基金研究系列（26）：从投顾调仓行为出发构建FOF选基策略

金融工程专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 22 2023年12月30日 《QDII基金盘点及绩优产品解析—基金研究系列（25）》-2023.12.28 从投顾调仓行为出发构建FOF选基策略 ——基金研究系列（26） 魏建榕（分析师） 傅开波（分析师） 蒋韬（联系人） weijianrong@kysec.cn 证书编号：S0790519120001 fukaibo@kysec.cn 证书编号：S0790520090003 jiangtao@kysec.cn 证书编号：S0790123070037  基金投顾产品调仓行为解析 从投顾业绩负向影响因素来看，投顾产品倾向于在基金超额收益的相对高点买入、相对低点卖出，对组合超额收益有负向影响，以上现象在行业板块型基金调仓行为中更为突出。均衡型基金调入后中长期存在一定超额收益，即调入均衡型基金上长期来看较为优质，然而调入和调出基金的位置存在优化空间。 从投顾业绩正向影响因素来看，投顾调仓存在左侧投资行为，其中绩优基金投顾组合的左侧调入基金超额收益较显著；对于均衡型基金，中长期绩优基金未来平均超额收益更高；对于绩优基金投顾组合，其挖掘的黑马基金对业绩贡献较大。 投顾产品在行业配置上整体上存在追涨杀跌现象，个体上绩优基金投顾具备左侧配置行业的能力。调出行为对于行业短期走势具有一定预测作用，其中超跌卖出的行业短期具有一定超额，高位卖出的行业超额短期出现回撤。对于绩优基金投顾产品，其左侧调入和配置的行业中长期来看超额收益较高。  基于投顾调仓行为构建策略 从投顾产品主理人能力角度出发，根据投顾产品的历史业绩和持仓基金构造“绩优基金投顾特有持仓因子”，该因子能够选出被绩优基金投顾组合持有的基金。 从基金本身特征出发，合成中长期业绩趋势因子和相对位置因子，构建基金形态因子。中长期业绩趋势因子衡量了基金的alpha，相对位置因子衡量了基金alpha的短期兑现程度，基金形态因子旨在选出具有长期超额alpha，且收益兑现程度不高的基金。 对于均衡型基金，将基金形态因子和绩优基金投顾特有持仓因子标准化后相加，得到投顾调仓综合因子，该因子能够选出绩优基金投顾产品认可的中长期绩优基金，且这些基金短期收益兑现程度不高。 均衡型基金20组合：根据投顾调仓综合因子构建均衡型基金20组合，超额收益在2021年8月至2023年10月，每年均取得正超额，全区间年化超额8.9%，选出基金知名度较高，属于优质白马基金。 对于行业主题型基金，将绩优基金投顾特有持仓因子和相对位置因子标准化后合成行业主题型基金综合因子，该因子能够选出绩优基金投顾调入的前期超额收益不明显的基金，这类基金更有可能是行业主题型基金中的黑马基金。 行业板块型基金组合：使用行业板块型基金构建行业均衡型组合，每个板块取综合因子排名靠前的5只行业主题型基金，构建行业主题型基金组合，全区间年化超额8.4%，科技、制造等偏成长风格板块黑马基金相对基准超额收益较高。 行业板块型基金组合2.0：为了融合绩优基金投顾主理人对行业的左侧判断，选取行业主题型基金综合因子排名前20的基金构建行业主题型基金组合2.0，全区间年化超额10.0%，行业配置和行业内选股均贡献一定收益。  风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。本报告不构成对基金投顾产品的投资建议，基金投顾的历史业绩不代表未来收益。 相关研究报告 金融工程研究团队 开源证券 证券研究报告 金融工程专题 金融工程研究 魏建榕（首席分析师） 证书编号：S0790519120001 张 翔（分析师） 证书编号：S0790520110001 傅开波（分析师） 证书编号：S0790520090003 高 鹏（分析师） 证书编号：S0790520090002 苏俊豪（分析师） 证书编号：S0790522020001 胡亮勇（分析师） 证书编号：S0790522030001 王志豪（分析师） 证书编号：S0790522070003 盛少成（分析师） 证书编号：S0790523060003 苏 良（分析师） 证书编号：S0790523060004 何申昊（研究员） 证书编号：S0790122080094 陈 威（研究员） 证书编号：S0790123070027 蒋 韬（研究员） 证书编号：S0790123070037 金融工程专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 22 目 录 1、 基金投顾产品调仓行为解析 .................................................................................................................................................... 4 1.1、 基金投顾调仓收益的负向影响因素：关于调入调出位置的讨论 .............................................................................. 4 1.2、 基金投顾调仓收益的正向影响因素：左侧投资等 ...................................................................................................... 6 1.3、 投顾行业调仓行为：集体非理性和个体理性并存 ...................................................................................................... 8 2、 基于投顾调仓行为构建选基策略 ............................................................................................................................................ 9 2.1、 样本池构建 ..................................................................................................................................................................... 9 2.2、 均衡型基金优选：寻找优质底仓基金 ........................................................................................................................ 11 2.2.1、 基础策略：跟随历史绩优基金投顾调仓行为 ................................................................................................. 11 2.2.2、 进阶策略：结合基金超额净值中长期趋势和相对位置 ................................................................................. 12 2.3、 行业主题型基金优选：寻找底部弹性基金 ................................................................................................................ 16 2.3.1、 基础策略：固定行业板块配置 ......................................................................................................................... 16 2.3.2、 进阶策略：叠加左侧行业布局 ......................................................................................................................... 18 3、 总结 .......................................................................................................................................................................................... 19 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 20 图表目录 图1： 均衡型基金调仓后超额收益走势：调出>其他 ................................................................................................................. 4 图2： 行业板块型基金调仓后超额走势收益：调出>其他 ......................................................................................................... 4 图3： 基金投顾产品在均衡型基金的调仓呈现为：超额收益的相对高点买入、相对低点卖出 ............................................ 5 图4： 调入行为：投顾组合调入均衡型基金位置影响超额收益 ................................................................................................ 5 图5： 调出行为：基金投顾组合调出均衡型基金的时点影响超额收益 .................................................................................... 6 图6： 均值回归现象受市场环境影响，2022年Q4以来均值回归现象减弱 ............................................................................ 6 图7： 基金中长期业绩趋势与未来超额收益的正相关关系时序上较为稳定 ............................................................................ 6 图8： 整体来看投顾产品左侧投资行为超额收益不明显 ............................................................................................................ 7 图9： 绩优基金投顾产品左侧投资行为超额收益较显著 ...........................