固收周报：央行加大公开市场净投放，流动性分层难题犹存
证券研究报告 日期: 2022年12月29日 央行加大公开市场净投放，流动性分层难题犹存 ——固收周报 主要观点 转债行业景气度和市场风格。从历史和未来营收成长性识别高景气度 分析师:郑嘉伟 Tel: E-mail:zhengjiawei@shzq.comSAC编号:S0870521110001 分析师:廖旦 Tel: E-mail:liaodan@shzq.comSAC编号:S0870521110003 相关报告： 《把恢复和扩大消费摆在优先位置》 ——2022年12月19日 《国内防疫政策持续优化，债市关注调整后的配置机会》 固——2022年12月14日 定《抓住年末布局窗口》 收——2022年12月05日 益周报 行业：电力设备新能源、消费者服务、电子、计算机、基础化工等。从多维度来看，电力设备及新能源、消费者服务、电子处于持续增速占优的三个方向；国防军工和计算机预测景气度占优。动态风险溢价模型给出倾向“动量策略”的信号。 转债一级市场回顾：2022年12月19日到12月23日，发布发行结果公告的转债共六支，行业覆盖电子、建筑、基础化工、医药和机械板块。目前已获得证监会核准待发行可转债的上市公司共有13家，行业主要集中于覆盖汽车、交通运输、计算机、基础化工、机械、电子、电力及公用事业行业。待发行可转债规模来看，基础化工行业发行规模最大。单只转债发行规模最大的是三房巷（25亿元），最小为恒锋信息为2.42亿元。 转债二级市场分析：转债指数与权益市场指数出现分化，中证转债指数周五收盘价为388.46点，周跌幅为2.00%。分行业看，28个行业转债中有27个行业转债皆有不同程度的下跌，仅有消费者服务行业上涨。转债转债周涨幅前十行业主要集中于计算机、医药、电子、消费者服务、电力设备及新能源、传媒、轻工制造等行业。周跌幅前十主要分布在医药、基础化工、机械、汽车、计算机、轻工制造等行业。目前市场已触发赎回且未公告不赎回的可转债共三支，分别为众信转债、元力转债和华森转债。市场已有4支可转债已触发回售条款，另有4支可转债有触发回售条款可能性。修正条款触发进度已到达或超过 60%的转债共17支，其中7支修正触发进度已经到达或超过80%，可关注。 投资建议 央行加大公开市场净投放，流动性分层难题犹存。海外方面，随着美国11月个人支出环比增速放缓，市场对2023年海外经济陷入衰退的预期不断增强，美联储加息步伐将放缓。国内方面，国务院常务会议部署深入抓好稳经济一揽子政策措施落地见效，推动经济巩固回稳，同时强调坚持“两个毫不动摇”，支持民营企业提振信心，支持平台经济健康持续发展；为维护年末流动性平稳，央行加大公开市场投放，但流动性分层难题依然存在，叠加理财产品“赎回潮”和“破净潮”，现金类产品受追捧。随着疫情政策优化，大消费将迎来转机，关注与消费复苏相关领域。转债方面，中证转债指数创2021年7月以来新低，随着市场悲观情绪出清，市场有望迎来反弹。配置层面，建议重视对强股性转债配置，一是估值调整到性价比优势位置新能源和半导体赛道，二是消费复苏相关方向。12月转债建议投资者关注：回盛转债、隆22转债、鹰19转债、友发转债、鲁泰转债、希望转2、招路转债、常银转债、江银转债、国泰转债。 风险提示 宏观经济失速风险；市场价格波动风险；海外通胀超预期风险，正股业绩风险；政策风险；模型风险 固定收益周报 目录 1转债行业景气度和市场风格4 1.1正股行业景气度4 1.2市场风格4 2转债一级市场回顾5 2.1上周可转债上市首日表现5 2.2待上市转债一览6 3转债二级市场分析7 3.1转债市场周表现7 3.2转股溢价率和估值9 3.3转债条款：强赎、回售与修正10 4投资建议12 5风险提示12 图 图1行业景气度度量4 图2市场风格模型信号5 图3年初以来可转债上市首日收盘价周平均6 图42018年以来中证转债指数表现7 图5中证转债上周涨跌幅7 图6可转债行业周涨跌幅8 图7转股溢价率（%）9 图8纯债YTM（%）10 表 表1上周转债发行结果情况5 表2已获得证监会核准待发行名单6 表3涨幅前十转债8 表4跌幅前十转债9 表5已触发赎回且未公告不赎回可转债（价格单位：元，进 度条：%）10 表6未发布不强赎提示公告且存在赎回风险的转债（价格单 位：元，进度条：%）11 表7已触发或可能即将触发回售的可转债（价格单位：元，进度条：%）11 表8修正进度过半的转债（价格单位：元，进度条：%）11 1转债行业景气度和市场风格 1.1正股行业景气度 从历史和未来营收成长性识别高景气度行业：电力设备及新能源、消费者服务、电子、计算机、基础化工等。2022、2023、2024年具有分析师一致预期数据的个股合成未来两年营收预测复合增速，而通过过去两年年报披露的营收构建过去一年营收增速。从过去和未来两个维度来看，电力设备及新能源、消费者服务、电子处于持续增速最快的三个方向；国防军工和计算机预测景气度占优。 40.00% 消费者服务 35.00% 30.00% 国防军工 25.00% 电力设备及新能源 汽车计算机 20.00% 电子 医药 食品饮料 农林牧渔 机械纺织服装 建筑 基础化工 15.00% 传媒 通信 轻工制造 交通运输 建材 10.00% 商贸零售 家电 有色金属 银行 电力及公用事业 综合金融 5.00% 非银行金融 综合房地产 钢铁 石油石化 煤炭 0.00% 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00% 过去一年营收增速 未来两年营收复合增速 图1行业景气度度量 资料来源：Wind，上海证券研究所 1.2市场风格 市场风格发生重大变化。动态风险溢价模型信号给出倾向“动量策略”的信号。上半年以来偏向“双低策略”的市场风格可能告一段落，意味着“进攻”策略好于“防守”策略。 图2市场风格模型信号 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 股票风险溢价动态均值均线-2标准差均值+2标准差动量策略仓位双低策略仓位 资料来源：Wind，上海证券研究所 2转债一级市场回顾 2.1上周可转债上市首日表现 上周（2022年12月19日-2022年12月23日）发布发行结果公告的转债共六支，行业覆盖电子、建筑、基础化工、医药和机械板块。根据已公布数据来看，其中发行规模最大的是合力转债（20.48亿元），其次为漱玉转债（8.00亿元），规模最小的是华亚转债（3.40亿元）。合力转债、漱玉转债、华亚转债网上中签率分别为0.0052%、0.0013%、0.0007%，信用评级依次为AA-、AAA、AA-；汇通转债和优彩转债网上中签率均为0.0016%，信用评级分别为AA、AA-；富淼转债网上中签率为0.0008%，信用评 级为AA+。 发行结果公 告日 名称 发行规 模(亿 网上发行数 网上有效申 网上中 中信一 量(万元) 购户数(户) 签率(％) 级 表1上周转债发行结果情况 2022-12-22 华亚转债 元) 3.40 7363.66 0.0007 电子 2022-12-21 汇通转债 3.60 16943.50 10832841 0.0016 建筑 基础化 2022-12-21 富淼转债 4.50 8291.50 10830965 0.0008 工 2022-12-21 漱玉转债 8.00 13757.23 0.0013 医药 基础化 2022-12-20 优彩转债 6.00 16279.20 0.0016 工 2022-12-19 合力转债 20.48 53731.90 10526867 0.0052 机械 资料来源：Wind，上海证券研究所 上周首日收盘价明显回落。2022年初以来，可转债发行首日涨幅较为稳定。第17周、21周、27周出现较大涨幅，主要受聚合转债和永吉转债影响。上周可转债上市首日收盘价均值为 110.50元，较第50周相比下降16.85元，环比下跌了13.23%。 图3年初以来可转债上市首日收盘价周平均 均值：上市首日收盘价（元） 200.00 180.00 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 2481012141618212325272931333537394244464850 资料来源：Wind，上海证券研究所 2.2待上市转债一览 可转债待发行标的行业主要集中于汽车、交通运输、计算机、电子、基础化工等7个行业。目前已获得证监会核准待发行可转债 的上市公司共有13家，核准日期主要集中在2022年10月和11 月，发行期限为6年。根据中信一级行业划分，待发行可转债公司覆盖汽车、交通运输、计算机、基础化工、机械、电子、电力及公用事业行业。从单只债券发行规模来看，三房巷的发行规模最大为25亿元，发行规模最小的恒锋信息为2.42亿元。而行业发 行规模最大为基础化工板块，为33.71亿元。 表2已获得证监会核准待发行名单 公司代码公司名称方案进度证监会核 发行规模中信一级 准公告日 (亿 公告日期 元) 2022/11/19 605088.SH 冠盛股份 证监会核准 2022/11/19 6.02 汽车 2022/10/14 002120.SZ 韵达股份 证监会核准 2022/10/14 24.50 交通运输 2022/10/18 300605.SZ 恒锋信息 证监会核准 2022/10/18 2.42 计算机 2022/11/24 600370.SH 三房巷 证监会核准 2022/11/24 25.00 基础化工 2022/11/22 605488.SH 福莱新材 证监会核准 2022/11/22 4.29 基础化工 2022/11/12 688398.SH 赛特新材 证监会核准 2022/11/12 4.42 基础化工 2022/11/21 003036.SZ 泰坦股份 证监会核准 2022/11/21 2.96 机械 2022/11/15 300480.SZ 光力科技 证监会核准 2022/11/15 4.00 机械 2022/11/15 688002.SH 睿创微纳 证监会核准 2022/11/15 15.65 电子 2022/10/13 003004.SZ 声迅股份 证监会核准 2022/10/13 2.80 电子 2022/9/21 603890.SH 春秋电子 证监会核准 2022/9/21 5.70 电子 2022/9/15 300709.SZ 精研科技 证监会核准 2022/9/15 5.94 电子 2022/11/11300614.SZ百川畅银证监会核准2022/11/114.20 资料来源：Wind，上海证券研究所 电力及公用事业 3转债二级市场分析 3.1转债市场周表现 转债指数与权益市场指数出现分化。中证转债指数周五收盘价为388.46点，周跌幅为2.00%。万得全A指数周五收于4744.84点，周跌幅为4.27%。中证国债指数周五收于212.44点，周涨幅为0.37%。 图42018年以来中证转债指数表现 中证转债万得全A中证国债 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 2018/1/22019/1/22020/1/22021/1/22022/1/2 资料来源：Wind，上海证券研究所 图5中证转债上周涨跌幅 1.00% 上周涨跌幅 0.37% 中证国债 -2.00% -4.27% 万得全A 中证转债 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% 资料来源：Wind，上海证券研究所 分行业看，多数行业转债出现不同幅度下跌，个别行业正股涨跌与转债出现反向。根据中信一级行业统计结果显示，28个行业转债中有27个行业转债皆有不同程度的下跌，仅有消费者服务 （1.84
