事件点评：陆丰油田群二期、巴西Mero2项目投产，夯实国内外产量基础

2024年1月3日 公司研究 陆丰油田群二期、巴西Mero2项目投产，夯实国内外产量基础 ——中国海油（600938.SH）事件点评 要点 事件：2024年1月3日，公司官网新闻显示，公司陆丰油田群二期开发项目、巴西Mero2项目安全投产。 点评： 陆丰油田项目高峰产量2.26万桶/日，国内资源基础再获夯实。陆丰油田群二期 开发项目位于南海东部海域，平均水深约136米，主要包括陆丰8-1油田、陆 丰9-2油田和陆丰14-8油田。项目新建1座钻采平台，计划投产开发井14口， 其中采油井13口，注水井1口，预计2025年将实现约2.26万桶/日的高峰产量。中国海油拥有该项目100%的权益，并担任作业者。2023年，公司渤中19-6凝析气田I期开发项目、陆丰12-3油田开发项目等项目陆续投产，本次陆丰油田群二期开发项目有望进一步提升公司国内油气资源产能，为国内产量的增长打造坚实资源基础。 海外产能建设持续突破，权益产量有望进一步提升。Mero油田是巴西第三大油田，开发计划包括Mero1，Mero2，Mero3和Mero4共计4个生产单元。此次Mero2项目投产后新增高峰产量18万桶油当量/日，公司拥有Mero油田产品分成合同9.65%权益。公司在巴西的Buzios5项目于2023年6月投产，高峰产量 20.44万桶油当量/日；在圭亚那Stabroek区块的Liza油田一期和二期分别于2019年和2022年投产，设计高峰产量34万桶油当量/日；三期Payara项目于2023年11月投产，四期Yellowtail油田已于2022年完成圭亚那政府审批，预计2025年底投产。公司南美项目持续建设，投产顺利，将为公司产量增长提供重要保障。 公司成本优势稳固，加大资本开支投入长期发展可期。2023年前三季度，公司大力加强成本管控，同时受益于汇率、税费的变化，公司进一步巩固成本竞争优势，主要成本管控优秀，桶油主要成本为28.37美元/桶油当量，同比-6.3%。公 司2023年度资本支出预算为1200-1300亿元，公司将加大投资力度，加快产能建设，加速项目审批，提升勘探开发工作量，助力油气产量的稳步增长。 盈利预测、估值与评级：公司新增项目投产顺利，产储量增长强劲，成本管控优势稳固，在油价维持中高位的背景下，公司高盈利+高分红价值凸显。我们维持对公司的盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为1354/1391/1453亿元，折合EPS分别为2.85/2.92/3.06元/股，维持对公司的“买入”评级。 风险提示：原油和天然气价格大幅波动、勘探开发进度不及预期、成本波动。 司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 2,461 4,222 4,073 4,226 4,383 营业收入增长率 58.40% 71.56% -3.53% 3.74% 3.72% 净利润（亿元） 703 1,417 1,354 1,391 1,453 净利润增长率 181.77% 101.51% -4.44% 2.71% 4.50% EPS（元） 1.63 2.98 2.85 2.92 3.06 ROE（归属母公司)（摊薄） 14.62% 23.73% 19.43% 17.90% 16.61% P/E 12.9 7.1 7.4 7.2 6.9 P/B 1.89 1.68 1.44 1.29 1.15 公 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-01-03 买入（维持） 当前价：21.09元 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：蔡嘉豪 执业证书编号：S0930523070003021-52523800 caijiahao@ebscn.com 联系人：王礼沫 010-56513142 wanglimo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)475.67 总市值(亿元)：10031.83 一年最低/最高(元)：14.23/21.50近3月换手率：4.05% 股价相对走势 44% 29% 14% 0% -15% 01/2304/2307/2310/23 中国海油沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 8.61 8.84 49.35 绝对 6.25 3.16 44.80 资料来源：Wind 相关研报圭亚那Payara项目顺利投产，公司产量增长前景强劲——中国海油（600938.SH）事件点评 （2023-11-16） 油价上行Q3业绩环比上升，加大资本开支投入助力长远发展——中国海油（600938.SH）2023年三季报点评（2023-10-24） 油气产量创历史新高，坚持高分红政策价值凸显 ——中国海油（600938.SH）2023年半年报点评（2023-08-18） 中国海油（6000938.SH） 利润表（亿元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债表（亿元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 2461 4222 4073 4226 4383 总资产 7866 9290 10355 11187 12155 营业成本 1216 1982 1946 2043 2111 货币资金 797 1214 1877 2379 3033 折旧和摊销 559 614 577 621 666 交易性金融资产 824 882 882 882 882 税金及附加 112 188 134 148 153 应收账款 264 365 423 418 421 销售费用 27 34 38 40 41 应收票据 6 0 8 6 5 管理费用 52 64 74 77 79 其他应收款（合计） 0 0 0 0 0 研发费用 15 15 20 21 21 存货 57 62 88 84 83 财务费用 39 30 31 22 14 其他流动资产 102 92 92 92 92 投资收益 24 47 47 47 47 流动资产合计 2080 2647 3409 3902 4555 营业利润 958 1949 1880 1931 2018 其他权益工具 27 11 11 11 11 利润总额 958 1948 1880 1931 2018 长期股权投资 415 489 489 489 489 所得税 255 531 527 541 565 固定资产和油气资产 4639 5313 5658 5979 6276 净利润 703 1417 1354 1391 1453 在建工程 15 14 18 20 23 少数股东损益 0 0 0 0 0 无形资产 32 38 37 37 36 归属母公司净利润 703 1417 1354 1391 1453 商誉 136 148 148 148 148 EPS(元) 1.63 2.98 2.85 2.92 3.06 其他非流动资产 121 122 122 122 122 非流动资产合计 5786 6644 6946 7285 7599 现金流量表（亿元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总负债 3046 3306 3374 3403 3395 经营活动现金流 1479 2056 1997 2015 2067 短期借款 43 43 0 0 0 净利润7031417135413911453 应付账款490598731736730 折旧摊销 559 614 577 621 666 应付票据 0 0 0 0 0 净营运资金增加 190 508 -126 17 66 预收账款 0 0 0 0 0 其他 28 -483 192 -14 -118 其他流动负债 0 0 0 0 0 投资活动产生现金流 -962 -985 -899 -913 -933 流动负债合计 940 1134 1271 1290 1271 净资本支出 -824 -947 -930 -950 -970 长期借款 113 113 116 119 122 长期投资变化 415 489 0 0 0 应付债券 1016 919 919 919 919 其他资产变化 -554 -527 31 37 37 其他非流动负债 32 33 26 33 41 融资活动现金流 -333 -650 -436 -599 -480 非流动负债合计 2106 2173 2103 2113 2124 股本变化 0 321 0 0 0 股东权益 4820 5984 6981 7783 8759 债务净变化 -81 -16 -40 3 3 股本 431 752 752 752 752 无息负债变化 253 277 107 26 -11 公积金 729 729 729 729 729 净现金流 174 442 663 502 654 未分配利润 3844 4490 5487 6290 7266 归属母公司权益 4809 5972 6969 7772 8748 少数股东权益 11 12 12 12 11 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 50.6% 53.1% 52.2% 51.7% 51.8% 销售费用率 1.09% 0.79% 0.94% 0.94% 0.94% EBITDA率 68.5% 60.8% 60.1% 59.8% 60.5% 管理费用率 2.12% 1.51% 1.81% 1.81% 1.81% EBIT率 45.7% 46.3% 45.9% 45.1% 45.3% 财务费用率 1.60% 0.72% 0.77% 0.51% 0.31% 税前净利润率 38.9% 46.1% 46.2% 45.7% 46.1% 研发费用率 0.61% 0.36% 0.49% 0.49% 0.49% 归母净利润率 28.6% 33.6% 33.2% 32.9% 33.2% 所得税率 26.63% 27.26% 28.00% 28.00% 28.00% ROA 8.9% 15.2% 13.1% 12.4% 12.0% ROE（摊薄） 14.6% 23.7% 19.4% 17.9% 16.6% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营性ROIC 15.0% 21.3% 19.3% 18.7% 18.6% 每股红利 1.01 0.75 1.24 1.00 1.19 每股经营现金流 3.43 4.32 4.20 4.24 4.35 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股净资产 11.16 12.55 14.65 16.34 18.39 资产负债率 39% 36% 33% 30% 28% 每股销售收入 5.71 8.88 8.56 8.88 9.21 流动比率 2.21 2.33 2.68 3.02 3.58 速动比率 2.15 2.28 2.61 2.96 3.52 估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 归母权益/有息债务 3.72 4.67 5.63 6.26 7.03 PE 12.9 7.1 7.4 7.2 6.9 有形资产/有息债务 5.73 6.88 7.97 8.62 9.38 PB 1.89 1.68 1.44 1.29 1.15 EV/EBITDA 5.4 6.2 6.2 5.8 5.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 股息率 4.8% 3.6% 5.9% 4.8% 5.6%