基金研究系列（29）：选基因子体系迭代与FOF组合应用

金融工程专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 23 2024年03月28日 《新质生产力板块的资金行为监测—金融工程定期》-2024.3.25 《大类盘点：固收类基金投顾产品—基金研究系列（28）》-2024.3.24 《机构资金行为画像（2024年3月21日）—金融工程定期》-2024.3.21 选基因子体系迭代与FOF组合应用 ——基金研究系列（29） 魏建榕（分析师） 张翔（分析师） 何申昊（联系人） weijianrong@kysec.cn 证书编号：S0790519120001 zhangxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520110001 heshenhao@kysec.cn 证书编号：S0790122080094 在FOF投资中，选基因子研究是优选基金、构建组合的重要一环，能够帮助我们提升基金的覆盖广度和筛选效率。一套相对完善的选基因子体系应该满足： （1）涵盖指标多样性，系统性地评估基金的风险收益特征与能力评价；（2）指标保持稳定性，在多种市场风格中具有较好的鲁棒性和跨周期一致性；（3）可持续迭代新因子，动态筛选调整有效因子进行组合。  选基因子体系2.0迭代：八类评价维度，94个选基因子，4种回看期 基金评价类选基因子，核心是利用基金的特征或能力来预测基金未来收益。选基因子体系迭代体现在指标补充与多回看期计算，我们在适应能力、结构与规模、选股能力、交易能力四类中进行因子的修改与补充，同时分别计算3、6、9、12个月4个回看期的因子值，对因子进行因子IC检验与多空组合检验筛选。 选股alpha类选基因子，核心是利用选股alpha因子来预测基金的未来收益。我们使用独家的选股alpha测算中发现，该类因子对于基金未来1个月表现预测效果较弱，而对于基金未来3个月预测收益贡献主要来自空头端。从逻辑上看，基金持仓填补存在偏差、选股alpha有效性或存在衰减，两者串连叠加更容易导致选因子失效，因此暂不纳入我们选基因子体系之中。  选基因子合成比较：等权合成、动态合成、分域合成 我们分别从等权合成、动态合成、分域合成三类合成方式构建合成因子。 等权合成因子IC为16.97%，ICIR达到1.815，五分组多空收益10.58%。 动态合成因子中，动态等权合成IC损失最小但稳定性偏低；而最大化ICIR、最小化IC波动率合成均能相对动态等权合成提升ICIR及多空组合的夏普比率，但这两种方法均会小幅损失IC均值和多空年化收益。最小化IC波动率合成因子IC为12.10%，ICIR达到1.943，五分组多空收益6.63%。 分域合成因子IC均值为15.93%，ICIR为1.886，五分组多空收益9.60%。  FOF组合构建应用：策略配置增强组合与指数选基增强组合 构建相对收益的权益FOF组合，分别对标偏股基金与宽基指数。 策略配置增强为战胜偏股基金（885001.WI），采用策略配置+分域选基方式构建FOF组合，扣费后年化收益15.44%，年化超额7.93%，信息比率1.615，最大相对回撤为5.86%。 指数选基增强为战胜中证800指数（000906.SZ），采用指数成份股板块偏离约束构建FOF组合，扣费后年化收益15.44%，年化超额11.57%，信息比率1.623，最大相对回撤为12.57%。  风险提示：选基因子、因子择时信号均基于历史信息测算，可能存在失效风险。基金投资策略分类基于对公开的历史数据的定量测算与统计，基金管理人真实投资理念可能与之存在出入。对基金产品和基金管理人的研究分析结论不能保证未来的可持续性，不构成对该产品的推荐投资建议。 相关研究报告 金融工程研究团队 开源证券 证券研究报告 金融工程专题 金融工程研究 魏建榕（首席分析师） 证书编号：S0790519120001 张 翔（分析师） 证书编号：S0790520110001 傅开波（分析师） 证书编号：S0790520090003 高 鹏（分析师） 证书编号：S0790520090002 苏俊豪（分析师） 证书编号：S0790522020001 胡亮勇（分析师） 证书编号：S0790522030001 王志豪（分析师） 证书编号：S0790522070003 盛少成（分析师） 证书编号：S0790523060003 苏 良（分析师） 证书编号：S0790523060004 何申昊（研究员） 证书编号：S0790122080094 陈 威（研究员） 证书编号：S0790123070027 蒋 韬（研究员） 证书编号：S0790123070037 金融工程专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 23 目 录 1、 选基因子的研究意义 ................................................................................................................................................................. 3 2、 选基因子体系与迭代 ................................................................................................................................................................. 3 2.1、 基金评价类体系迭代 ...................................................................................................................................................... 4 2.2、 选股alpha类因子探索 .................................................................................................................................................. 10 3、 选基因子合成研究 ................................................................................................................................................................... 11 3.1、 选基因子等权合成 ........................................................................................................................................................ 11 3.2、 选基因子动态合成 ........................................................................................................................................................ 12 3.3、 选基因子分域合成 ........................................................................................................................................................ 14 4、 选基因子组合应用 ................................................................................................................................................................... 16 4.1、 应用一：策略配置增强组合 ........................................................................................................................................ 16 4.2、 应用二：指数选基增强组合 ........................................................................................................................................ 19 5、 风险提示 ................................................................................................................................................................................... 21 图表目录 图1： 开源金工的基金投资决策流程 ............................................................................................................................................ 3 图2： 回看期12个月的主动基金池数量变化与规模分布（2006/01-2024/02） ........................................................................ 4 图3： 开源金工基金评价类选基因子体系2.0............................................................................................................................... 5 图4： 在各预测期限中，3或4个月持有期的选基因子有效数量最多（2014/01-2024/02） ................................................... 8 图5： 选股alpha类因子中，不同预测期下有效选基因子数量（2014/01-2024/02） ............................................................. 11 图6： 选基因子等权合成的5分组走势（2014/01-2024/02） ................................................................................................... 12 图7： 三类动态合成因子的五分组多空表现比较（2014/01-2024/02） ................................................................................... 13 图8： 分域选基因子的五分组多空测试（2014/01-2024/02） ..