金工策略周报

金工策略周报 东证衍生品研究院金融工程组2024年01月01日 王冬黎金融工程首席分析师从业资格号：F3032817 投资咨询号：Z0014348 Email:dongli.wang@orientfutures.com 常海晴分析师(金融工程)从业资格号：F03087441投资咨询号：Z0019497 Email:haiqing.chang@orientfutures.com 谢怡伦分析师(金融工程)从业资格号：F03091687投资咨询号：Z0019902 Email:yilun.xie@orientfutures.com 联系人 范沁璇分析师(金融工程)从业资格号：F03111965 Email:qinxuan.fan@orientfutures.com 股指期货基差与展期收益跟踪 主要内容 ★股指市场与基差点评： 本周各指数大涨。沪深300、上证50、中证500、中证1000指数收涨2.81%、2.45%、2.21%、2.67%，IF、IH、IC、IM的1月合约则分别收涨2.72%、2.12%、2.06%、3.01%。分行业看，食品饮料和电力设备板块贡献了沪深300的主要涨幅，纺织服饰和煤炭板块贡献了沪深300的主要跌幅，食品饮料和银行板块贡献了上证50的主要涨幅，基础化工和交通运输板块贡献了上证50指数的主要跌幅，电力设备和电子板块贡献了中证500和中证1000的主要涨幅，煤炭和交通运输板块贡献了中证500指数的主要跌 幅，传媒和交通运输贡献了中证1000的主要跌幅。 ★股指期货分红预测： 当前2406合约已经开始交易分红预期。预计上证50、沪深300、中证500、中证1000基于2023年年报的分红点数分别为72.5、99.3、98.5、90.8，其中2406合约包含的分红点数分别为28.3、33.0、56.0、60.2。 ★股指期货基差情况跟踪： 受市场情绪影响各品种基差均大幅收敛，截至上周五收盘IC、IM主力合约均升水，由于受场外衍生品对冲影响，基差上行幅度小于IH和IF。IF、IH、IC、IM剔除分红的当季合约年化基差率周度均值分别为3.80%、3.70%、-1.72%和-4.93%，IF、IH、IM较上周分别走强1.11%、0.59%、0.52%，IC较上周走弱0.06%。 IH、IF近期升水幅度较高，资金成本较低时可以关注两品种的期现套利交易机会；IC、IM近期基差收敛较快，叠加近期市场上涨，前期多头替代仓位可考虑适时平仓；在基差偏强的环境下，各品种展期策略均推荐多远空近，空头移仓换月推荐延后移仓。（股指期货基差=期货收盘价-现货收盘价） ★股指期货展期收益测算与持有合约推荐： 股指期货所有品种展期策略均维持多远空近的推荐。当前IF、IH维持contango，顺期限结构思路下推荐多头持有远季合约，空头持有近月合约；IC、IM虽然维持Back结构，但back结构极浅且交割周呈现出多头移仓力量更强的特点，故依然推荐多远空近。上证50当月展期、下月展期、当季展期、下季展期的近20个交易日展期收益分别为 -0.2%、-0.3%、-0.2%和-0.2%，沪深300的分别为0.2%、0.2%、0.3%、0.4%，中证500的分别为1.0%、1.0%、1.4%、1.8%，中证1000的分别为1.2%、1.4%、1.6%和1.8%。 3 各品种基差持续走强 IF剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)10.20年%10%分位数下季年化基差率(剔除分红)2年90%分位数 5.0% 0.0% -5.0% 21/07 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 -10.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% -25.0% 21/07 21/08 21/09 21/10 21/11 21/12 22/01 22/02 22/03 22/04 22/05 22/06 22/07 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 -30.0% IC剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)下季年化基差率(剔除分红)2年10%分位数2年90%分位数 IH剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)10.0下%季年化基差率(剔除分红)2年10%分位数2年90%分位数 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% 21/07 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 08/22 09/22 10/22 11/22 12/22 01/22 02/22 03/22 04/22 05/22 06/22 07/22 08/22 09/22 10/22 11/22 12/22 -10.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% 23/11 07/22 -15.0% IM剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)下季年化基差率(剔除分红) 资料来源：Wind，东证衍生品研究院4 股指期货基差期限结构： •考虑分红后IH、IF为contango结构；IC、IM为浅Back结构，考虑到春节躁动行情，预计基差偏强态势还将持续。 上证50剔除分红基差期限结构 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 沪深300剔除分红基差期限结构 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 中证500剔除分红基差期限结构中证1000剔除分红基差期限结构 50 0 -50 -100 -150 当月下月 基差基差 当季下季 基差基差 -140 当月下月 基差基差 当季下季 基差基差 -200 当月下月 基差基差 当季下季 基差基差 60 50 40 30 20 10 0 -10 当月基差 下月基差 当季基差 下季基差 最新交易日 三个月前 一周前 六个月前 一个月前 去年同期 最新交易日一周前一个月前 三个月前六个月前去年同期 最新交易日一周前 一个月前三个月前 六个月前去年同期 最新交易日一周前 一个月前三个月前六个月前 股指期货展期收益跟踪：继续推荐多远空近 上证50历史展期收益沪深300历史展期收益中证500历史展期收益中证1000历史展期收益 1.01 1.00 0.99 0.98 0.97 0.96 0.95 上证50展期收益净值曲线 1.01 1.00 0.99 0.98 0.97 0.96 0.95 沪深300展期收益净值曲线 1.02 1.01 1.00 0.99 0.98 0.97 中证500展期收益净值曲线 1.05 1.04 1.03 1.02 1.01 1.00 0.99 0.98 中证1000展期收益净值曲线 0.94 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 0.93 0.94 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 0.96 0.97 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 0.96 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 当月展期下月展期当月展期下月展期当季展期下季展期当季展期下季展期 当月展期下月展期 当季展期下季展期 当月展期下月展期 当季展期下季展期 资料来源：Wind，东证衍生品研究院6 国债期货量化策略跟踪 东证衍生品研究院金融工程王冬黎2024年1月1日 量化模型最新策略观点（20240101） （1）单边策略 •短周期策略：国债期货量化择时策略净值本周震荡持稳，最新策略信号中性偏谨慎。 （2）套保策略 •套保策略：国债期货套保策略方面，基于远季合约的国债期货对冲压力指数低位反弹，但未触及降久期信号，当前信用债久期轮动加对冲策略持有高久期3-5年指数，对应的套保比率基于信用利差拆分法与久期法分别为-28.6%和-31.3%。 （3）套利策略 •跨期策略：暂时无信号。 •跨品种策略：仓位调整后的跨品种策略本周净值出现一定回撤，策略最新信号目前推荐持有远季合约做空TS-TL久期中性组合。 数据来源：东证衍生品研究院8 策略跟踪：国债期货尾盘动量 线性模型单品种尾盘动量 •我们基于5年滚动窗口筛选因子值取前五的因子等权相加进行净值样本外跟踪。不同品种国债期货隔夜动量整体均较为显著，本周不同品种尾盘动量策略净值震荡持稳。 尾盘动量（T）尾盘动量（TF）尾盘动量（TS）尾盘动量多品种组合累计收益率38.3%38.0%14.3%33.8% 年化收益率7.0%6.9%3.5%6.3% 年化波动率5.9%4.7%2.2%4.6% 最大回撤率-6.8%-5.1%-2.1%-4.3% 胜率(D)53.4%54.3%56.0%54.1% 盈亏比1.151.201.161.16 夏普比率1.191.481.621.37 Calmar比1.041.361.701.45 22/01 20/01 21/01 22/01 23/01 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 20/01 21/01 0.90 隔夜动量（TS） 1.50 1.40 1.30 1.20 1.10 1.00 0.90 23/01 19/01 0.80 隔夜动量（TF） 隔夜动量（T） 1.50 1.40 1.30 1.20 1.10 1.00 0.90 0.80 19/01 20/01 21/01 22/01 23/01 数据来源：东证衍生品研究院9 TF_T_SUB TS_TL_SUB TS_T_SUBTS_TF_SUB TF_TL_SUBT_TL_SUB 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 策略跟踪：国债期货久期中性跨品种套利 久期中性跨品种套利策略 •仓位调整后的跨品种策略本周净值出现一定回撤，策略最新信号目前推荐持有远季合约做空TS-TL久期中性组合。 •策略2021年至今年化收益6.2%，最大回撤2.5%，夏普比率1.93。 策略净值表现组合调整后基差carry走势策略信号 仓位调整与久期中性跨品种价差策略净值 1.25 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 0.90 0.85 0.80 TF_T_SUBTS_T_SUBTS_TF_SUBTS_TL_SUBTF_TL_SUBT_TL_SUB 3 2 1 0 -1 -2 -3 21/01 21/03 21/05 21/07 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 21/01 21/03 21/05 21/07 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11