宏观点评：红海危机带来的影响

宏观 证券研究报告 2024年01月03日 作者 红海危机带来的影响 宋雪涛分析师 SAC执业证书编号：S1110517090003 songxuetao@tfzq.com 苏伊士运河至红海连接了亚非欧三洲。这次红海航运危机发生在红海南端 的曼德海峡，是从亚丁湾进入红海的咽喉要道，往返苏伊士运河的商船都 要经过此地。 今年11月中旬，也门胡塞武装开始对途径红海的“与以色列有关的船只”实施袭击，随后扩大到所有驶向以色列的船只。伴随红海局势的升级，航运公司被迫绕行非洲西南端的好望角，导致航运天数增加（交货时间延迟）和航运成本增加（货物成本上升），可能影响到全球供应链稳定。 每年约有10%的全球海上贸易要经过苏伊士运河通道。从红海危机发生以来，红海航线上的商船运输活动大幅减少。 一是12月中旬抵达亚丁湾的货物吨位和船舶数量出现了明显下滑。 二是12月通行苏伊士运河的船舶总吨位和船舶数量也已经出现下降。 苏伊士运河航道承载着全球超过20%的海运集装箱贸易，以及全球20%的海运汽车贸易和12%的石油贸易，其中包括10%的原油的和15%的石油制品。另外还有11%的化工品贸易，以及9%的液化天然气（LNG）、6%的干散货和5%的液化石油气。受苏伊士运河中断影响最大的是集装箱和汽车贸易。 苏伊士运河是中国和欧洲之间海运贸易的主要航线。如果曼德海峡的事态进一步升级，航道封锁事件延长，可能影响到海运为主要运输方式的汽车和电子产品的供应链稳定。 风险提示：红海航运恢复不及预期；巴以冲突进升级；“繁荣卫士行动”超预期 相关报告 1《宏观报告：宏观-2024年年初经济 怎么看》2024-01-02 2《宏观报告：宏观-无力的脱钩》 2023-12-26 3《宏观报告：宏观-大类资产风险定价周度观察-23年12月第5周》2023-12-25 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 苏伊士运河至红海连接了亚非欧三洲。这次红海航运危机发生在红海南端的曼德海峡，是从亚丁湾进入红海的咽喉要道，往返苏伊士运河的商船都要经过此地。 今年11月中旬，也门胡塞武装开始对途径红海的“与以色列有关的船只”实施袭击，随后扩大到所有驶向以色列的船只。伴随红海局势的升级，航运公司被迫绕行非洲西南端的好望角，导致航运天数增加（交货时间延迟）和航运成本增加（货物成本上升），可能影响到全球供应链稳定。 图1：苏伊士运河航线 红海 曼德海峡 亚丁湾 苏伊士运河 资料来源：GoogleMap，天风证券研究所 每年约有10%的全球海上贸易要经过苏伊士运河通道。从红海危机发生以来，红海航线上的商船运输活动大幅减少。 一是12月中旬抵达亚丁湾的货物吨位和船舶数量出现了明显下滑。相较于12月上旬，12 月17日至20日期间每日进入亚丁湾的货物总吨位平均下降了43%，其中集装箱船下降了82%，散货船和油轮合计下降21%；平均每日新船舶数量为63艘，下降了25%。 图2：2023年12月抵达亚丁湾的总吨位呈现下降趋势（百万总吨位） 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20222023 注：2023年12月数据包括12月1日至26日数据，2022年12月的数据为12月1日至31日数据；2022年12月1 日至26日百万总吨位为112.21，高于2023年同时期的百万总吨位（103.73）资料来源：克拉克森，天风证券研究所 图3：2023年12月每日抵达亚丁湾的总吨位呈现下降趋势（百万总吨位） 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 12月1日 12月3日 12月5日 12月7日 12月9日 12月11日 12月13日 12月15日 12月17日 12月19日 12月21日 12月23日 12月25日 12月27日 12月29日 12月31日 0.00 20222023 资料来源：克拉克森，天风证券研究所 图4：2023年12月抵达亚丁湾的船舶数量呈现下降趋势（艘） 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20222023 注：2023年12月数据包括12月1日至26日数据，2022年12月的数据为12月1日至31日数据；2022年12月1 日至26日船舶数量为1994艘，高于2023年同时期的船舶数量（1970艘）资料来源：克拉克森，天风证券研究所 图5：2023年12月每日抵达亚丁湾的船舶数量呈现下降趋势（艘） 120 100 80 60 40 20 12月1日 12月3日 12月5日 12月7日 12月9日 12月11日 12月13日 12月15日 12月17日 12月19日 12月21日 12月23日 12月25日 12月27日 12月29日 12月31日 0 20222023 资料来源：克拉克森，天风证券研究所 二是12月通行苏伊士运河的船舶总吨位和船舶数量也已经出现下降。相较于2022年12 月1日至25日，2023年总吨位同比下降了6%，数量下降了1%。目前南向集装箱船舶穿 行量明显下降（12月17日至20日的日均下降了58%）。 图6：2023年12月到达苏伊士运河的总吨位下降（百万总吨位） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222023 注：2023年12月的数据为12月1日至25日的数据，其他年份均为12月1日至31日数据 资料来源：克拉克森，天风证券研究所 图7：2023年12月到达苏伊士运河的船舶数量呈现下降趋势（艘） 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222023 注：2023年12月的数据为12月1日至25日的数据，其他年份均为12月1日至31日数据 资料来源：克拉克森，天风证券研究所 苏伊士运河航道承载着全球超过20%的海运集装箱贸易，以及全球20%的海运汽车贸易和12%的石油贸易，其中包括10%的原油的和15%的石油制品。另外还有11%的化工品贸易，以及9%的液化天然气（LNG）、6%的干散货和5%的液化石油气。 受苏伊士运河中断影响最大的是集装箱和汽车贸易。其中，截至12月21日，已有155艘 集装箱船，共计190万标准箱的货物改道。考虑到汽车贸易占比较大，如果红海航道中断时间延长，导致更多公司选择绕道，可能对全球汽车供应链产生较大影响。由于LNG、液化石油气和干散货贸易通过红海运输的占比较小，所以红海危机短期内对其影响可能较小。而石油和化工品的贸易占比较大，未来若发生更多的商船改道，则有可能对其产生较大的影响。 红海危机发生后，集装箱和干散货运费出现快速上涨，远东至欧洲航线的集装箱运费现货价格和期货价格呈上涨趋势，其中上海至欧洲集装箱即期运费价格上涨明显，但是仍远低于高峰时期。12月15日至12月21日，远东至北欧航线的集装箱现货运价上涨约15％，期货价格上涨36％（基准Apr-24SCFIS合同）；上海至欧洲集装箱即期运费价格上涨约45%。未来集装箱运价可能还会更进一步上涨。 图8：截至2023年12月29日，上海至欧洲集装箱运费指数(SCFI)涨幅明显（$/TEU） 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 0.00 1/3/20 1/3/21 1/3/22 1/3/23 资料来源：克拉克森，天风证券研究所 12月初，散货船平均运价环比大幅上涨50%，而LNG和原油油轮的运费价格没有上涨，其中12月原油油轮平均运价环比下降22%。 苏伊士运河是中国和欧洲之间海运贸易的主要航线。截至2021年4月，中国对欧盟出口货物的60%通过苏伊士运河。根据ERAI统计，2021年欧盟出口中国乘用车的海运占比约75%，汽车零部件的海运占比约82%。 图9：自2015年以来，水运约占全国货物周转量的50% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 20152016201720182019202020212022 铁路水运公路其它 资料来源：中国统计年鉴2023，天风证券研究所 图10：2021年欧盟出口到中国按运输方式划分的出口结构中以海运为主 100% 80% 60% 40% 20% 0% �口货物量�口金额 海运空运铁路公路其他 资料来源：ERAI，天风证券研究所 2022年，中国出口欧盟的制成品以机械及运输设备（53%）为主，其中电信设备（764）和自动数据处理机及其设备和磁性或光学读出机（752）是欧盟从中国进口最多的两款制 成品。 图11：2021年和2022年欧盟从中国进口商品Top20（SITC-3level） 注：根据《国际贸易标准分类（SITC）修订版本4》，764和752所代表的行业如下。 1.764为未另列明的电信设备;及第76类所列装置的附件和未另列明的零件 2.752为自动数据处理机及其设备;磁性或光学读出机，将数据以编码形式转录到数据存储介质上的机器以及处理这类数据的未另列明的机器 资料来源：Eurostat，天风证券研究所 2022年，欧盟出口中国的制成品也以机械及运输设备（52%）为主，其中小汽车和客运汽车（781）仍是欧盟对华出口额最大的产品，真空管、半导体器件及相关产品（776）出口额位列第二。 如果曼德海峡的事态进一步升级，航道封锁事件延长，可能影响到海运为主要运输方式的汽车和电子产品的供应链稳定。 图12：2021年和2022年中国从欧盟进口商品Top20（SITC-3level） 注：根据《国际贸易标准分类（SITC）修订版本4》，781和776所代表的行业如下。 1.781为小汽车和其他主要为客运而设计的汽车（包括司机在内运载十人或十人以上的汽车除外），包括旅行轿车和赛车 2.776为热离子管、冷阴极管或光阴极管及其他管（如真空管或充气管、汞弧整流管、阴极射线管、电视摄像管）；二极管、晶体管及类似半导体器件；光敏半导体器件；发光二极管；安装好的压电晶片；电子集成电路和微型组件；及其零件 资料来源：Eurostat，天风证券研究所 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估