PVC周报：仓单逐步累积 打压市场信心

期货研究报告|商品研究 仓单逐步累积打压市场信心 ——PVC周报 （2023年12月25日-2024年01月01日） •研究员：吕杰 •lvjie@cmschina.com.cn •联系电话：0755-82781765 •执业资格号：F3021174Z0012822 2024年01月01日 目录 contents 01供应端还在增产需求进入淡季 02仓单成为压力春节前后库存还将累积 03总结 V2401日度K线 上期观点（2023-12-02）：基本面：原油大幅度下跌，人民币快速升值到7.12，出口减少进口原料下降，将导致PVC重心下移。国内乙烯法利润290多，近期齐鲁石化、聚隆化工等供应端复产，PVC供应量产量增速13%创年内新高。库存反季节性累积，上游库存也处于高位。注册仓单20万吨历史新高，微观结构01-05月跨期，基差也大幅度走弱。 资金面和压力、支撑位 PVC整体持仓70-80万手偏大，12月供应还有望增加。本期跟踪到随着国内乙烯法新产能投放和原油下跌共振，供大于求矛盾继续累积。PVC还将继续下跌探底。 资料来源：WIND，招商期货 上期观点认为PVC供应还在增加，需求弱势，宏观预期虽好，但库存、仓单逻辑将主导，还将下跌探底。 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 PVC：电石法：市场主流价：杭州（日）PVC：电石法：市场主流价：广州（日）PVC：电石法：市场主流价：临沂：鲁泰化学（日） 3150 2950 2750 2550 2350 2150 1950 1750 1550 750 浮法玻璃：5mm：大板：市场价：京津唐地区（日）元/吨 水泥：价格指数：华东地区（日）点 700 650 600 550 500 450 400 2008-09-082012-09-082016-09-082020-09-08 1350 2020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02 350 资料来源：WIND，招商期货 PVC现货继续回落，运行区间在5630-5760元/吨，仓单大幅度增加，压制期货近月和远月，成为近期主要驱动。 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 电石利润：乌海电石价格：山东电石：西北 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 2200 1700 1200 700 200 动力煤：Q＞5200：绝对价格：鄂尔多斯（周）动力煤：Q＞5500：绝对价格：广州港（周） 动力煤：Q＞4800：印尼产：绝对价格：广州港（周）动力煤：Q＞5500：绝对价格：秦皇岛港（周） 2010-02-042014-02-042018-02-042022-02-04 2018-01-062020-01-062022-01-06 资料来源：WIND，招商期货 12月29日西北乌海地区贸易主流价格报3000元/吨，12月均价2995元/吨，反弹趋势较好。12月电石受限电限产影响开工下降。电石产能利用率66.80%，环比下调1.64个百分点，产量170.70万吨。电石利润从-330/吨提升至-113元/吨。 2024年1月1日起，我国对部分商品的进出口关税进行调整，最惠国税率无烟煤3%，炼焦煤3%，其他烟煤6%；根据自贸协定，澳洲、东盟等地继续实行0关税。印尼、澳大利亚按照自贸协定继续实施零关税，暂无变化。而俄罗斯及蒙古国动力煤则将按照最惠国关税6%收取。俄罗斯、蒙古煤炭关税增加。 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 重碱华北轻碱华北32%烧碱华北 1700 1500 1300 1100 900 700 500 300 600 海盐：市场价：山东（日） 原盐：市场主流价：西北地区（日） 500 400 300 200 100 0 原盐价格 2019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02 2012-04-202015-04-202018-04-202021-04-20 资料来源：WIND，招商期货 烧碱价格回落，12月山东32%离子膜碱月均价780元/吨，环比下调3.11%，同比下调29.01%。 烧碱库存回落，样本企业库存37.11万吨，环比-12.65%。 出口利润 PVCFOB天津 PVC东南亚CIF 25001500 2000 1000 500 1500 0 1000 -500 500 -1000 0 2018-05-02 -1500 2020-05-02 2022-05-02 USDCNH:即期汇率中间价:美元兑人民币即期汇率:美元兑人民币 7.60 7.40 7.20 7.00 6.80 6.60 6.40 6.20 9 2019-11-192020-11-192021-11-192022-11-192023-11-1 资料来源：WIND，隆众资讯，招商期货 出口美金710左右，人民币升值，出口利润大幅度减少。 1500 PVC：电石法：生产毛利：中国（周）PVC：乙烯法：生产毛利：中国（周） 1000 500 0 2012-02-172014-02-172016-02-172018-02-172020-02-172022-02-17 -500 -1000 资料来源：WIND，招商期货 原油回落，从估值角度： 1、电石法PVC大幅度亏损，电石持续反弹，电石法PVC亏损380左右。 2、乙烯法盈利大幅度减弱，目前乙烯法利润90-100左右从这个角度，目前PVC继续下跌空间不大。 90.0% 85.0% 80.0% 75.0% 70.0% 65.0% 60.0% PVC上游开工率 2018 2019 2020 2021 2022 2023 1358101214161921232527293133353639424446485152 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% PVC上游开工变化 2018 2019 2020 2021 2022 2023 1358101214161921232527293133353639424446485152 资料来源：WIND，招商期货 本周PVC生产企业产能利用率在76.99%环比增加1.47%，同比减少0.53%；其中电石法在76.94%环比增加1.81%，同比增加0.72%，乙烯法在77.13%环比增加0.43%，同比减少4.92%。PVC开工率较一个月之前小幅度下滑3% 未来预期，春季通常是产量最高的时候，2024年1季度开工率在78-82%左右。 210 200 190 180 170 160 150 140 130 产量增速PVC：产量：中国（月） 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 中国PVC产能万吨产量开工率 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 2018-08-012019-09-012020-10-012021-11-012022-12-01 0 2000200820102012201420162018202020222024E 50% 资料来源：WIND，招商期货 今年投产的万华化学、聚隆化工、新浦等装置逐步释放产能 产量增速创今年新高，11月PVC国产193万吨，环比增加13%，12月份预期开工率在77-79%左右，产量增速在7-10%左右。整体而言，PVC供应还在增加。 目录 contents 01供应端还在增产需求进入淡季 02仓单成为压力春节前后库存还将累积 03总结 PVC下游开工率 PVC下游：管材开工率 PVC下游：型材开工率 80 70 60 50 40 30 20 90.0% 70.0% 50.0% 30.0% 10.0% 房地产销售新开工 房屋新开工面积:当月同比商品房销售额领先5月竣工同比 10 0 2019-04-192020-04-192021-04-192022-04-192023-04-19 -10.200%08-06-012012-01-012015-08-012019-03-012022-10-01 -30.0% -50.0% 资料来源：WIND，招商期货 下游逐步进入淡季，东北、山东施工、装修逐步停滞。下游工厂开工率近期下滑明显，管材厂开工率20% 原油：WTI：期货价格：美国（月）美元/桶 PVC：出口数量合计：中国（月）万吨 14030 12025 100 20 80 15 60 10 40 205 00 2017-04-012018-09-012020-02-012021-07-012022-12-01 30 25 PVC出口()万吨 20 15 10 5 0 020406080100120140 美原油价格 资料来源：WIND，招商期货 PVC出口签单 资料来源：WIND，招商期货 本周PVC生产企业样本统计出口签单减少至1.08万吨，出口交付较上周环比减少 33.43%，样本总待交付量降低至8.34万吨。 出口需要持续跟踪，国内供需难以改善，未来变量主要在出口 注册仓单量:聚氯乙烯:合计手 60,000.00 50,000.00 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 2009-07-292011-07-292013-07-292015-07-292017-07-292019-07-292021-07-292023-07-29 资料来源：WIND，招商期货 目前PVC仓单大幅度增加，12月29日注册仓单51522万手，超过20万吨 600 500 400 300 200 100 0 PVC01-05跨期 20162017201820192020202120222023 2090 1590 1090 590 PVC01基差 201820192020202120222023 2016-06-012016-08-012016-10-012016-12-01 -100 -200 90 1900-01-011900-02-061900-03-131900-04-181900-05-241900-06-291900-08-04 -410 资料来源：WIND，招商期货 01-05跨期大幅度恶化 600000 PVC社会库存(吨) 160.0% PVC去库力度对比 500000 400000 300000 200000 110.0% 2018 2019 2020 2021 2022 2023 60.0% 10.0% 100000 -40.0% 2018 2019 2020 2021 2022 2023 0 157101214161820222426283032343638414345474951 -90.0% 13591113151719212325272931333537414345474951 资料来源：WIND，招商期货 12月28日华东样本库存36.06万吨，较上一期减少0.17%，同比增79.76%，华南样本库存2.32万吨，较上一期增加6.42%，同比减少40.51%。华东及华南样本仓库总库存38.38万吨，较上一期增加0.21%,同比增加60.18%。 1月、2月中旬，即将进入累库周期。 PVC上游库存 2020 2021 2022 2023 80 70 60 50 40 30 20 10 0 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20