南美天气扰动持续，美豆区间震荡为主

报告日期：2023年12月 南美天气扰动持续，美豆区间震荡为主 策略报告 商品期货—专题报告 报告导读 本年度美豆偏紧基本面既定，CBOT大豆价格在南美天气炒作结束前仍有支撑，但受限于南美潜在出口压制及中国需求提振有限，短期预计区间运行为主，关注区间1250-1400美分/蒲式耳。长期来看，尽管巴西新 作产量兑现仍具不确定性，但在巴西近1.55亿吨以上基数和南美其余三国尤其是阿根廷的恢复性增产支撑下，新年度全球大豆供应预计充足。随着明年一季度南美产量逐步落地，上市供应压力释放或带来美豆阶段性价格低点，美豆成本端支撑力度或难以为继，价格重心或下移至1200美分附近。 投资要点 新年度美豆偏紧格局延续，阶段性价格仍有支撑 美豆新年度减产基本确定，偏紧基本面叠加南美种植关键期，CBOT大豆价格支撑明显。 全球大豆供应宽松预期未改，南美天气扰动持续 新年度南美四国产量增幅明显，保守2200万吨产量增幅仍支撑全球大豆供应转松。目前巴西实质性减产有限，且其余三国产量预期良好，关注后续天气走势。 厄尔尼诺现象影响巴西产量兑现，关注减产幅度 巴西南涝北旱天气对中北部产区造成一定生长影响，但目前产量下调预期有限，维持在1.55-1.6亿吨区间，关注主产区降雨情况。 风险提示 南美产量兑现不及预期，美豆需求超预期，阿根廷出口政策等。 分析师：沈凡超 中央编号：BTT231 联系电话：852-46235564 邮箱：hector@cnzsqh.hk 相关报告 正文目录 1.美豆行情回顾5 2.全球大豆供需格局5 3.美豆部分6 3.1.美豆供需格局6 3.2.美豆压榨情况7 3.3.美豆出口销售情况8 3.4.美豆种植面积展望9 4.南美大豆部分10 4.1.南美四国供需格局10 4.2.南美大豆种植生长情况12 4.3.南美天气展望13 5.CFTC持仓分析15 6.后市展望16 图表目录 图表1：CBOT大豆主力走势5 图表2：全球大豆供需平衡表5 图表3：全球大豆产量及消费量6 图表4：全球大豆库存及库销比6 图表5：美豆供需平衡表6 图表6：美豆产量及单产7 图表7：美豆库存及库销比7 图表8：美豆年度压榨量7 图表9：美豆粕（48%蛋白）现货价格7 图表10：NOPA月度压榨量8 图表11：美豆压榨利润8 图表12：2023/24年度美豆累积出口+未装船（万吨）8 图表13：美豆出口进度（%）8 图表14：美豆周度出口检验（万吨）9 图表15：2023/24年度美豆出口至中国（万吨）9 图表16：美国主要作物种植面积9 图表17：CBOT大豆玉米比价9 图表18：美国大豆、玉米种植成本10 图表19：美国大豆、玉米生产价值减去总成本10 图表20：南美四国平衡表10 图表21：南美四国大豆库存及库消比11 图表22：南美四国大豆产量及同比11 图表23：巴西大豆收获面积及产量11 图表24：巴西大豆出口量11 图表25：阿根廷大豆收获面积及产量12 图表26：阿根廷汇率12 图表27：巴西产区种植进度12 图表28：阿根廷产区种植进度12 图表29：巴西产区作物水条件12月18日至25日13 图表30：阿根廷大豆状况及土壤墒情（截至12月13日）13 图表31：南美过去30天降雨情况13 图表32：南美过去30天降雨异常情况13 图表33：巴西未来15天降雨量预测地图14 图表34：巴西未来15天降雨量预测14 图表35：巴西未来15天气温预测地图14 图表36：巴西未来15天气温预测14 图表37：阿根廷未来15天降雨量预测地图14 图表38：阿根廷未来15天降雨量预测14 图表39：阿根廷未来15天气温预测地图15 图表40：阿根廷未来15天气温预测15 图表41：CFTC美豆非商业持仓15 图表42：CFTC美豆粕非商业持仓16 图表43：CFTC美豆油非商业持仓16 图表44：CFTC美豆、豆粕、豆油净持仓16 1.美豆行情回顾 2023年至今，CBOT大豆价格重心呈现震荡下行为主。在南美旧作大豆供应整体充足背景下，新年度美豆价格由于种面缩减、关键生长期遭遇干旱等，在二、三季度再度走出一波反弹行情。而进入四季度，随着新作减产基本计价，而南美新作播种开启，新一轮的多空博弈，使得美豆走势呈现宽幅震荡。 图表1：CBOT大豆主力走势 资料来源：同花顺IFIND，浙商国际 2.全球大豆供需格局 2022/23年度，全球大豆供应在阿根廷大幅减产抵消巴西增产背景下，整体供应维持紧平衡状态。而新年度开局，由于美豆种植面积大幅调减造成新作增产预期转向减产，全球大豆供应转松格局延后至南美新季产量兑现。具体来看，根据12月USDA报告数据显示，2023/24年度全球大豆产量预计达到3.99亿吨，同比增幅6.54%，而消费量预计增幅5.45%，供需预期呈现宽松格局。贸易方面，新年度出口表现预计维持1.7亿吨高位，其中58.4% 来源于巴西新年度近9950万吨出口。全球大豆期末库存预计达到1.14亿吨，库消比连续两年回升至29.74%。因此，在南美新作无进一步产量损失下，新年度全球大豆供需将呈现宽松局势。 图表2：全球大豆供需平衡表 资料来源：USDA，浙商国际 图表3：全球大豆产量及消费量图表4：全球大豆库存及库销比 资料来源：USDA、浙商国际资料来源：USDA、浙商国际 3.美豆部分 3.1.美豆供需格局 在今年拉尼娜与厄尔尼诺转换之际，市场对美豆产量寄于恢复预期，然而6月底种植 面积报告出炉，近400万英亩种面下调使得原本增产预期转向减产。此外，在7-8月生长期间，干旱影响再度对美豆单产造成威胁，一定程度加剧市场对美豆供应担忧。目前，美豆收获结束，根据12月USDA报告数据显示，新年度美豆单产预计49.9蒲式耳/英亩，产量41.29亿蒲式耳（1.12亿吨），同比降幅3.3%。出口量下滑明显，预计17.9亿蒲式耳 （4776万吨），同比降幅11.89%。国内压榨需求预计维持小幅增长，预计达到23亿蒲式耳（6259.6万吨），同比增长3.98%。美豆新作库存继续小幅下滑至2.45亿蒲式耳，库消比5.86%，仍处于偏紧格局。 图表5：美豆供需平衡表 资料来源：USDA，浙商国际 图表6：美豆产量及单产图表7：美豆库存及库销比 资料来源：USDA、浙商国际资料来源：USDA、浙商国际 3.2.美豆压榨情况 近年来，受生物柴油政策驱动，美豆国内压榨量整体维持增长态势，新年度预计美豆压榨量同比增长3.98%。具体来看，今年以来，美豆压榨量维持偏高水平，一方面受自身压榨利润及生柴政策驱动，另一方面，由于阿根廷旧作大幅减产，全球豆粕贸易紧张，美豆粕价格表现较强，也一定程度支撑美豆压榨需求。根据NOPA压榨报告显示，美国10、11月会员压榨量创近年新高，压榨需求表现强劲，过去两月压榨量同比增幅4.17%。总体而言，新年度美豆压榨量调整空间预计有限，关注后续压榨利润表现。 图表8：美豆年度压榨量图表9：美豆粕（48%蛋白）现货价格 资料来源：USDA、浙商国际资料来源：USDA、浙商国际 图表10：NOPA月度压榨量图表11：美豆压榨利润 资料来源：NOPA、浙商国际资料来源：USDA、浙商国际 3.3.美豆出口销售情况 近年来，南美产量占全球份额日益显著，巴西作为全球大豆主要供应源，其出口量也逐步蚕食美豆份额。美国大豆受制于种植面积增长有限，丰产与否往往对出口量制约明显。新年度美豆出口目标从6月份5375万吨下调至12月份4776万吨，降幅达到11.14%。根据USDA周度出口销售情况来看，截至12月7日当周，美国当前市场年度大豆出口销售净增108.4万吨，较之前一周减少23%，较前四周均值减少46%，符合市场预估90-180万吨区间下沿。新年度累积出口加未装船量3337.1万吨，低于去年同期3879.4万吨，同比降 幅13.98%。其中对中国累积出口加未装船量为1826.1万吨，去年同期2344.1万吨，降幅22.1%。根据12月USDA出口目标4776.3万吨，当前进度69.9%，落后去年同期71.6%。 出口检验方面，截至12月14日当周，美国大豆出口检验量为141万吨，符合市场预 估75-150万吨。本作物年度迄今，美国大豆出口检验量累计为2116.8万吨，上一年度同期为2551.5万吨。同比下滑-16.87%。本年度出口检验量占出口目标44.32%。 由于巴西大豆播种进度落后、新作产量预期下调等，市场对巴西大豆集中收获上市时间有所担忧，美豆出口窗口延长，主要需求国中国等2、3月采购需求转向美国，阶段性支撑美豆价格。 图表12：2023/24年度美豆累积出口+未装船（万吨）图表13：美豆出口进度（%） 资料来源：USDA、浙商国际资料来源：USDA、浙商国际 图表14：美豆周度出口检验（万吨）图表15：2023/24年度美豆出口至中国（万吨） 资料来源：USDA、浙商国际资料来源：USDA、浙商国际 3.4.美豆种植面积展望 近年来美豆、美玉米及美小麦的种植总面积基本较为稳定，除2019/20-2021/21两年度受中美贸易战影响，三者种植总面积下降较快之外，其余年份基本维持在2.2亿英亩上方。2023/24年度种植种面积约2.28亿英亩，预计下一年度总种面增长有限。展望明年美豆种植表现，首先，在经历今年美豆种面转向玉米种植背景下，大豆玉米比价已回升至近年高位，目前大豆玉米比价在2.66附近，而年初比价仅在2.2附近。而外部环境以俄乌冲突引发的全球谷物安全问题随着事态发展逐步弱化，全球谷物价格回落背景下，大豆种植收益较玉米、小麦仍具优势。据USDA发布的长期作物种植预测显示，2024年大豆种植面积预计提高至8700万英亩。在此预期下，关注明年2月底前大豆玉米比价走势以及后续3月底种植意向调查情况。 图表16：美国主要作物种植面积图表17：CBOT大豆玉米比价 资料来源：USDA、浙商国际资料来源：wind、浙商国际 图表18：美国大豆、玉米种植成本图表19：美国大豆、玉米生产价值减去总成本 资料来源：USDA、浙商国际资料来源：USDA、浙商国际 4.南美大豆部分 4.1.南美四国供需格局 近年来，南美四国大豆产量整体增长为主。根据12月USDA报告数据显示，2023/24年度南美大豆产量预计达到2.22亿吨，同比增长2715万吨，增幅13.94%。占全球大豆产 量的55.63%。其中，产量主要增长来自阿根廷恢复性增产2300万吨，乌拉圭210万吨。 出口预计达到1.12亿吨，主要出口国巴西出口9750万吨，占比达到86.7%。压榨需求预 计恢复至1.05亿吨，期末库存增至近年高位6311万吨，库消比至28.97%，处于近年中高位水平。 图表20：南美四国平衡表 资料来源：USDA，浙商国际 图表21：南美四国大豆库存及库消比图表22：南美四国大豆产量及同比 资料来源：USDA、浙商国际资料来源：USDA、浙商国际 具体来看，新年度巴西产量兑现仍是南美新季供应充足的关键前提。受中西部产区干旱影响，12月USDA报告对巴西新作产量预估小幅下调200万吨至1.61亿吨，相较于市场机构预估来看，调整略显保守。在此之前，CONAB12月报告调整巴西产量预估至1.60亿吨，其中主要下调区域为中西部产区（包括马托格罗索、南马托格罗索及戈亚斯），产量下调297万吨。根据目前预测来看，巴西产区尚未造成明显减产，市场预估产量区间基本维持 1.55-1.6亿吨。出口方面，随着巴西种植面积扩张，产量增长潜力较大，在全球大豆进出 口上占据绝对地位。在过去2023年1-11月巴西累积出口大豆达到9803万吨，同比增幅27.5%。新年度巴西大豆出口量预计持续高位，但今年播种进度落后叠加中西部、北部产量减产担忧，预计集中上市时间或受影响，一定程度延长美豆出口窗口，但随着1月后产量预期落地，巴西庞大的出口卖压将持续与美豆竞争，压制美豆价格。但更多压力释放预计体现在升贴