2023年12月流动性观察：公开市场投放加大，跨年利率稍走高

新华社中国经济信息社 作者：刁倩蔡翔宇 电话：13488659604 邮箱：diaoqian@xinhua.org 2024年1月3日 2023年12月流动性观察：公开市场投放加大，跨年利率稍走高 2023年12月份，受跨年市场流动性需求、政府债券发行等多因素影响，央行加大流动性投放，积极呵护跨年资金面截至12月31日，央行在公开市场上实现净投放10480亿元。 12月资金利率波动性较大，受机构跨年流动性需求影 响，年末资金面小幅紧张，跨年资金利率明显走高。12月15日，1年期MLF操作利率为2.50%，与上个月保持一致，符合市场预期。从月度利率水平看，12月月度利率较上月下行，资金利率小幅回落，但仍在政策利率上方。 编辑：张骐 审核：杜少军 官方网站：www.cnfic.com客服热线：400-6123115 中国人民银行货币政策委员会2023年第四季度(总第103次)例会于12月27日在北京召开。会议认为，要稳中求进以进促稳，加大宏观政策调控力度，不断巩固稳中向好的基础。精准有效实施稳健的货币政策，更加注重做好逆周期和跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，着力扩大内需、提振信心，推动经济良性循环。 目录 一、流动性投放：重启14天逆回购操作，加量MLF续作呵护跨年资金面3 二、资金利率走势：年末资金面小幅紧张，跨年资金利率明显走高4 三、货币政策展望：保持灵活适度精准有效，持续发挥结构性工具作用5 图表目录 图表1：2023年12月公开市场操作情况3 图表2：近一年以来资金利率走势4 图表3：DR007月度均值与公开市场7天操作利率5 2023年12月流动性观察：公开市场投放加大，跨年利率稍走高 2023年12月份，受跨年市场流动性需求、政府债券发行等多因素影响，央行加大流动性投放，积极呵护跨年资金面。当月资金利率波动性较大，受机构跨年流动性需求影响，年末资金面小幅紧张，跨年资金利率明显走高。 一、流动性投放：重启14天逆回购操作，加量MLF续作呵护跨年资金面 2023年12月份，受跨年市场流动性求、政府债券发行等多因素影响，央行开展加大流动性投放，积极呵护跨年资金面。央行公开市场操作规模逐渐缩量，同时月初逆回购到期规模较大，一定程度回收多余流动性，保障资金面合理充裕。12月15日，央行开展了14500亿元中期借贷便利（MLF）操作，利率与此前持平，该规模与上月持平，但净投放量为8000亿元超市场预期为年内最高值。随后，央行于12月18日重启14天期逆回购操作，而该操作是央行满足跨节跨季资金需求的重要举措，释放出呵护跨年资金面的积极信号。此外，12月25日，财政部、央行进行1800亿元1个月期国库现金定存招投标，规模较上一次（11月22日）倍增，并创下有纪录以来单期新高，当月国库现金定存到期800亿元。截至12月31日，央行在公开市场上实现净投放10480亿元。 图表1：2023年12月公开市场操作情况 来源：中国人民银行，新华财经研报中心整理 12月资金面主要受跨年市场流动性需求、政府债发行等因素影响，对流动性带来扰动。影响因素主要是来自于：一是机构跨年流动性需求较大。目前银行等金融机构对跨年流动性需求较大，集中在备战开门红，信贷投放力度加大以及面对年末各项监管指标考核上。二是12月政府债券发行放 2022-11-25 2022-12-06 2022-12-15 2022-12-27 2023-01-06 2023-01-17 2023-01-31 2023-02-09 2023-02-20 2023-03-01 2023-03-10 2023-03-21 2023-03-30 2023-04-11 2023-04-20 2023-04-28 2023-05-11 2023-05-22 2023-05-31 2023-06-09 2023-06-20 2023-06-30 2023-07-11 2023-07-20 2023-07-31 2023-08-09 2023-08-18 2023-08-29 2023-09-07 2023-09-18 2023-09-27 2023-10-12 2023-10-23 2023-11-01 2023-11-10 2023-11-21 2023-11-30 2023-12-11 2023-12-20 2023-12-29 缓。根据新华财经统计，12月地方政府债券发行量为1956亿元。受财政部要求10月底前完成年内发行额度等要求提振，12月发行额度放缓，对于缓解年底流动性紧张起到促进作用。三是年底财政支出加大。此前财政部公布的1-11月的财政收支情况显示，10月份财政支出猛然提速，11月财政支出仍在发力，地方支出尤为积极。随着地方预算内化债推进、财政收入持续回暖、增发1万亿国债并由中央转移支付等因素影响，都对年末财政发力形成有利支撑。财政支出的加大将对12月流动性起到支撑作用。 2024年降准降息仍有一定空间。此前，中央经济工作会议强调“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”。2023年以来，物价持续低位运行，预期2024年货币政策有望适度发力，推动物价水平温和上升。稳健宽松的货币政策基调将不会改变，相应操作将根据经济内外部形式以及流动性情况变化相机抉择，满足实体经济融资需求，推动经济发展。同时，在外部加息周期步入尾声、掣肘减弱以及国内稳增长、防风险的诉求下，降准降息仍有一定空间。 二、资金利率走势：年末资金面小幅紧张，跨年资金利率明显走高 2023年12月资金利率波动性较大，受机构跨年流动性需求影响，年末资金面小幅紧张，跨年资金利率明显走高。12月初，资金面明显转松，市场利率重新围绕政策利率波动。12月5日，DR007加权平均利率收盘报1.8342%，而此前两个交易日均处于政策利率1.8%下方。随着临近年末，资金利率逐渐走高。12月25日、26日、27日的利率逐渐达到高点，R007利率收盘价分别报3.98%，4.4%，3.68%。一是是源自于机构对跨年流动性的需求较大，二是当时R007利率已可跨月，再者R007利率代表了中小银行的流动性需求，相较于DR007的平稳，R007较大的波动仍一定程度表现了流动性分层现象。 银行间质押式回购加权利率:7天 存款类机构质押式回购加权利率:7天 银行间质押式回购加权利率:1天 存款类机构质押式回购加权利率:1天 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 图表2：近一年以来资金利率走势 来源：新华财经 12月15日，1年期MLF操作利率为2.50%，与上个月保持一致，而12月LPR也保持不变符合市场预期。由于MLF操作利率是LPR的报价锚，在12月MLF操作利率保持不变的情况下，当月LPR保持不变符合市场预期，而这也是LPR利率连续第四个月维持不变。分析人士指出，近段时间短期和中长期市场资金利率位于高位，均超出政策利率水平，意味着银行资金成本较前期明显上升，直接削弱了报价行下调LPR报价加点的动力。但各大行及股份行12月纷纷下调存款利率，一定程度上将降低银行的存款成本率，缓解息差压力，推动银行进一步让利实体经济空间，助力消费和需求回升。 2.4000 2.2000 2.0000 1.8000 1.6000 1.4000 1.2000 存款类机构质押式回购加权利率:7天（月度均值） 公开市场7天操作利率 图表3：DR007月度均值与公开市场7天操作利率 2021年1月 2021年2月 2021年3月 2021年4月 2021年5月 2021年6月 2021年7月 2021年8月 2021年9月 2021年10月 2021年11月 2021年12月 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 2023年7月 2023年8月 2023年9月 2023年10月 2023年11月 2023年12月 来源：新华财经研报中心整理 从月度利率水平看，2023年12月月度利率较较上月下行，资金利率小幅回落，但仍在政策利率上方。DR007的12月月度利率报1.84%，较11月月度利率1.98%下降14个基点。分析人士指出，在物价水平仍将低位运行的前景下，我国经济着眼于提振内需，支持地方债务风险化解，2024年央行降息降准都有空间。而2024年美、欧央行在转向降息的预期下，我国央行“以我为主”、灵活实施货币政策有了更大空间。 三、货币政策展望：保持灵活适度精准有效，持续发挥结构性工具作用 2023年12月27日，中国人民银行货币政策委员会2023年第四季度(总第103次)例会在北京召开。会议认为，2023年以来宏观政策坚持稳字当头、稳中求进，稳健的货币政策精准有力，强化逆周期和跨周期调节，综合运用利率、准备金、再贷款等工具，切实服务实体经济，有效防控金融风险，为经济回升向好创造适宜的货币金融环境。但我国当前仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。 要稳中求进、以进促稳，加大宏观政策调控力度，不断巩固稳中向好的基础。精准有效实施稳健的货币政策，更加注重做好逆周期和跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，着力扩大内需、提振信心，推动经济良性循环。 稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。本次会议提出，“保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长、均衡投放，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”，这与前次会议的提法“加大已出台货币政策实施力度，保持流动性合理充裕，保持信贷合理增长、节奏平稳，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”有所不同，意味着尽管价格水平偏低，名义GDP增速或略有承压，但当前不再强调社融和M2增速要与名义GDP增速基本匹配，而是转向与“实际GDP增速+价格水平预期目标”相匹配。还需注意的是，尽管当前监管层强调信贷“均衡投放”，导致部分2024年一季度的信贷资金前置到2023年11月和12月投放，但考虑到2023年基数较低，因此预计2024年一季度新投放信贷仍将同比多增。 更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能。会议提出，要引导大银行服务重心下沉，推动中小银行聚焦主责主业，支持银行补充资本，共同维护金融市场的稳定发展。做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“五篇大文章”，实施好存续结构性货币政策工具，落实好再贷款再贴现额度，继续加大对普惠金融、绿色转型、科技创新、数字经济、基础设施建设等支持力度，综合施策支持区域协调发展。落实好加大力度支持科技型企业融资行动方案，引导金融机构增加制造业中长期贷款，支持加快建设现代化产业体系。会议对经济形势的判断与三季度例会基本相同，均是在指出“经济回升向好、动力增强”的同时，强调“仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战”，在2023年9月官方制造业PMI指数升至荣枯平衡线之上后，进入四季度，该数据再度回落至收缩区间，显示出四季度制造业景气水平稳中放缓。因此，本次例会沿续三季度例会的主要提法，继续“加大宏观政策调控力度”“做好逆周期和跨周期调节”“着力扩大内需、提振信心”。这也意味着2024年第一季度货币政策将继续用力，在稳增长方向保持较强的连续性。 重要声明 新华财经研报由新华社中国经济信息社发布。报告依据国际和行业通行准则由新华社经济分析师采集撰写或编发，仅反映作者的观点、见解及分析方法，尽可能保证信息的可靠、准确和完整，不对外公开发布，仅供接收客户参考。未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用。