国债期货周报：存款利率降压力，利率曲线陡峭

期货研究报告|国债期货周报2024-01-01 存款利率降压力，利率曲线陡峭 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长政策下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议采用2403合约适度套保。 核心观点 ■市场分析 负债端：金融化债仍在路上。1）化债：自10月地方政府重启发行偿还地方政府存量债 务的特殊再融资债券以来，截至12月29日共有29个省区市累计发行特殊再融资债券 13885.15亿元，预计2024年有政策性金融机构利用政策性金融工具更多参与。2）通胀： 11月CPI同比-0.5%，PPI同比-3.0%；麦当劳中国部分产品涨价，平均涨幅约3%。3）货币：11月货币供应量M2同比+10%，M1同比+1.3%，M2-M1剪刀差8.7%，较10月扩大。4）流动性：11月央行外汇占款环比增加762亿；外汇储备环比增加705.9亿美 元；国有大行12月22日下调存款利率，股份行12月25日跟进下调存款利率。5）房地产：数家房地产交易服务平台以及机构年前被召集开会，了解京沪新政落地后市场情况以及各平台机构提�的相关建议；12月29日广州市成交三宗住宅地块，平均溢价率7.18%。 资产端：景气指数环比回落。1）经济活动：12月制造业PMI为49.0，下降0.4个百分点；11月投资+2.9%（预期3.0%），生产+6.6%（预期5.6%），消费+10.1%（预期12.5%）；地产投资-9.4%，新开工-21.2%，施工-7.2%，竣工+17.9%，销售-8.0%。2）贸易活动：11月中国�口美元同比增长0.5%，预期降1.1%，前值降6.4%；进口下降0.6%，预期增3.3%，前值增3.0%；贸易顺差683.9亿美元。3）融资活动：11月社会融资规模增量 2.45万亿元，同比多增4556亿元；人民币贷款增加1.09万元，同比少增1368亿元，企业融资需求仍偏弱；2023年赤字率由3%提高到3.8%；中央经济工作会议要求2024年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破。 ■策略 单边：2403合约持偏多思路。 套利：关注收益率曲线策略陡峭化（2×TS-1×T）。 套保：中期存调整压力，空头可采用2403合约适度套保。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性宽松低预期 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约周度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约周度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 周变动(按结算价) 周日均成交量(手) 周日均持仓量(手) 周持仓变动 TL2403.CFE 101.700 0.17% 23722 23722 2947 TL TL2406.CFE 101.500 0.20% 2059 2059 846 TL2409.CFE 101.420 0.19% 212 212 63 T2403.CFE 102.850 0.16% 62982 62982 -2006 T T2406.CFE 102.730 0.17% 4795 4795 1469 T2409.CFE 102.615 0.20% 291 291 -51 TF2403.CFE 102.545 0.13% 50638 50638 -1600 TF TF2406.CFE 102.450 0.10% 2139 2139 764 TF2409.CFE 102.370 0.11% 167 167 118 TS2403.CFE 101.322 0.10% 37229 37229 3334 TS TS2406.CFE 101.328 0.09% 3495 3495 162 TS2409.CFE 101.314 0.10% 346 346 32 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2403.CFE 210014.IB 2.91 0.1548 2.6911 18.44 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2406.CFE200004.IB2.900.33892.495017.84 TL2409.CFE 210014.IB 2.91 0.5740 2.5373 18.44 T2403.CFE 230019.IB 2.53 0.0079 2.6477 6.21 T T2406.CFE 220003.IB 2.60 0.3267 2.4324 7.29 T2409.CFE 220003.IB 2.60 0.3884 2.4875 7.29 TF2403.CFE 210007.IB 2.37 0.1687 2.7176 4.10 TFTF2406.CFE220006.IB2.460.12052.58284.85 TF2409.CFE 220006.IB 2.46 0.1588 2.5996 4.85 TS2403.CFE 230020.IB 2.20 -0.1378 2.8794 1.72 TS TS2406.CFE 230027.IB 2.21 -0.0985 2.5651 1.94 TS2409.CFE 210002.IB 2.19 0.4606 2.4068 2.11 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 103.0 102.5 102.0 101.5 101.0 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 102.0 101.0 100.0 99.0 103.0 102.5 102.0 101.5 101.0 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 102.0 101.0 100.0 99.0 100.5 11/0111/1511/2912/1312/27 98.0 100.5 11/0111/1511/2912/1312/27 98.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T3T-TL(右轴) 11/0111/1511/2912/1312/27 208.0 207.5 207.0 206.5 206.0 205.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T资金利率(右轴/%) 11/0111/1511/2912/1312/27 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 -0.1 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.0 0.5 0.0 -0.4 11/0111/1511/2912/1312/27 0.0 -0.2-0.5 11/0111/1511/2912/1312/27 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 -0.15 -0.20 -0.25 -0.30 11/0111/1511/2912/1312/27 0.07 0.00 -0.07 -0.14 -0.21 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 11/0111/1511/2912/1312/27 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 -0.40 11/0111/1511/2912/1312/27 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 -0.09 -0.12 -0.15 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 11/0111/1511/2912/1312/27 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.20 0.00 -0.20 -0.40 11/0111/1511/2912/1312/27 0.03 0.00 -0.03 -0.06 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 11/0111/1511/2912/1312/27 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 0.50 0.00 -0.50 -1.00 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 10 0.03 8 0.006 -0.034 2 -0.06 0 IRR同业存单到期收益率:AAA3M -1.50-0.09 11/0111/1511/2912/1312/27 -2 11/0111/1511/2912/1312/2 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基差丨单位：元 0.300.40 0.20 0.10 0.20 0.000.00 -0.10 -0.20 -0.20 -0.30 11/0111/1511/2912/1312/27 -0.40 11/0111/1511/2912/1312/27 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图19：T近月净基差丨单位：元图20：TL近月净基差丨单位：元 0.400.60