有望助力公司继续打开高端细分市场，贡献销售及盈利增量。 全价格带布局优势日益彰显，新老产品更迭有效平滑销量波动。依托产能优势与出色的产品设计能力，公司已形成从微型车到大型车的全价格带产品布局，助力公司在全市场取得品牌声誉优势。品牌优势带动公司销量稳中向上，一方面，公司老款产品改款后延续强势表现，2023年全年，汉/唐/宋/秦家族分别销售22.84/13.72/48.21/64.23万辆，年初冠军版车型成功接力老款产品，销量继续稳居细分市场第一梯队，海豚全年销售36.74万辆，品牌效应助力公司延续市场竞争力；另一方面，公司新品上市快速取得市场关注，销量节节攀升，除豹5外，海鸥、宋L等产品上市后订单与销量均取得快速增长，12月单月海鸥销量突破5万辆，宋L上市首月销量突破1万辆，得益于公司头部市场地位的背书，新品持续为公司贡献销量增长动能。 全球化布局加速推进，出口成为销量第三增长点，预计2024年出口量达50万辆，同比+106%。在中低端市场龙头地位稳固、高端产品布局日趋完善 的双重动力之外，出口为公司销量贡献第三大增长动能。2023年全年公司出口24.28万辆，同比+334.2%，其中12月单月出口达3.61万辆，创历史新高。12月22日，公司宣布将在匈牙利赛格德市新建新能源汽车整车生产基地，海外布局进一步深化，公司海外市场影响力有望进一步扩大，推动产品加速走向以欧洲、东南亚等地区为代表的主力消费市场，推动公司出口持续取得亮眼表现，我们预计2024年公司出口有望达到50万辆，同比增速超过100%。 比亚迪(002594.SZ) 推荐维持评级 分析师 石金漫 ：010-80927689 ：shijinman_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030002 研究助理秦智坤 ：qinzhikun_yj@chinastock.com.cn 市场数据 2024-1-4 股票代码 002594.SZ A股收盘价(元) 193.02 上证指数 2954.35 总股本/实际流通A股(万股) 291,114/1164,76 流通A股市值(亿元) 2248.23 相对沪深300表现图 2024-1-4 资料来源：同花顺iFind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河汽车石金漫】公司点评报告_比亚迪（002594.SZ） _规模优势叠加原材料价格下降，毛利率大幅改善 【银河汽车石金漫】比亚迪中报业绩点评：单车毛利大幅提升，出口稳步向上支撑业绩增长.20230828 公司点评报告●汽车行业 2024年1月4日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 2 公司点评报告/汽车行业 投资建议：我们预计公司2023~2025年营业收入分别为7240.77 /9452.44/11567.43亿元，归母净利润分别为298.60/421.25/561.53亿元，对应EPS分别为10.26元、14.47元、19.29元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、新能源车产品销量不及预期的风险；2、海外市场拓展面临政策不确定性的风险；3、行业竞争格局加剧的风险。 表1：主要财务指标预测 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 424060.64 724077.02 945243.95 1156742.90 收入增长率% 96.20 70.75 30.54 22.38 净利润（百万元） 16622.45 29859.77 42124.76 56152.73 利润增速% 445.86 79.64 41.08 33.30 毛利率% 17.04 18.76 19.38 19.94 摊薄EPS(元) 5.71 10.26 14.47 19.29 PE 33.80 18.82 13.34 10.01 PB 5.06 4.08 3.13 2.38 PS 1.33 0.78 0.59 0.49 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 240803.51 324069.63 424603.12 518643.34 营业收入 424060.64 724077.02 945243.95 1156742.90 现金 51471.26 104502.16 137543.89 192947.76 营业成本 351815.68 588210.73 762030.98 926050.76 应收账款 38828.49 60537.76 73297.48 90287.61 营业税金及附加 7267.11 12309.31 16133.88 19704.24 其它应收款 1910.01 5047.97 3194.70 7406.62 营业费用 15060.68 28963.08 37809.76 46269.72 预付账款 8223.57 10060.65 15422.92 17290.78 管理费用 10007.37 18826.00 24576.34 30075.32 存货 79107.20 98623.86 145423.56 156760.03 财务费用 -1617.96 -419.99 -769.10 -1139.73 其他 61262.98 45297.23 49720.57 53950.55 资产减值损失 -1386.46 -1816.91 -2954.21 -3385.56 非流动资产 253057.14 316643.99 389268.64 447949.56 公允价值变动收益 126.10 0.00 0.00 0.00 长期投资 15485.40 20495.31 26790.46 32442.99 投资净收益 -791.90 -2172.23 -2835.73 -3470.23 固定资产 131880.37 159551.38 196840.52 222320.77 营业利润 21541.82 37691.21 52800.46 70246.41 无形资产 23223.50 28933.16 34847.27 40659.15 营业外收入 526.97 611.93 569.45 590.69 其他 82467.87 107664.14 130790.39 152526.65 营业外支出 989.06 1274.66 1131.86 1203.26 资产总计 493860.65 640713.61 813871.75 966592.90 利润总额 21079.73 37028.48 52238.05 69633.85 流动负债 333344.56 452418.13 581696.31 675925.03 所得税 3366.63 5924.56 8358.09 11141.42 短期借款 5153.10 9153.10 12153.10 14153.10 净利润 17713.10 31103.92 43879.96 58492.43 应付账款 140437.31 186346.43 215836.59 247188.79 少数股东损益 1090.66 1244.16 1755.20 2339.70 其他 187754.15 256918.60 353706.62 414583.14 归属母公司净利润 16622.45 29859.77 42124.76 56152.73 非流动负债 39126.25 39126.25 39126.25 39126.25 EBITDA 41522.96 67145.57 92688.66 114638.58 长期借款 7593.60 7593.60 7593.60 7593.60 EPS（元） 5.71 10.26 14.47 19.29 其他 31532.65 31532.65 31532.65 31532.65 负债合计 372470.81 491544.38 620822.56 715051.28 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 10360.54 11604.69 13359.89 15699.59 营业收入 96.20% 70.75% 30.54% 22.38% 归属母公司股东权益 111029.30 137564.54 179689.30 235842.03 营业利润 365.07% 74.97% 40.09% 33.04% 负债和股东权益 493860.65 640713.61 813871.75 966592.90 归属母公司净利润 445.86% 79.64% 41.08% 33.30% 毛利率 17.04% 18.76% 19.38% 19.94% 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 净利率 3.92% 4.12% 4.46% 4.85% 经营活动现金流 140837.66 135203.49 138684.52 151652.69 ROE 14.97% 21.71% 23.44% 23.81% 净利润 17713.10 31103.92 43879.96 58492.43 ROIC 12.41% 20.96% 23.03% 23.79% 折旧摊销 20370.01 23485.21 31867.37 34676.11 资产负债率 75.42% 76.72% 76.28% 73.98% 财务费用 616.27 1124.15 798.43 923.43 净负债比率 306.84% 329.52% 321.59% 284.27% 投资损失 769.18 2172.23 2835.73 3470.23 流动比率 0.72 0.72 0.73 0.77 营运资金变动 98811.71 73638.34 54286.42 48092.37 速动比率 0.38 0.42 0.41 0.47 其