国债期货日报：央行连续净回笼资金，海外需求疲软

期货研究报告|国债期货日报2024-01-04 央行连续净回笼资金，海外需求疲软 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。 核心观点 ■市场分析 大额逆回购集中到期。1月3日，央行开展140亿元7天期逆回购操作，中标利率为 1.8%，与此前持平。昨日有5720亿元逆回购到期，实现净回笼5580亿元。根据Choice 数据显示，本周将共有26640亿元逆回购到期。人民币兑美元中间价下调232点报7.1102。 国内：央行连续净回笼资金。央行昨日继续在公开市场操作中净回笼资金，连续两个交易日合计1.427万亿元。市场资金价格有所走升，银行间隔夜和7天质押式回购加权平均利率略有上行。国家数据局表示，要加快构建全国一体化算力网，完善算力券、数据中心REITs等政策工具设计，强化政策性金融工具支持力度。上海国际能源交易中心公告，自2024年1月4日交易起，非期货公司会员、境外特殊非经纪参与者、客户在集运指数（欧线）期货合约日内开仓交易的最大数量：集运指数（欧线）2408期货合约日内开仓交易的最大数量为50手。 海外：需求疲软，国际油价短线拉升。美国12月ISM制造业47.4，为连续第14个月回落，订单量疲软。美国11月JOLTS职位空缺创自2021年初以来新低，今值879，预期882.1，前值873.3，自主离职率创三年多新低。德国12月失业率与此前持平，今值5.9%，预期5.9%，前值5.9%。据央视新闻，也门胡塞武装称成功袭击一艘前往以色列的集装箱货船。WTI原油5分钟内上涨0.51美元/桶，报70.92美元/桶；布伦特原油5 分钟内上涨0.52美元/桶，报76.59美元/桶。 ■策略 单边：2403合约持偏多思路。 套利：关注收益率曲线策略维持陡峭化（+2×TS-1×T）。套保：中期存调整压力，空头可采用2403合约适度套保。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性宽松低预期 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约日度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 TL2403.CFE 210005.IB 2.91 0.0803 2.8496 17.99 TL2409.CFE 210005.IB 2.91 0.4916 2.6571 17.99 T2406.CFE 230028.IB 2.55 0.1081 2.3547 6.48 TF2403.CFE 230015.IB 2.44 -0.0353 3.1405 4.30 TF2409.CFE 220006.IB 2.47 0.1711 2.5395 4.83 TS2406.CFE 230027.IB 2.26 -0.0884 2.5381 1.93 成交明细 图1：国债期货各合约日度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 日变动(按结算价) 成交量(手) 均持仓量(手) 持仓变动 TL2403.CFE 101.510 -0.13% 22925 40998 -281 TL TL2406.CFE 101.370 -0.10% 1786 5916 235 TL2409.CFE 101.290 -0.12% 102 566 -3 T2403.CFE 102.765 0.00% 63045 187593 -252 T T2406.CFE 102.620 0.00% 5149 15161 246 T2409.CFE 102.485 -0.02% 281 972 48 TF2403.CFE 102.455 -0.01% 67116 112157 -1911 TF TF2406.CFE 102.355 -0.01% 1828 5097 307 TF2409.CFE 102.255 -0.02% 190 887 33 TS2403.CFE 101.210 -0.04% 41938 69826 2244 TS TS2406.CFE 101.230 -0.03% 2732 3732 -66 TS2409.CFE 101.214 -0.04% 785 385 8 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2406.CFE200012.IB2.920.40662.892517.61 T2403.CFE230019.IB2.54-0.00182.50086.19 T T2409.CFE220003.IB2.590.40462.28087.27 TFTF2406.CFE230015.IB2.44-0.07082.76954.30 TS2403.CFE230020.IB2.25-0.11132.80121.71 TS TS2409.CFE230011.IB2.31-0.07632.47222.30 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 103.5 103.0 102.5 102.0 101.5 101.0 100.5 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 09/2910/1310/2711/1011/2412/0812/22 103.0 102.0 101.0 100.0 99.0 98.0 97.0 103.5 103.0 102.5 102.0 101.5 101.0 100.5 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 09/2910/1310/2711/1011/2412/0812/22 103.0 102.0 101.0 100.0 99.0 98.0 97.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T3T-TL(右轴) 208.0 207.5 207.0 206.5 206.0 205.5 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T资金利率(右轴/%) 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 2023/092023/102023/112023/122024/012023/092023/102023/112023/122024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 0.9 0.4 -0.1 -0.6 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.4 0.9 0.4 -0.1 -0.6 10/0410/1811/0111/1511/2912/1312/272023/092023/102023/112023/122024/01 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.06 0.00 -0.06 -0.12 -0.18 -0.24 -0.30 10/1510/2911/1211/2612/1012/24 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 -0.09 -0.12 -0.15 -0.18 -0.21 4.5 3.0 1.5 0.0 -1.5 10/1510/2911/1211/2612/1012/24 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 -0.40 -0.50 10/1510/2911/1211/2612/1012/24 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 -0.06 -0.08 -0.10 -0.12 -0.14 -0.16 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 10/1510/2911/1211/2612/1012/24 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 10/1510/2911/1211/2612/1012/24 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 -0.06 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 -8.0 10/1510/2911/1211/2612/1012/24 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 0.50 0.25 0.00 -0.25 -0.50 -0.75 -1.00 -1.25 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 12 0.02 0.0110 0.008 -0.01 -0.026 -0.034 -0.042 -0.05 -0.060 IRR同业存单到期收益率:AAA3M -1.50 10/1510/2911/1211/2612/1012/24 -0.07 -2 10/1510/2911/1211/2612/1012/24 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基差丨单位：元 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 -0.30 10/1510/2911/1211/2612/1012/24 -0.40 10/1510/291