转债市场周报：权益市场先抑后扬，转债市场跟随上涨

证券研究报告|2024年04月29日 转债市场周报 权益市场先抑后扬，转债市场跟随上涨 核心观点固定收益周报 上周市场焦点（4月22日-4月26日） 股市方面，上周权益市场先抑后扬，在多家国际投行更新对A股市场的看法、相关部门表示要集中力量打造金融业“国家队”、外部资金环境改善等多重因素作用下，后半周权益市场表现较好，北向资金在周五更是大幅净流入超200亿元。 债市方面，央行多次提示超长债利率偏低，而权益市场较好的表现进一步导致股债跷跷板下债市震荡走弱，长端收益率快速上行，周底10年期国债收益率收于2.31%，较前周上行5.44bp。 转债市场方面，转债市场跟随正股上涨，偏股型转债估值也实现一定修复。上周转债个券多数上涨，中证转债指数全周+0.47%，价格中位数+1.35%，我们计算的转债平价指数全周+0.96%，全市场转股溢价率与上周相比-4.22%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动 +2.94%、-1.29%、4.62%，处于2010年来73%、67%、75%分位值。观点及策略（4月29日-4月30日） 权益市场先抑后扬，转债市场跟随上涨：截至上周五，转债市场价格中位数仍处于2021年以来22%的低位，近几周转债已呈现出一定“进可攻、退可守”的属性，结合近期政策支持、市场风险偏好回暖、转债市场公告下修的个券仍较多等考虑，我们认为转债市场具备较好反弹空间。另外，下周即将进入上市公司年报、一季报的最后披露阶段，近期市场对上市公司业绩情况反应较为强烈，财报披露完成后部分观望资金或将进场，转债配置的需求端也或有所回暖。 建议控制绝对价格、结合财报季线索把握结构性机会，同时需注意提防信用风险；具体建议关注： （1）新“国九条”对于退市更加严苛的背景下，可增加对高股息红利品种的关注，关注电力及燃气（深燃、三峡EB、蓝天、绿动等）、区位优势突出业绩成长性强且转债股性较好的城农商行（常银、成银等）、海内外需求有望共振的工程机械龙头（柳工、合力等）； （2）海外需求回暖，关注海外业务规模较大的汽车（拓普、麒麟、冠盛）、机械（运机）及部分地产后周期（弘亚）出口链标的； （3）《汽车以旧换新补贴实施细则》印发，关注设备更新相关机会； （4）中美宣布将举行中美人工智能政府间对话首次会议、AI数字人再起热潮，建议结合大模型及AI应用具体落地情况，关注AI服务器及芯片制造（烽火等）、光模块和铜连接等产业链相关品种； （5）美联储降息预期变动较大、地缘政治等方面因素拉动市场对资源品的需求，可关注其中绩优品种（金诚等）。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：王艺熹证券分析师：董德志021-60893204021-60933158 wangyixi@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980522100006S0980513100001 联系人：吴越 wuyue8@guosen.com.cn 基础数据 中债综合指数241.4 中债长/中短期指数245.4/209.1 银行间国债收益(10Y)2.37 企业/公司/转债规模(千亿)67.5/27.2/8.0 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《超长债周报-超长债量升价跌》——2024-04-28 《政府债务周度观察-特别国债发行将及时启动》——2024-04-25 《资管机构产品配置观察（第37期）（20240415-2024021）-理 财子规模持续增长，债基久期下降》——2024-04-24 《超长债周报-超长债成交有所企稳》——2024-04-21 《转债市场周报-转债成交活跃度提升，关注业绩披露情况》— —2024-04-21 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 权益市场先抑后扬，转债市场跟随上涨 上周市场焦点（2024/4/22-2024/4/26） 股市方面，上周权益市场先抑后扬，在多家国际投行更新对A股市场的看法、相关部门表示要集中力量打造金融业“国家队”、外部资金环境改善等多重因素作用下，后半周权益市场表现较好，北向资金在周五更是大幅净流入超200亿元。具体来看，周一A股三大指数集体调整，北向资金净买入13.28亿元；板块题材上，养殖业、国防军工、饮料制造板块涨幅居前，油气开采及服务、黄金概念、飞行汽车板块跌幅居前。周二A股三大指数涨跌不一，沪指跌0.74%，深成指跌0.61%，创业板指涨0.15%，北向资金净卖出29.97亿元；板块题材上，军工信息化、教育、sora概念、人形机器人板块涨幅居前，黄金概念、中船系、煤炭开采加工板块跌幅居前。周三A股三大指数集体上涨，沪指涨0.76%，深成指涨0.74%，创业板指涨0.70%，北向资金净买入46.06亿元；板块题材上，铜缆高速连接、军工信息化、低空经济、光模块板块涨幅居前，厨卫电器、盐湖提锂、房地产开发板块跌幅居前。周四A股三大指数涨跌不一，沪指涨0.27%，深成指涨0.14%，创业板指跌0.04%，北向资金买入3.49亿元；板块题材上，peek材料、钛白粉、磷化工、减肥药板块涨幅居前，厨卫电器、国防军工板块跌幅居前。周五A股三大指数集体上涨，沪指涨1.17%，深成指涨2.15%，创业板指涨3.34%，北向资金净买入224.39亿元；板块题材上，量子科技、铜缆高速连接、证券、贵金属、算力租赁板块涨幅居前，银行、公路铁路运输板块跌幅居前。 分板块看，上周申万一级行业多数收涨，计算机（+5.78%）、非银金融（+5.37%）、美容护理（+5.21%）、电子（+5.21%）、通信（+4.86%）涨幅靠前；煤炭（-7.00%）、石油石化（-3.57%）、钢铁（-2.64%）跌幅较大。 债市方面，央行多次提示超长债利率偏低，而权益市场较好的表现进一步导致股债跷跷板下债市震荡走弱，长端收益率快速上行，周底10年期国债收益率收于2.31%，较前周上行5.44bp。 转债市场方面，转债市场跟随正股上涨，偏股型转债估值也实现一定修复。上周转债个券多数上涨，中证转债指数全周+0.47%，价格中位数+1.35%，我们计算的转债平价指数全周+0.96%，全市场转股溢价率与上周相比-4.22%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动+2.94%、-1.29%、4.62%，处于2010年来73%、67%、75%分位值。 图1：个券溢价率分布（截至2024/4/26） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场多数收涨，计算机（+3.05%）、通信（+2.89%）、汽车（+2.63%）、社会服务（+2.08%）涨幅靠前；煤炭（-1.94%）、银行（-0.51%）、钢铁（-0.39%）、石油石化（-0.33%）跌幅居前。 图2：申万一级行业转债行情（2024/4/22-2024/4/26) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 个券层面，聚隆（飞行汽车、一季报业绩佳）、文灿（汽车一体化压铸、一季报业绩佳）、海波（装配式建筑）、新致（AI+保险）、正丹（TMA价格上涨）转债涨幅靠前；跌幅方面，溢利（生物医药）、晶瑞（电子）、中旗（建筑材料）转债跌幅较大，多为双高券。 图3：转债涨幅前十个券（2024/4/22-2024/4/26)图4：转债跌幅前十个券（2024/4/22-2024/4/26) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场总成交额为2104.26亿元，日均成交额为420.85亿元，较前周明显下降。 观点及策略（2024/4/29-2024/4/30） 权益市场先抑后扬，转债市场跟随上涨：截至上周五，转债市场价格中位数仍处于2021年以来22%的低位，近几周转债已呈现出一定“进可攻、退可守”的属性，结合近期政策支持、市场风险偏好回暖、转债市场公告下修的个券仍较多等考虑，我们认为转债市场具备较好反弹空间。另外，下周即将进入上市公司年报、一季报的最后披露阶段，近期市场对上市公司业绩情况反应较为强烈，财报披露完成后部分观望资金或将进场，转债配置的需求端也或有所回暖。 建议控制绝对价格、结合财报季线索把握结构性机会，同时需注意提防信用风险；具体建议关注： （1）新“国九条”对于退市更加严苛的背景下，可增加对高股息红利品种的关注，关注电力及燃气（深燃、三峡EB、蓝天、绿动等）、区位优势突出业绩成长性强且转债股性较好的城农商行（常银、成银等）、海内外需求有望共振的工程机械龙头（柳工、合力等）； （2）海外需求回暖，关注海外业务规模较大的汽车（拓普、麒麟、冠盛）、机械 （运机）及部分地产后周期（弘亚）出口链标的； （3）上周《汽车以旧换新补贴实施细则》正式印发，关注设备更新相关机会； （4）中美宣布将举行中美人工智能政府间对话首次会议、AI数字人再起热潮，建议结合大模型及AI应用具体落地情况，关注AI服务器及芯片制造（烽火等）、光模块和铜连接等产业链相关品种； （5）美联储降息预期变动较大、地缘政治等方面因素拉动市场对资源品的需求，可关注其中绩优品种（金诚等）。 估值一览 截至上周五（2024/4/26），偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为38.65%、27.81%、18.97%、15.68%、8.37%、5.65%，位于2010年以来/2021年以来78%/48%、 73%/39%、67%/32%、75%/47%、58%/22%、68%/21%分位值。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为2.80%，位于2010年以来/2021年以来的60%/81%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为31.73%，位于2010年以来/2021年以来的54%/19%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为-10.22%，位于2010年以来/2021年以来的36%/19%分位值。 图5：偏股型转债平均转股溢价率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图6：偏债型转债平均YTM 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图7：转债平均隐含波动率与正股实际波动率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 一级市场跟踪 截至4月26日的公告来看，未来一周（2024/4/29-2024/4/30）湘泵转债上市，暂无转债发行； 湘泵转债（113684.SH） 正股湘油泵（603319.SH），隶属于汽车行业，截至4月26日市值37.81亿元。公司是一家节能与新能源汽车零部件制造企业，产品主要为机油泵、变速箱液压泵、冷却水泵、燃油泵、变速箱阀板五大系列，其它子公司产品为齿轮、减速机、电磁阀、电子真空泵、自动变速箱阀体总成、汽车变速箱壳体、发动机铝铸件、新能源电机壳、新能源控制器壳体、新能源空调压缩机壳体、机油泵壳体等铝铸件以及汽车零部件自动化生产线装备等。2022年公司实现营业收入16.24亿元，同比+0.15%，实现归母净利润1.7亿元，同比-11.1%；2023年Q1-Q3公司实现营业收入13.59亿元，同比+13.16%，实现归母净利润1.52亿元，同比+44.54%。 上周（2024/4/22-2024/4/26）董事会预案的有莱尔科技（4.57亿元），京北方（11.30亿元），路德环境（4.39亿元），合川科技（5.77亿元），兴业股份（7.5亿）5家，股东大会通过的有恒帅股份、英博尔2家，无证监会核准、发审委通过企业。 近期我们对已经公告终止发行、预案已过有效期限等情况的转债进行了剔除。截至目前，待发可转债共计137只，合计规模1921.8亿，其中已获核准12 只，获核准规模合计61.6亿；已过会15只，规模合计211.8亿。 表1：可转债发行进度（截至2024/4/26）