基金研究系列（24）：基金投顾的全方位解析及FOF策略构建

金融工程专题 2023年09月28日 基金投顾的全方位解析及FOF策略构建 金融工程研究团队 ——基金研究系列（24） 魏建榕（首席分析师） 魏建榕（分析师）傅开波（分析师）蒋韬（联系人） 证书编号：S0790519120001 张翔（分析师） weijianrong@kysec.cn 证书编号：S0790519120001 fukaibo@kysec.cn 证书编号：S0790520090003 jiangtao@kysec.cn 证书编号：S0790123070037 证书编号：S0790520110001 傅开波（分析师） 证书编号：S0790520090003 高鹏（分析师） 证书编号：S0790520090002 苏俊豪（分析师） 证书编号：S0790522020001 胡亮勇（分析师） 证书编号：S0790522030001 王志豪（分析师） 证书编号：S0790522070003 盛少成（分析师） 证书编号：S0790523060003 苏良（分析师） 证书编号：S0790523060004 何申昊（研究员） 证书编号：S0790122080094 陈威（研究员） 证书编号：S0790123070027 蒋韬（研究员） 证书编号：S0790123070037 相关研究报告 《机构资金行为画像（2023年9月25 日）—金融工程定期》-2023.9.25 《订单流系列：关于市场微观结构变迁的故事—市场微观结构研究系列 （21）》-2023.9.19 历史回顾：基金投顾业务四年来发展稳健 基金投顾业务经过近4年的发展，规模增速较高，整体规模与公募FOF规模差距缩小。截至2023年3月31日，基金投顾业务服务的资产总规模1464亿元，与公募基金FOF的规模差距缩小至430亿元。 投顾概览：基金投顾产品百花齐放，不同策略各显神通 产品布局：固收+及股票型投顾产品为主，特色产品越来越多。总共453只产品， 纯债型（40只）、固收+型（117只）、股债混合型（72只）、股票型（224只）。持仓分析：券商系、三方系投顾产品策略更多元。对于股票型投顾产品，与公募系投顾产品相比，非公募系投顾产品在指数型基金和QDII型基金配置比例较高。调仓行为：投顾产品调仓行为并非完全理性。倾向于调入前期超额收益较高的基 金，然而调入后基金短期超额收益不明显；倾向于调出前期超额收益较低的基金，然而这些基金调出后短、中、长期均存在超额收益；另外这些投顾产品往往坚定持有前期超额收益较高的基金。 业绩比较：2022年三季度以来，股票型投顾产品相对885001指数超额较为明显。 截至2023年7月31日，纯债型、固收+型、股债混合型和股票型投顾产品2023年收益中位数分别为1.9%、2.5%、0.9%和0.4%，同期万得偏股混合型基金指数收益为-2.66%，纯债债基收益为2.31%。 见贤思齐：绩优固收+型投顾产品的筛选和组合构建 绩优固收+型投顾持仓各有不同，列举了兴证全球低波动小幸福、华泰柏瑞低波动小幸福、安盈宝等绩优固收+型投顾产品的持仓特征。由于“固收+型投顾”选择“固收+基金”的能力具备一定持续性，因此我们筛选持有该固收+基金的的固收+型投顾产品，对其选基能力取均值，即得到“绩优投顾特有持仓因子”。在15%的权益中枢控制下，组合多头组合的年化收益率为3.5%，超额年化收益率3.2%，超额夏普比率1.89。分年度来看，2021年到2023年超额收益分别为0.89%、1.61%、1.54%，三年均实现正超额。 博采众长：绩优股票型投顾产品的筛选和组合构建 根据过去超额业绩的收益排名分位，对股票型投顾产品进行排名。列举了近年来业绩较优的股票型投顾产品，其策略方法大有不同。有些产品通过精选绩优主动权益基金获取长期可靠的超额收益（例如远足），有些通过配置QDII等获取大类资产配置收益（例如简慢投资组合），也有产品通过配置量化基金（例如大圣三打新股精）。根据股票型投顾产品的历史业绩和持仓构造优秀高风险基金组合。组合超额较为优异。优秀高风险基金组合的分年绩效，每年均为显著正超额，2019年至今年化收益率为19.23%（基准7.30%），年化收益波动比1.1（基准0.59）。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。本报告不构成对基金投顾产品的投资建议，基金投顾的历史业绩不代表未来收益。 金融工程 研究 金融工程 专题 开源证券 证券研究报 告 目录 1、历史回顾：基金投顾业务四年来发展稳健4 2、投顾概览：基金投顾产品百花齐放，不同策略各显神通5 2.1、产品布局：固收+及股票型投顾产品为主，特色产品越来越多5 2.2、持仓分析：券商系、三方系投顾产品策略更多元7 2.3、调仓行为：投顾产品调仓行为并非完全理性8 2.4、业绩比较：2022年三季度以来，股票型投顾产品相对885001指数超额较为明显11 3、见贤思齐：绩优固收+型投顾产品的筛选和组合构建13 3.1、筛选方法：参考固收+型投顾产品的固收+基金的配置偏好13 3.2、绩优产品解析：不同绩优固收+型投顾产品持仓侧重不同15 3.3、组合构建：优秀固收+基金组合的构建18 4、博采众长：绩优股票型投顾产品的筛选和组合构建20 4.1、筛选方法：绩优股票型投顾产品的筛选方法20 4.2、绩优产品解析：不同绩优股票型投顾产品的配置方法不同21 4.2.1、远足：精选优质主动权益基金，超额收益长期稳定22 4.2.2、盈添进取：增配美股获得较大的收益，持仓换手较高24 4.3、组合构建：优秀高风险基金组合的构建26 5、风险提示28 图表目录 图1：公募基金投顾业务规模与公募基金FOF的规模差距缩小至430亿元4 图2：历年基金投顾产品存续数量：基金投顾产品多在2022年前完成布局5 图3：四类基金投顾产品分类标准：根据权益资产（高风险资产）占比划分5 图4：公募系和非公募系投顾产品持仓基金类型较为相似7 图5：公募系投顾产品持有指数型基金的比例更低8 图6：公募系投顾产品持有QDII型基金比例更低8 图7：非公募系固收+型投顾产品的持仓基金种类更为丰富8 图8：投顾产品倾向于调入前期超额收益较高的基金9 图9：投顾产品倾向于调出前期超额收益较低的基金9 图10：投顾产品往往坚定持有前期超额收益较高的基金10 图11：2022年7月以来，股票型投顾产品相对Wind偏股型基金指数超额较为明显11 图12：2021年来固收+型投顾产品业绩：公募系和非公募系差距较小12 图13：2023年来股票型投顾产品业绩：非公募系投顾产品>公募系投顾产品12 图14：固收+型投顾产品持仓以固收+型基金和纯债型基金为主14 图15：固收+型投顾产品对固收+型基金的择基能力具备一定持续性15 图16：绩优投顾特有持仓因子构造方式18 图17：因子多头组合净值：全区间内多头组合年化收益3.0%19 图18：因子多头组合分年度绩效：超额收益集中在2022年和2023年19 图19：优秀固收+基金组合（净值）：全区间内多头组合年化收益为2.32%19 图20：优秀固收+基金组合分年度收益：2021年-2023年均实现正超额19 图21：绩优股票型投顾产品的排名筛选过程20 图22：远足投顾产品的历史表现优异，超额稳定22 图23：远足各期的大类资产配置：整体维持高权益仓位23 图24：远足在A股资产的板块配置：整体板块配置随市场行情调节23 图25：盈添进取投顾产品的历史表现优异，超额弹性较大24 图26：盈添进取各期的大类资产配置：A股、美股以及港股上的仓位随市场环境变化25 图27：盈添进取在A股资产的板块配置：整体板块配置随市场行情调节25 图28：优秀高风险基金组合的净值：相对万得偏股混合型FOF基准指数的超额较为优异27 表1：基金投顾机构成立时间线和获批名单4 表2：四种类型投顾产品的划分（以四种投顾产品示例）：区别在于货币、债券、权益配置比例6 表3：投顾产品种类较多元：代表型QDII型、指数型、行业主题型投顾产品6 表4：基金投顾机构的产品布局各具特色6 表5：2023年调入基金超额收益较高的前二十大投顾产品：历史和未来超额收益均较高10 表6：换手率与业绩存在微弱负相关关系11 表7：2021年来，四种类型投顾产品整体业绩一般11 表8：固收+型公募投顾产品和公募FOF超额收益比较：超额收益基本相同12 表9：股债混合型公募投顾产品和公募FOF超额收益比较：超额收益基本相同13 表10：股票型公募投顾产品和公募FOF超额收益比较：2022年以来公募投顾产品占优13 表11：2022年来，固收+型投顾产品对于不同类别基金的选基能力相关性不高13 表12：2023年绩优固收+型投顾产品：桃李春风、华泰柏瑞低波动小幸福、鑫安利得等居前14 表13：2023年收益率排名前三的固收+型投顾产15 表14：兴证全球低波动小幸福最新持仓：中长债基金+股票基金16 表15：华泰柏瑞低波动小幸福最新持仓：中长债基金+固收加基金+股票基金17 表16：安盈宝最新持仓：中长债基金+固收加基金+股票基金17 表17：近五月各报告期所选固收+基金20 表18：绩优股票型基金投顾产品一览（2021年以来）21 表19：绩优股票型基金投顾产品一览（2022年以来）21 表20：远足的换手率适中，行业换手率三年呈明显下降趋势23 表21：远足组合前五大正收益贡献基金：交银新成长、国富沪港深成长精选、平安智慧中国等正收益贡献较大23 表22：远足产品的最新持仓：整体组合较为均衡24 表24：盈添进取的换手率偏高，持有基金及行业换手率近两年呈明显上升趋势25 表23：盈添进取组合前五大正收益贡献基金：汇添富全球移动互联、汇添富民营新动力、大成纳斯达克100联接等正收益贡献较大25 表24：盈添进取产品的最新持仓：整体组合较为均衡，美股的比例依然较高26 表25：优秀高风险基金组合的分年绩效：每年均为显著正超额27 表26：2023年以来逐月的组合绩效及持仓27 1、历史回顾：基金投顾业务四年来发展稳健 2019年10月启动基金投资顾问业务试点以来，基金投顾业务发展受到了市场各方的认可与支持。截至2023年3月底，共有60家机构纳入试点，基金投顾业务服务的资产总规模1464亿元，客户总数524万户。 表1：基金投顾机构成立时间线和获批名单 获批时间 机构类型 数量 基金投顾名单 2019年10月 基金及基金子公司 5 易方达基金、南方基金、嘉实基金、华夏基金、中欧基金 2019年12月 独立基金销售公司 3 蚂蚁基金、腾安基金、盈米基金 2020年2月 证券公司7中金公司、中信建投、华泰证券、国泰君安、申万宏源、银河证券、国联证券 商业银行3工商银行、招商银行、平安银行 博时基金、广发基金、汇添富基金、银华基金、兴证全球基金、工银瑞信基金、招商 2021年6月 基金及基金子公司10 基金、交银施罗德基金、华安基金、鹏华基金 证券公司7中信证券、招商证券、国信证券、兴业证券、东方证券、安信证券、浙商证券 富国基金、建信基金、景顺长城基金、民生加银基金、华泰柏瑞基金、万家基金、申 2021年7月 基金公司9 证券公司13 万菱信基金、国泰基金、国海富兰克林基金 山西证券、平安证券、光大证券、南京证券、中银证券、国金证券、中泰证券、华安证券、财通证券、东兴证券、东方财富证券、华宝证券、华西证券 2021年8月 证券公司2渤海证券、华创证券 基金公司1农银汇理基金 资料来源：《投顾业务的全球实践与中国展望》、国家金融与发展实验室、证监会、开源证券研究所（数据截至2023年3月31日） 基金投顾业务经过近4年的发展，规模增速较高，整体规模与公募FOF规模差距缩小。基金投顾通过投资者教育等形式，帮助基民减少非理性交易，以期获得资本 市场的长期收益。截至2023年3月31日，公募基金投顾业务规模与公募基金FOF的规模差距缩小至430亿元。 图1：公募基金