核心品种优势突出，BD注入增长新动能

2024年01月04日 公司研究●证券研究报告 济川药业（600566.SH） 公司快报 核心品种优势突出，BD注入增长新动能投资要点深耕儿科、清热解毒等优势领域，品牌积淀深♘。公司聚集儿科、消化科、清热解毒等中成药优势领域，核心品种蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊及小儿豉翘清热颗粒贡献公司收入主要来源，2023H1三者合计营收占比达到71.74%；此外二线品种逐步发力，健胃消食口服液、黄龙止咳颗粒等均处于高速发展期，品牌知名度不断提升。公司业绩稳定增长，2023Q1-Q3实现营收65.37亿元（+10.91%，同增，下同），归母净利润19.44亿元（+22.11%），扣非归母净利润18.28亿元 （+26.38%）。随着产品结构调整及费用管控已见成效，毛利率下滑，净利率提升；2023Q1-Q3毛利率81.69%（-1.05pp），净利率29.79%（+2.76pp）。 小儿豉翘清热糖浆提供儿科用药新选择，蒲地蓝消炎口服液院外市场优势仍在。（1）小儿豉翘：伴随流感进入高发期，儿科感冒用药需求旺盛。公司持续深耕儿科优势领域，小儿豉翘清热颗粒作为公司独家品种，儿科中成药市场规模领先。该品种2022年实现销售额约23.55亿元；2023H1在中国公立医疗机构终端销售额超11亿元（+25.78%）。新增糖浆剂型已于2023年11月获批，新剂型服用方便、口感更佳、药物吸收好，儿童用药依从性得到提升。（2）蒲地蓝消炎口服液：蒲地蓝消炎口服液作为公司独家剂型，虽已于2022年末调出所有省级医保目录，但受益于多年来品牌效应在零售药店市场仍保持销售领先优势；根据2023年1-8月零售药店数据，公司的蒲地蓝消炎口服液在清热解毒品类销售中占比达到8.67%，位居清热解毒小类热销榜榜首。BD产品引入稳步推进，注入长期增长新动能。公司通过BD战略布局创新药械，此前股权激励考核指标中明确要求2022-2024每年BD引进产品不少于4个。其中2022年公司已达成4项产品引进或合作协议，包括1个用于自免的一类新药PDE4抑制剂、1个用于消化外科的二类新药及2个用于新生儿黄疸的医疗器械；2023年引入的主要品种为征祥医药自研的聚合酶酸性蛋白（PA）抑制剂ZX-7101A，主要用于治疗或预防流感，该药物即将完成第一个适应症的Ⅲ期临床。随着BD产品引入的稳步推进，公司产品管线不断丰富，长期发展动能充足。投资建议：公司深耕儿科、清热解毒等优势领域，核心品种市场优势突出，二线品种逐步发力；公司业绩稳定增长，BD产品持续引入将丰富公司研发管线。我们维持原有盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为25.09/27.85/32.36亿元，增速分别为16%/11%/16%。对应PE分别为12/11/9倍，维持“买入-B”建议。风险提示：政策风险、行业竞争加剧风险、产品集中风险、产品降价风险、BD引入不及预期风险等。 医药|中成药Ⅲ 投资评级买入-B(维持)股价(2024-01-04)32.84元交易数据总市值（百万元）30,272.13流通市值（百万元）30,073.17总股本（百万股）921.81流通股本（百万股）915.7512个月价格区间32.82/24.86一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益7.6329.435.03绝对收益3.7320.1221.12 分析师赵宁达 SAC执业证书编号：S0910523060001zhaoningda@huajinsc.cn 相关报告济川药业：一季报业绩快速增长，核心产品持续放量-济川药业（600566.SH）2023.4.17济川药业：业绩稳健增长，新产品持续引入-济川药业（600566）2023.3.17 http://www.huajinsc.cn/1/5请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,631 8,996 9,961 10,938 12,583 YoY(%) 23.8 17.9 10.7 9.8 15.0 归母净利润(百万元) 1,719 2,171 2,509 2,785 3,236 YoY(%) 34.6 26.3 15.6 11.0 16.2 毛利率(%) 83.3 82.9 83.5 83.2 83.6 EPS(摊薄/元) 1.87 2.35 2.72 3.02 3.51 ROE(%) 18.8 19.1 18.6 17.6 17.3 P/E(倍) 17.6 13.9 12.1 10.9 9.4 P/B(倍) 3.4 2.7 2.3 1.9 1.6 净利率(%) 22.5 24.1 25.2 25.5 25.7 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 8123 11177 12764 16014 18324 营业收入 7631 8996 9961 10938 12583 现金 3819 4819 9290 11755 13809 营业成本 1277 1537 1640 1833 2067 应收票据及应收账款 2111 2832 2642 3368 3545 营业税金及附加 121 139 159 175 201 预付账款 47 39 56 48 72 营业费用 3714 4113 4483 4868 5599 存货 376 391 427 488 544 管理费用 317 364 398 438 503 其他流动资产 1770 3096 349 354 354 研发费用 523 553 690 757 886 非流动资产 4008 3805 3955 4043 4317 财务费用 -89 -86 -147 -247 -308 长期投资 13 14 14 14 14 资产减值损失 -8 -36 0 0 0 固定资产 2708 2502 2633 2731 2979 公允价值变动收益 115 -7 30 30 30 无形资产 280 321 391 407 420 投资净收益 47 66 50 55 60 其他非流动资产 1007 968 918 891 904 营业利润 1933 2423 2838 3220 3744 资产总计 12131 14981 16719 20057 22642 营业外收入 20 96 90 30 30 流动负债 2801 3427 3042 3989 3724 营业外支出 3 12 10 10 10 短期借款 0 400 400 400 400 利润总额 1950 2508 2918 3240 3764 应付票据及应付账款 946 1505 1109 1813 1482 所得税 233 336 409 454 527 其他流动负债 1855 1522 1534 1776 1842 税后利润 1717 2172 2510 2787 3237 非流动负债 199 201 213 216 226 少数股东损益 -2 1 1 1 1 长期借款 0 0 12 15 25 归属母公司净利润 1719 2171 2509 2785 3236 其他非流动负债 199 201 201 201 201 EBITDA 2139 2704 2977 3213 3694 负债合计 3000 3629 3256 4205 3951 少数股东权益 14 15 16 18 19 主要财务比率 股本 436 453 453 453 453 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 3148 3984 3984 3984 3984 成长能力 留存收益 5431 6998 8998 11287 13928 营业收入(%) 23.8 17.9 10.7 9.8 15.0 归属母公司股东权益 9117 11337 13448 15835 18672 营业利润(%) 31.6 25.4 17.1 13.5 16.3 负债和股东权益 12131 14981 16719 20057 22642 归属于母公司净利润(%) 34.6 26.3 15.6 11.0 16.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 83.3 82.9 83.5 83.2 83.6 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 22.5 24.1 25.2 25.5 25.7 经营活动现金流 1894 2621 2280 2877 2603 ROE(%) 18.8 19.1 18.6 17.6 17.3 净利润 1717 2172 2510 2787 3237 ROIC(%) 16.4 17.5 16.8 15.5 15.3 折旧摊销 303 317 246 263 288 偿债能力 财务费用 -89 -86 -147 -247 -308 资产负债率(%) 24.7 24.2 19.5 21.0 17.4 投资损失 -47 -66 -50 -55 -60 流动比率 2.9 3.3 4.2 4.0 4.9 营运资金变动 -9 127 -248 160 -524 速动比率 2.7 3.1 4.0 3.9 4.7 其他经营现金流 19 158 -30 -30 -30 营运能力 投资活动现金流 -673 -1503 2428 -266 -473 总资产周转率 0.7 0.7 0.6 0.6 0.6 筹资活动现金流 -361 -118 -237 -147 -76 应收账款周转率 3.8 3.6 3.6 3.6 3.6 应付账款周转率 1.5 1.3 1.3 1.3 1.3 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.87 2.35 2.72 3.02 3.51 P/E 17.6 13.9 12.1 10.9 9.4 每股经营现金流(最新摊薄) 2.06 2.84 2.47 3.12 2.82 P/B 3.4 2.7 2.3 1.9 1.6 每股净资产(最新摊薄) 9.78 12.30 14.59 17.18 20.26 EV/EBITDA 4.7 2.8 1.9 1.0 0.3 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 赵宁达声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公