公司深度报告：电影工业化赋能主业，内容释放乘势加速

评级：买入 李甜露 联席首席分析师 SAC执证编号：S0110516090001 litianlu@sczq.com.cn 电话：86-10-81152690 1光线传媒 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 18-Nov 7-Sep 27-Jun 16-Apr 3-Feb 23-Nov 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）8.18 一年内最高/最低价（元）12.09/7.11市盈率（当前）-53.51 电影工业化赋能主业，内容释放乘势加速 光线传媒(300251)公司深度报告|2023.1.3 核心观点 深耕影视赛道，定位高端内容提供商。公司主业始于电视节目制作，转型影视剧市场，内容创作基因一脉相承，旗下拥有光线影业、光线动画、彩条屋影业、青春光线影业、五光十色影业、迷你光线影业和小森林影业等多个影视厂牌。公司在动画电影领域已经投资了超过20家公司，并规划了30个以上的项目，内容战略包括打造中国神话宇宙体系等。 内容生态不断优化，市场供需强力复苏。在内容供给和观影需求的共同作用下，国内电影票房从二季度末开始复苏，并创造了206亿的“最强暑期档”的票房新纪录。观影人次的显著修复体现观影需求回温，平均票价实现温和上涨。院线影片供给充足，备案数量稳步回升，创作源头恢复活力。截至2023年12月31日，全年票房大盘以549.2亿元收官。 项目主控能力优势，行业回暖有望增加大体量项目。公司真人电影采用多厂牌运营保障质量与数量，疫情三年稳健经营，多部青春题材项目发挥公司制作和人才优势。公司在疫后积极释放内容，2023年重要档期表现亮眼，《坚如磐石》是国庆档票房冠军。2024年，公司的储备真人电影包括张艺谋导演电影《第二十条》等。 双厂牌夯实领先优势，动画电影出品效率有望提升。公司是国内动画电 市净率（当前） 2.82 影赛道的先行者，坚定开拓本土动画电影市场，双厂牌、AI赋能之下提 总股本（亿股） 29.34 效在即。彩条屋整合国内优质动画电影产能，新厂牌光线动画牵头中国 总市值（亿元） 239.97 神话宇宙。明年《哪吒之魔童闹海》、《小倩》两部重磅动画电影上映。 资料来源：聚源数据 相关研究 行业供需两端强力复苏，业绩改善预期强烈。综上所述，我们预计公司 2023-2025年营业收入为14.2/22.5/26.7亿元，同比增加 掌握先发优势，稳健迈入电影工业化   88.5%/58.0%/18.6%，归母净利润分别为6.1/9.3/11.0亿元，同比扭亏/增 长52.7%/增长17.5%，预计公司2023-2025年EPS分别为每股0.21/0.32/0.37元，对应2024年1月2日股价，PE为39/26/22倍。2024年电影行业供需两端强力复苏，公司业绩改善预期较强，调整为“买入”评级。 风险提示：国内宏观经济环境变化；电影内容审核制度变化：其他影响电影完片的因素 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 7.55 14.23 22.49 26.67 营收增速（%） -35.3% 88.5% 58.0% 18.6% 归母净利润（亿元） -7.13 6.10 9.32 10.95 归母净利润增速 （%） 128.7%/52.7%17.5% EPS(元/股)-0.240.210.320.37 PE-34392622 资料来源：Wind，首创证券 目录 1公司概况：深耕影视赛道，定位高端内容提供商1 1.1历史积淀：从电视综艺到商业电影，领军布局动画电影赛道1 1.2业务布局：影视内容布局多元，AI赋能将带来效率提升3 2行业趋势：内容生态不断优化，市场供需强力复苏3 2.1市场复苏情况：票房大盘显著回暖，观影需求恢复弹性3 2.2供给端：院线影片供给充足，短视频营销成为宣发策略重中之重5 2.3政策端：中短期持续优化行业环境，长期重视内容创新与工业化进程6 3公司业务：内容主控实力雄厚，真人动画双品类加速工业化8 3.1真人电影：多元题材有益经营稳健，丰沛储备培育爆款土壤8 3.2动画电影：双厂牌夯实领先优势，多管齐下出品效率有望提升10 3.3电视剧及网剧：业务多元发展重要实践，多部新剧有望贡献收入12 3.4艺人经纪及内容相关：优质储备有望继续扩充，加强内容业务协同12 3.5产业投资：以战略合作为出发点，上下游布局优质资产13 4财务分析：疫情三年稳健经营，开启恢复性增长14 5盈利预测15 5.1财务预测15 5.2公司估值及评级16 6风险提示16 插图目录 图1公司部分真人电影代表作1 图2公司前十大股东持股情况（2023Q3）2 图3公司旗下部分内容厂牌/板块2 图42019年-2023年全国电影总票房及同比增长率4 图52014-2023年暑期档单月票房（亿元）情况4 图62014-2023年暑期档影片定档情况4 图72019-2023年电影放映总场次及观影总人次5 图82019-2023年电影平均票价5 图92019-2023年全年及1-11月电影剧本（梗概）备案数量5 图102019-2023年每月电影剧本（梗概）备案数量变化5 图11《封神第一部》荣获金鸡奖海报及合影6 图122018-2022年电影业务收入及所占比例9 图132018-2023年公司出品电影票房规模变化9 图14暑期档上映的《茶啊二中》和定档2014年1月12日上映的《大雨》11 图152019-2022年艺人经纪业务收入及其收入占比、毛利率12 图16公司签约部分艺人13 图172018-2023年前三季度公司营业收入及同比增速14 图182018-2023年前三季度公司归母净利润及同比增速14 图192018-2023年前三季度公司成本和毛利率情况14 图202018-2023年前三季度公司三项费用情况14 图21A股主要电影公司期末现金余额（20230930单位：亿元）15 图22疫情三年A股主要电影公司归母净利润（单位：亿元）15 表格目录 表12022年和2023年部分电影上映日期与定档日期间隔时长6 表22020-2022年光线传媒出品（不含联合出品）的真人电影9 表32014年以来光线传媒出品动画电影10 表4近年公司主出品的电视剧及网剧12 表52023-2025年公司分业务收入预测15 表6可比公司估值对比（可比公司中，万达电影估值数据均基于本团队预测，中国电影、博纳影业基于万得 180天一致预测）16 1公司概况：深耕影视赛道，定位高端内容提供商 1.1历史积淀：从电视综艺到商业电影，领军布局动画电影赛道 始于电视节目制作，转型影视剧市场，内容创作基因一脉相承。1998年，王长田创办光线传媒，主打电视节目策划与制作，并以《中国娱乐报道》一炮而红，推动了电视业的“制播分离”，之后逐步进入影视剧制作业。2004年，公司成立光线影业，2006年发行第一部影片《伤城》，逐步将主业转向影视剧投资生产，2009年首创地面电影发行网络。 登陆资本市场，推出爆款商业电影。2011年8月，北京光线传媒股份有限公司成功登陆A股创业板，成为继华谊兄弟(300027.SZ)、华策影视(300133.SZ)之后，第三家成功登陆资本市场的影视传媒公司。2012年12月，光线传媒旗下光线影业推出电影《人再囧途之泰囧》，获得12.7亿元票房，观影人次超过3900万人，成为当年华语片市场最大的票房黑马。此后，光线影业又出品了《匆匆那年》、《分手大师》、《亲爱的》、 《港囧》、《左耳》、《从你的全世界路过》、《大闹天竺》、《一出好戏》、《超时空同居》等影片，其中不乏小成本高票房项目，公司也成为国内都市青春爱情题材电影内容的重要出品机构。 图1公司部分真人电影代表作 资料来源：猫眼专业版，首创证券 成立彩条屋押注动画电影赛道，23年建立平行厂牌。2015年，光线传媒成立子公司彩条屋，开始积极布局动画电影业务。通过投资20家国内一流的动画公司并自主制作动漫电影，光线传媒逐渐成为国产动漫领域的领军者，推出多部“现象级”动画影片，例如《大鱼海棠》、《姜子牙》、《深海》等，《哪吒之魔童降世》更是在2019年获得 50.35亿票房，成为中国影视动画电影票房冠军。2023年4月北京光线动画有限公司成立，由北京光线影业有限公司全资持股。光线动画在组织架构上与彩条屋影业平行，定位是“专注于动画电影全流程的影视厂牌”，“光线传媒旗下专注于动画电影全流程的内部制作团队”。2024年光线动画将推出第一部原创动画电影。 图2公司前十大股东持股情况（2023Q3） 资料来源：Wind，首创证券 多厂牌扁平化管理，电影内容制作的重要领军企业。公司旗下拥有光线影业、光线 动画、彩条屋影业、青春光线影业、五光十色影业、迷你光线影业和小森林影业等多个影视厂牌，成功投资并出品了许多高质量影片。在动画电影领域，公司有更大规模和发展计划，已经投资了超过20家动画公司，并规划了30个以上的动画电影项目，内容战略包括打造中国神话宇宙体系等。在这一过程中，公司通过培养和储备动画人才、与新一代动画导演进行合作等方式成为国内动画电影赛道的领军企业。 图3公司旗下部分内容厂牌/板块 资料来源：Wind，首创证券 1.2业务布局：影视内容布局多元，AI赋能将带来效率提升 以影视内容为核心，横纵布局多领域业务。光线传媒是一家综合内容集团，以内容为核心，以影视为驱动，通过横向内容覆盖和纵向产业链延伸来布局业务。目前，公司在电影、电视剧、动漫、音乐、文学、艺人经纪、实景娱乐、产业投资等领域都有业务覆盖，并是国内内容领域最全面、产业链纵向延伸最完整的综合内容集团之一。公司主要通过影视项目的投资、制作和发行以及相关衍生或关联领域产生的收益来盈利，并以股权投资收益作为重要补充。 影视业务板块。主要包括电影、电视剧（网剧）等，是公司的核心竞争力所在，也是扩展并拉动其他业务板块的核心驱动力所在。 动漫业务板块。主要包括动画影视及动漫题材的真人影视等，是公司在横向领域内优势最明显的业务板块，也是最具发展潜力的业务板块之一，已经并将持续在提高公司利润率、驱动其他业务、巩固公司行业地位等方面贡献巨大力量。 内容关联业务板块。主要包括艺人经纪、音乐、文学、实景娱乐等，既涵括不同的内容形式，也包含内容的衍生和延展，是公司在以优质影视内容为核心建立行业地位和竞争优势后，孕育并促进其他业务板块发展的具体体现。 产业投资板块。主要指公司对其他公司及实体的股权投资，均以内容投资和战略投资为核心，是公司布局内容产业链、扩大并延伸业务触角、丰富内容产品线及来源的重要保障。 董事长王长田表示公司战略定位是最好的高端内容提供商，在电影、动画、剧集、艺人经纪、版权及衍生品经营、音乐、实景娱乐、股权投资等业务领域都希望成为领先者，通过这些业务的相互联动，使公司成为国内领先并具有国际影响力的影视娱乐集团。 2023年3月，董事长王长田发布公司内部信称，光线传媒海外动画制作团队已经在摸索ChatGPT在业务上的应用，今后视需要有可能强化海外团队以与海外领先软件对接。在国内，光线传媒也参与了百度“文心一言”的测试，并尝试在影视细分领域参与AI的开发和应用。在回答投资者提问时，公司也表示AI技术成熟后，预计可带来50%的效率提升。在AI技术的帮助下，公司动画电影未来有望从每年2-3部提升到每年4-5部。 2行业趋势：内容生态不断优化，市场供需强力复苏 2.1市场复苏情况：票房大盘显著回暖，观影需求恢复弹性 截至12月31日，2023年国内电影票房以549.2亿元收官，超越过去三年水平，是 2019年的86%。过去几年，国内线下观影市场受到疫情防控和线上娱乐渠道的影响，票房规模被严重挤压。2023年以来，国内疫情防控进入新阶段，叠加影视行业生态的改善，线下观影市场进入恢复期。 图42019年-2023年全国电影总票房及同比增长率 资料来源：猫眼专