拟收购沙特SASREF炼厂股权，金塘新材料布局加速

荣盛石化（002493） 证券研究报告 2024年01月03日 投资评级 拟收购沙特SASREF炼厂股权，金塘新材料布局加速 公司拟收购沙特阿美朱拜勒炼化公司（以下简称“SASREF”）50%股权，开启海外第二基地布局 2024年1月2日，公司与沙特阿美签署了《谅解备忘录》，备忘录显示，双方正在讨论荣盛石化（或其关联方）拟收购沙特阿美朱拜勒炼化公司（简称“SASREF”）的50%股权，并拟通过扩建增加产能、提高产品灵活性、复杂度和质量。同时，双方也正在讨论沙特阿美（或其关联方）对宁波中金石化有限公司（以下简称“中金石化”）不超过百分之五十（50%）股权的潜在收购，并联合开发中金石化现有装置升级扩建、开发新建下游荣盛新材料（舟山）项目（简称“中金石化交易”）。 朱拜勒工业园区是沙特核心石化区，SASREF炼厂坐拥上游炼化资源 SASREF炼厂位于朱拜勒工业园区，于1985年投入商业化运营，炼油能力 30.5万桶/天，是一个出口导向的燃油型炼厂，核心包括两套15万桶/天的常减压蒸馏装置，5.2万桶/天加氢裂化，2.14万桶/天连续重整，炼厂尼尔森系数7.7；主要产品有石脑油、汽柴油、成品油、LPG等，化工产品占比少，为提高产品灵活性及复杂度留有较大的空间。 该炼厂原为沙特阿美和壳牌各参股50%的合资企业，2019年沙特阿美以 6.31亿美元的价格收购了壳牌在合资企业中50%的股份，SASREF目前由沙特阿美公司100%控股。 朱拜勒工业园区是沙特的核心石化区：该园区位于阿拉伯湾沿岸地区，地处沙特产油区的核心地带，拥有世界先进的港口、深水泊位和码头等，储运设施和公用设施齐全，可将石油石化产品顺利运往全球市场。截至2021年，朱拜勒工业园区乙烯/丙烯/PX/MDI/TDI产能分别为1305/489/70/40/20万吨，占沙特总产能的73%/69%/28%/100%/100%，是一个世界级石化园区，我们认为SASREF炼厂区位优势显著，园区内有望充分发挥产业协同。 金塘新材料加速布局，全力打造新材料竞争优势 行业石油石化/炼化及贸易 6个月评级买入（维持评级） 当前价格10.31元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)10,125.53 流通A股股本(百万股)9,498.28 A股总市值(百万元)104,394.16流通A股市值(百万元)97,927.28每股净资产(元)4.46 资产负债率(%)74.26 一年内最高/最低(元)16.00/9.94 作者张樨樨分析师 SAC执业证书编号：S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 股价走势 荣盛石化沪深300 26% 19% 12% 5% -2% -9% -16% 2023-012023-052023-092024-01 资料来源：聚源数据 为延伸浙石化及中金石化产业链，进一步提升公司的综合竞争实力，公司 拟新建以下装置：300万吨/年催化裂解装置、30万吨/年PEO、100万吨/年EVA、20万吨/年POE、30万吨/年α-烯烃等20余套装置，项目建设周期3年，计划总投资为675亿元，项目建成后可实现年均营业收入869 亿元，每年可实现净利润155亿元。 盈利预测预估值：考虑公司在炼厂及新材料成长性叠加周期复苏，维持2023/2024/2025年归母净利润预测16/72/103亿，2024年1月3日股价对应PE分别为67/14/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：交易终止风险；行业竞争加剧风险；项目投产不及预期风险；收购项目盈利不及预期风险 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 177,024.28 289,094.84 320,895.27 352,984.80 405,932.52 增长率(%) 65.03 63.31 11.00 10.00 15.00 EBITDA(百万元) 44,917.63 25,510.42 23,319.03 34,013.16 39,795.15 归属母公司净利润(百万元) 12,823.55 3,340.16 1,568.92 7,220.60 10,308.51 增长率(%) 75.46 (73.95) (53.03) 360.23 42.77 EPS(元/股) 1.27 0.33 0.15 0.71 1.02 市盈率(P/E) 8.14 31.25 66.54 14.46 10.13 市净率(P/B) 2.14 2.21 1.99 1.80 1.57 市销率(P/S) 0.59 0.36 0.33 0.30 0.26 EV/EBITDA 8.29 13.01 14.05 10.11 8.64 资料来源：wind，天风证券研究所 相关报告 1《荣盛石化-季报点评:Q3业绩大幅改 善，炼化复苏动能延续》2023-10-27 2《荣盛石化-年报点评报告:2022年业绩短期承压，不改长期向好趋势》2023-04-20 3《荣盛石化-公司点评:引入沙特阿美战投，前景可期、价值重估》2023-03-27 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 17,681.64 18,238.77 25,671.62 28,238.78 32,474.60 营业收入 177,024.28 289,094.84 320,895.27 352,984.80 405,932.52 应收票据及应收账款 5,411.11 7,128.01 6,790.42 8,519.85 9,086.96 营业成本 130,089.76 257,841.15 288,805.75 308,861.70 352,430.62 预付账款 3,670.68 2,558.12 4,418.71 3,042.62 5,471.23 营业税金及附加 8,832.68 17,010.84 18,882.03 20,770.23 23,885.77 存货 47,110.22 60,689.91 60,056.12 69,075.05 78,271.74 销售费用 154.97 175.45 194.75 214.23 246.36 其他 15,667.76 7,105.48 7,113.40 7,958.72 8,521.24 管理费用 682.72 815.23 904.91 995.40 1,144.71 流动资产合计 89,541.42 95,720.30 104,050.27 116,835.03 133,825.76 研发费用 3,915.26 4,367.11 4,847.49 5,332.24 6,132.08 长期股权投资 7,590.87 8,733.33 8,733.33 8,733.33 8,733.33 财务费用 2,898.35 6,030.51 4,634.26 5,070.71 5,158.00 固定资产 123,345.27 222,161.11 226,812.72 225,714.34 219,115.95 资产/信用减值损失 (98.83) (297.46) (297.46) (297.46) (297.46) 在建工程 108,547.45 26,135.16 46,135.16 66,135.16 86,135.16 公允价值变动收益 146.94 10.73 10.73 10.73 10.73 无形资产 5,704.21 5,997.77 5,880.46 5,763.14 5,645.83 投资净收益 611.07 693.48 300.00 693.48 693.48 其他 2,448.02 3,839.75 3,839.69 3,839.64 3,839.63 其他 (1,454.99) (3,180.63) 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 247,635.82 266,867.12 291,401.36 310,185.61 323,469.90 营业利润 31,246.34 5,628.43 2,639.35 12,147.03 17,341.74 资产总计 337,177.25 362,587.42 395,451.64 427,020.64 457,295.66 营业外收入 9.05 4.74 0.00 0.00 0.00 短期借款 37,870.91 26,369.55 44,243.26 56,632.22 65,721.93 营业外支出 4.53 14.10 0.00 0.00 0.00 应付票据及应付账款 60,475.26 72,488.17 76,443.07 82,830.61 98,910.67 利润总额 31,250.86 5,619.07 2,639.35 12,147.03 17,341.74 其他 24,754.48 27,467.40 31,885.02 32,520.56 34,287.74 所得税 7,602.48 (750.70) (352.61) (1,622.83) (2,316.84) 流动负债合计 123,100.64 126,325.12 152,571.35 171,983.40 198,920.33 净利润 23,648.38 6,369.77 2,991.96 13,769.86 19,658.58 长期借款 109,118.41 130,962.39 135,082.33 136,223.40 123,834.62 少数股东损益 10,824.83 3,029.61 1,423.04 6,549.26 9,350.07 应付债券 2,042.93 2,034.83 2,034.83 2,034.83 2,034.83 归属于母公司净利润 12,823.55 3,340.16 1,568.92 7,220.60 10,308.51 其他 3,430.98 2,365.03 2,365.03 2,365.03 2,365.03 每股收益（元） 1.27 0.33 0.15 0.71 1.02 非流动负债合计 114,592.32 135,362.25 139,482.20 140,623.26 128,234.48 负债合计 241,933.78 265,421.63 292,053.55 312,606.66 327,154.82 少数股东权益 46,404.67 49,905.40 51,043.84 56,283.25 63,763.30 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 10,125.53 10,125.53 10,125.53 10,125.53 10,125.53 成长能力 资本公积 10,820.10 10,822.59 10,822.59 10,822.59 10,822.59 营业收入 65.03% 63.31% 11.00% 10.00% 15.00% 留存收益 27,905.65 30,151.00 31,406.14 37,182.62 45,429.42 营业利润 87.31% -81.99% -53.11% 360.23% 42.77% 其他 (12.47) (3,838.74) 0.00 0.00 (0.00) 归属于母公司净利润 75.46% -73.95% -53.03% 360.23% 42.77% 股东权益合计 95,243.47 97,165.78 103,398.09 114,413.98 130,140.84 获利能力 负债和股东权益总计 337,177.25 362,587.42 395,451.64 427,020.64 457,295.66 毛利率 26.51% 10.81