PVC周报：库存继续累积 PVC震荡寻底

期货研究报告|商品研究 库存继续累积PVC震荡寻底 ——PVC周报 （2023年11月27日-2023年12月02日） •研究员：吕杰 •lvjie@cmschina.com.cn •联系电话：0755-82781765 •执业资格号：F3021174Z0012822 2023年12月02日 目录 contents 01原油冲高回落乙烯法PVC依然有利润 02库存继续增加春节前后库存将创新高 03总结 V2401日度K线 上期观点（2023-11-22）：基本面：出口减弱：原油大幅度下跌，人民币升值，前期支撑PVC出口的因素转弱。国内乙烯法利润300多，后市开工率即将增加。PVC供应量上200万吨每月，产量增速9%。库存逐步累积，往年同期都是去库今年反而小幅度累库。注册仓单历史新高。微观结构01-05月跨期，基差也大幅度走弱。 资金面和压力、支撑位 PVC整体持仓70-80万手偏大，市场微观结构跨期、基差等依然很弱。 本期认为随着国内乙烯法新产能投放和原油下跌共振，供大于求矛盾累积。PVC或许有一大跌。 资料来源：WIND，招商期货 上期观点认为原油下跌，人民币升值造成出口竞争力大减，PVC库存累积或有一大跌。 16,500 14,500 12,500 10,500 8,500 6,500 4,500 出厂价山东信发华东市场价 3150 2950 2750 2550 2350 2150 1950 1750 1550 1350 750 浮法玻璃：5mm：大板：市场价：京津唐地区（日）元/吨 水泥：价格指数：华东地区（日）点 700 650 600 550 500 450 400 350 2010-01-132013-01-132016-01-132019-01-132022-01-13 资料来源：WIND，招商期货 2019-12-042020-12-042021-12-042022-12-04 PVC现货继续回落，运行区间在5630-5760元/吨，驱动并不明显，跟随原油和整体情绪波动。 下游需求依然较弱，现货成交氛围较差。 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 电石利润：乌海电石价格：山东电石：西北 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 2200 1700 1200 700 200 动力煤：Q＞5200：绝对价格：鄂尔多斯（周）动力煤：Q＞5500：绝对价格：广州港（周） 动力煤：Q＞4800：印尼产：绝对价格：广州港（周）动力煤：Q＞5500：绝对价格：秦皇岛港（周） 2010-01-072014-01-072018-01-072022-01-07 资料来源：WIND，招商期货 2018-01-062020-01-062022-01-06 煤炭小幅度回落。供应端部分民营煤矿安全检查、月度任务完成等因素降低负荷，市场煤供应稍有收缩。内蒙昨日某大集团外购价更新下调5-10元/吨，产地观望情绪进一步加剧，坑口拉运车辆有所减少，部分煤矿随之下调煤价10-20元/吨。 电石供需偏紧，价格反弹。11月电石筑底反弹后持稳运行，供需已经悄然转为紧平衡。亏损严重，11月份电石产量窄幅缩减至169.26万吨，产能利用率在68.45%。但PVC亏损，PVC开工也在76%低位运行。预计电石小幅度反弹。 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 重碱华北轻碱华北32%烧碱华北 1700 1500 1300 1100 900 700 500 300 600 海盐：市场价：山东（日） 原盐：市场主流价：西北地区（日） 500 400 300 200 100 0 原盐价格 2019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02 资料来源：WIND，招商期货 2012-04-202015-04-202018-04-202021-04-20 烧碱呈现北强南弱的状态。价格方面全国32%烧碱平均价2686元/吨，较上周四价格+8。华北区域的山东、河北、天津价格上涨，东北辽宁价格上移；南部的江苏、福建小幅度回落。后市氧化铝11月份产量预期下滑，重污染天气预警也频繁上线，在环保督察、降碳减排等措施，烧碱需求可能季节性转弱。 7.60 7.40 7.20 7.00 6.80 6.60 6.40 USDCNH:即期汇率中间价:美元兑人民币即期汇率:美元兑人民币 2500 2000 1500 1000 500 出口利润PVCFOB天津PVC东南亚CIF 1500 1000 500 0 -500 -1000 6.20 2019-11-192020-11-192021-11-192022-11-192023-11- 0 2018-05-022020-05-022022-05-02 -1500 资料来源：WIND，隆众资讯，招商期货 美国加息预期见顶，美元指数回落，人民币大幅度升值。人民币汇率即期接近7.12，升值幅度较大。因人民币升值，PVC出口竞争力减弱。11月24日，出口窗口关闭，利润-70 天津港电石法PVCFOB725,环比-5。 前期支撑PVC的重要因素出口支撑位，也在逐步下移。 1500 PVC：电石法：生产毛利：中国（周）PVC：乙烯法：生产毛利：中国（周） 1000 500 0 2012-01-202014-01-202016-01-202018-01-202020-01-202022-01-20 -500 -1000 资料来源：WIND，招商期货 原油虽然受OPEC减产100万桶消息提振有所反弹，整体价格重心依然比上个月下移。 PVC乙烯法目前还有近290利润，后市PVC供应还有部分增产空间。 90.0% 85.0% 80.0% 75.0% 70.0% 65.0% 60.0% PVC上游开工率 2018 2019 2020 2021 2022 2023 1358101214161921232527293133353639424446485152 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% PVC上游开工变化 2018 2019 2020 2021 2022 2023 1358101214161921232527293133353639424446485152 资料来源：WIND，招商期货 PVC整体开工率78%，环比增加。 具体装置：华谊钦州、齐鲁石化、河南联创、沧州聚隆复产。乙烯法利润较好，支持产能利用率环比增加 1.68%，产量环比增加3.03%； 未来预期，12月份PVC产量预计保持高位，可能继续增加。 210 200 190 180 170 160 150 140 130 产量增速PVC：产量：中国（月） 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 中国PVC产能万吨产量开工率 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 2018-09-012020-01-012021-05-012022-09-01 0 2000200820102012201420162018202020222024E 50% 资料来源：WIND，招商期货 今年投产的万华化学、聚隆化工、新浦等装置逐步释放产能 产量增速创今年新高，11月PVC国产193万吨，环比增加13%，12月份预期开工率在77-79%左右。 目录 contents 01原油冲高回落乙烯法PVC依然有利润 02库存继续增加春节前后库存将创新高 03总结 PVC下游开工率 PVC下游：管材开工率 PVC下游：型材开工率 80 70 60 50 40 30 20 90.0% 70.0% 50.0% 30.0% 10.0% 房地产销售新开工 房屋新开工面积:当月同比商品房销售额领先5月竣工同比 10 0 2019-04-192020-04-192021-04-192022-04-192023-04-19 -10.200%08-06-012011-07-012014-08-012017-09-012020-10-01 -30.0% -50.0% 资料来源：WIND，招商期货 房地产改善不明显，虽然宏观预期较好，各大房企得到融资支持，但PVC目前受制于库存压制，走供需-库存逻辑。 原油：WTI：期货价格：美国（月）美元/桶 PVC：出口数量合计：中国（月）万吨 14030 12025 100 20 80 15 60 10 40 205 00 2017-03-012018-08-012020-01-012021-06-012022-11-01 资料来源：WIND，招商期货 30 25 PVC出口()万吨 20 15 10 5 0 020406080100120140 美原油价格 180000 160000 140000 120000 100000 80000 其他初级形状PVC：出口数量：中国→印度（月） 印度：制造业PMI：数值（月） 50.0% 6140.0% 5930.0% 5720.0% 5510.0% 530.0% 美国新屋销售同比日本新屋开工同比德国营建许可同比 60000 40000 20000 0 2020-03-012021-02-012022-01-012022-12-01 资料来源：WIND，招商期货 2013-05-012015-07-012017-09-012019-11-012022-01-01 51-10.0% 49-20.0% 47 -30.0% 45 -40.0% 10月印度PMI从57回落到55.5，印度发电量也大幅度减弱美国新屋销售大幅度好转。 PVC出口签单 资料来源：WIND，招商期货 本周PVC生产企业样本统计出口签单是1.37万吨，出口交付较上周略有增加，样本总待交付量在9.88万吨。 出口并没有大幅度好转。 注册仓单量:聚氯乙烯:合计手 45,000.00 40,000.00 35,000.00 30,000.00 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 2009-07-292011-07-292013-07-292015-07-292017-07-292019-07-292021-07-292023-07-29 资料来源：WIND，招商期货 目前PVC仓单大幅度增加，12月1日注册仓单39462万手，接近20万吨 600 500 400 300 200 100 0 PVC01-05跨期 20162017201820192020202120222023 2090 1590 1090 590 PVC01基差 201820192020202120222023 2016-06-012016-08-012016-10-012016-12-01 -100 -200 90 1900-01-011900-02-061900-03-131900-04-181900-05-241900-06-291900-08-04 资料来源：WIND，招商期货 01-05跨期大幅度恶化， 01合约基差也是历史最低位置，这预示着产业矛盾还在逐步累积 -410 600000 PVC社会库存(吨) 160.0% PVC去库力度对比 500000 400000 300000 200000 110.0% 2018 2019 2020 2021 2022 2023 60.0% 10.0% 100000 -40.0% 2018 2019 2020 2021 2022 2023 0 1