事件点评：国内外油田齐发力，公司成长可期

中曼石油（603619.SH）事件点评 国内外油田齐发力，公司成长可期2024年01月03日 事件：2024年1月3日，公司公告了油田项目勘探开发的最新进展。 温宿项目2023年产量58万吨，柯柯牙油田勘探取得新突破。1）生产方面，2023年，公司温宿项目累计产油58.08万吨，截至2023年12月31日，温宿日产油达到1663吨。2）勘探方面，2023年公司温宿项目部署探井、评价井58口，成功52口，探井成功率高达89.66%，全年以柯柯牙油田F1断裂带上下盘勘探和评价为重点，兼顾F2、F3断裂带和老龙口构造带风险勘探。目前，公司已基本探明了柯柯牙油田F1断裂带上盘油气储量，据公司初步估算，该断裂带上盘探明石油地质储量1092.38万吨；此外，柯柯牙油田F1断裂带上盘红井区发现了奇格布拉克组碳酸盐岩甜点区、部分井试油后获高产油流，F5断裂带下盘柯10断鼻构造发现了厚层IV油组底砾岩，古潜山构造带落实了部分地层含油气情况，红52断块发现了IV油组底砾岩甜点区、且该区域已投产的14口井平均单井产量14.2吨。2024年，公司温宿项目的勘探部署将重点集中在已发现的构造带或岩性圈闭区域，开展精细勘探，主要预探与评价目标是F1断裂带上、下盘南华系、红90断裂带和赛克凸起围斜部位IV油组、F5断裂带IV油组，力争年产量再上新台阶的同时，完成1092.38万吨探明石油地质储量报告编制及申报工作。 哈萨克斯坦2项目勘探开发持续推进。1）坚戈项目：矿权面积154平方千米，2022年哈萨克斯坦储量委员会核批通过了坚戈油田C1地质储量6397万吨、C2地质储量1457万吨，合计C1+C2地质储量7854万吨；2023年，坚戈项目共投产新井16口，截至2023年12月31日，坚戈项目在产井27口，日产油540.50吨，日产伴生气和天然气8.67万方，全年，坚戈油田累计产油 10.06万吨，累计产天然气和伴生气1961.11万方。目前，坚戈项目C1地质储量采出程度仅有1.34%，后续公司将加快新井部署开发，完善产能建设，尽快提高油田产量。2）岸边项目：2023年岸边项目共完钻了N1、N2和M1共3口新井，在上白垩统赛诺曼阶均发现了可靠油层；2024年，公司将开展岸边项目储量报告编制及申报，实施试采井网，开展试采工作，加大新地区和新层位的勘探力度。 投资建议：油价近期保持震荡，后续走势建议关注2024年一季度OPEC+的减产落实情况，但在低库存和中东国家诉求下当前油价底部支撑较强，油价依然有望维稳高位。由于公司原油产量具备高成长性，叠加一体化成本优势，我们预计，2023-2025年公司归母净利润分别为8.54/11.21/13.41亿元，对应当前股本的EPS分别为2.14/2.80/3.35元，对应2024年1月3日收盘价的PE分别为9/7/6倍，维持“推荐”评级。 风险提示：油价大幅下降风险；勘探进程不达预期的风险；海外油田作业进度不及预期的风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,065 4,093 5,121 5,946 增长率（%） 74.0 33.5 25.1 16.1 归属母公司股东净利润（百万元） 503 854 1,121 1,341 增长率（%） 580.3 69.7 31.2 19.7 每股收益（元） 1.26 2.14 2.80 3.35 PE 15 9 7 6 PB 3.3 2.5 1.9 1.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年1月3日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：18.85元 分析师周泰 执业证书：S0100521110009 邮箱：zhoutai@mszq.com 分析师李航 执业证书：S0100521110011 邮箱：lihang@mszq.com 研究助理王姗姗 执业证书：S0100122070013 邮箱：wangshanshan_yj@mszq.com 相关研究 1.中曼石油（603619.SH）2023年三季报点评：量价齐升，高速成长-2023/10/31 2.中曼石油（603619.SH）2023年半年报点评：23Q2原油上产持续推动业绩同环比增长 -2023/08/30 3.中曼石油（603619.SH）2023年一季报点评：23Q1业绩大幅增长，成长性持续兑现-2023/04/28 4.中曼石油（603619.SH）2022年年报及2 023年一季度业绩快报点评：22年勘探业务表现亮眼，23Q1业绩超预期-2023/04/205.中曼石油（603619.SH）经营情况点评：原油业务表现亮眼，业绩同比大涨-2023/03/14 公司财务报表数据预测汇总 中曼石油(603619)/能源开采 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 3,065 4,093 5,121 5,946 成长能力（%） 营业成本 1,662 2,127 2,504 2,804 营业收入增长率73.98 33.53 25.11 16.13 营业税金及附加 140 127 165 190 EBIT增长率217.43 67.20 32.58 21.47 销售费用 29 33 41 48 净利润增长率580.35 69.73 31.17 19.68 管理费用 270 287 410 476 盈利能力（%） 研发费用 117 156 195 226 毛利率45.76 48.04 51.10 52.85 EBIT 819 1,370 1,817 2,207 净利润率16.42 20.87 21.88 22.55 财务费用 116 135 156 184 总资产收益率ROA7.04 8.91 10.04 9.98 资产减值损失 0 -5 -5 -6 净资产收益率ROE21.88 27.87 27.91 26.13 投资收益 0 0 0 0 偿债能力 营业利润 698 1,231 1,656 2,017 流动比率0.87 0.99 1.20 1.43 营业外收支 -11 0 0 0 速动比率0.50 0.61 0.75 0.98 利润总额 687 1,231 1,656 2,017 现金比率0.25 0.36 0.44 0.66 所得税 184 345 464 565 资产负债率（%）67.88 67.72 63.10 60.22 净利润 503 887 1,192 1,453 经营效率 归属于母公司净利润 503 854 1,121 1,341 应收账款周转天数67.43 70.00 70.00 70.00 EBITDA 1,210 1,833 2,410 2,859 存货周转天数110.09 118.14 118.14 118.14 总资产周转率0.47 0.49 0.49 0.48 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 764 1,468 1,806 3,088 每股收益1.26 2.14 2.80 3.35 应收账款及票据 661 926 1,159 1,346 每股净资产5.75 7.66 10.04 12.83 预付款项 322 341 401 449 每股经营现金流1.50 3.55 4.52 5.45 存货 501 685 806 903 每股股利0.35 0.43 0.56 0.67 其他流动资产 394 665 809 933 估值分析 流动资产合计 2,642 4,085 4,981 6,719 PE15 9 7 6 长期股权投资 0 0 0 0 PB3.3 2.5 1.9 1.5 固定资产 1,938 2,304 2,638 2,967 EV/EBITDA7.63 5.03 3.83 3.23 无形资产 52 51 51 51 股息收益率（%）1.86 2.27 2.97 3.56 非流动资产合计 4,512 5,506 6,177 6,719 资产合计 7,155 9,591 11,158 13,438 短期借款 835 1,035 1,235 1,435 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 996 1,479 1,741 1,950 净利润503 887 1,192 1,453 其他流动负债 1,196 1,599 1,172 1,315 折旧和摊销390 463 594 653 流动负债合计 3,027 4,113 4,149 4,700 营运资金变动-419 -96 -149 -132 长期借款 1,122 1,622 2,122 2,622 经营活动现金流600 1,420 1,806 2,181 其他长期负债 708 760 769 771 资本开支-847 -1,182 -1,155 -1,193 非流动负债合计 1,829 2,382 2,891 3,392 投资-30 -50 -100 0 负债合计 4,857 6,495 7,040 8,093 投资活动现金流-878 -1,446 -1,244 -1,193 股本 400 400 400 400 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 -2 30 102 213 债务募资685 913 93 700 股东权益合计 2,298 3,096 4,117 5,346 筹资活动现金流630 730 -224 294 负债和股东权益合计 7,155 9,591 11,158 13,438 现金净流量363 704 338 1,283 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测