聚烯烃周报：库存加速去化，需求直线下降 等待LL-PP价差缩小企稳机会

库存加速去化，需求直线下降等待LL-PP价差缩小企稳机会 聚烯烃周报 2023/12/30 徐绍祖（联系人） 18665881888 xushaozu@wkqh.cn 从业资格号：F03115061 李晶（能源化工组）从业资格号：F0283948 交易咨询号：Z0015498 LLDPE （41%） PDH制聚丙稀 外采丙烯制聚丙稀 油制聚烯烃 甲醇制聚烯烃 煤制聚烯烃 外采乙烯制聚乙烯 燋炼副产 乙烷 天然气 乙烯 轻烃裂解64% 43% LDPE （15%） PE 进口PE 再生PE 包装膜（54%） 管材（12%）中空（12%）注塑（11%）拉丝（4%） 包装膜（82%）农膜 电缆 包装膜（69%）农膜 电缆 需求替代生产切换 HDPE （44%） 煤 焦炉气 CTO 功能膜 需求替代 MTO 烯烃 甲醇 注塑 （29%） MTP 常压蒸馏 石脑油 裂解 原油 18% PP 进口PP 再生PP 67% 家电汽车等 共聚 塑编 粉料 胶带 BOPP （9%） 拉丝 （39%） 需求替代 丙烯 丙烷 纤维 脱氢PDH管材 注塑其他 图1：聚乙烯研究框架分析思维导图 图2：聚丙烯研究框架分析思维导图 目录 01周度评估&策略推荐 02期现市场 03成本端 04供给&进口端 05库存端 06需求&出口端 周度评估&策略推荐 政策端：本周“红海事件”影响降温，能源类大宗商品价格有所回落，原油价格震荡偏空，聚烯烃市场价格信号先多后空。 估值：周度涨幅（期货＞现货＞成本）；聚烯烃基差为负，PP利润相对PE更低，PP相对PE低估。 成本端：WTI原油本周下跌-1.95%，Brent原油本周下跌-2.11%，煤价本周下跌-3.15%，甲醇本周上涨4.53%，乙烯本周下跌-0.20%，丙烯本周上涨0.36%，丙烷本周下跌-3.32%。成本端原油、LPG支撑回落，盘面交易逻辑回归受供需关系，PDH制PP利润得到修复，但是仍然不能改变亏损情况，生产商继续降低产能利用率挺价。 供应端：PE产能利用率86.83%，环比下降-0.07%，同比去年上涨0.35%，较5年同期上涨2.18%，PE本周检修较多，供应端偏紧。PP产能利用率73.00%，环比下降-3.26%，同比去年下降-9.71%，较5年同期下降-23.46%，12月供应端PP产能投放较为集中，原计划11月投产的国乔泉港石化一期（PDH制40万吨PP）、福建中景石化有限公司（PDH制60万吨PP）、宁波金发新材料有限公司一期2线PDH制40万吨PP）推迟至12月投产，叠加12月原本新增产能青岛金能科技股份有限公司二期（PDH制45万吨PP）投放，供应端承压较大，但根据目前低利润情况分析，PDH制生产商持续推迟投产的可能性较大。 进出口：11月国内PE进口为121.93万吨，环比10月下降-0.40%，同比去年下降-3.76%。11月国内PP进口22.74万吨，环比10月上涨5.50%，同比去年下降-15.97%。人民币汇率升值企稳，预计PE12月进口较11月将有所增加。出口端PE、PP出口量反弹，11月PE出口6.62万吨，环比10月上涨2.41%，同比上涨2.06%。11月PP出口10.54万吨，环比10月上涨7.23%，同比上涨100.86%。海外需求恢复明显，出口上升幅度较大，近期美元指数下跌，人民币汇率升值至7.10震荡，本周PE进口利润回正，12月进口窗口部分打开。 需求端：PE下游开工率下滑明显。开工周度数据显示，PE下游开工率42.68%，环比下降-7.30%，同比下降-7.80%。PP下游开工率54.22%，环比下降-0.51%，同比上涨2.46%。下游采购情绪较低，刚需采购为主。PE下游开工率本周因季节性淡季到来将持续下降，带春节后复苏。 库存：本周上游高库存背景下，库存去化力度增强，特别是PE贸易商库存去库幅度较大，整体库存压力得到一定程度缓解。PE生产企业库存37.08万吨，本周去库3.37万吨，较去年同期上涨2.91%；PE贸易商库存4.36万吨，较上周去库0.32万吨；PP生产企业库存44.65万吨，本周去库6.34万吨，较去年同期上涨0.07%；PP贸易商库存11.84万吨，较上周去库0.56万吨；PP港口库存6.14万吨，较上周去库0.08万吨。 小结：本周“红海事件”影响降温，能源类大宗商品价格有所回落，原油价格震荡偏空，聚烯烃市场价格信号先多后空。成本端支撑回落，盘面交易逻辑回归供需关系；供应端12月PP有新增产能，但结合低利润背景下PDH制民营企业多数选择延迟投产，除此之外，12月PP大量检修也将缓解供应端压力。库存端PE库存去化明显，助推本周PE价格走高，但临近春节下游开工率已经进入季节性淡季，届时LL-PP价差将阶段性回落，预计春节后伴随PE下游农膜开工率季节性回升，LL-PP价差缩小企稳机会出现，进场做扩LL-PP价差。 下周预测：聚乙烯(LL2405)：参考震荡区间（8100-8400）；聚丙烯(PP2405)：参考震荡区间（7400-7700）。 推荐策略：LL-PP价差698元/吨，环比扩大34元/吨，建议逢低做多；LL-PVC价差2315元/吨，环比扩大188元/吨，建议逢低做多。 风险提示：原油大幅下跌，PE进口量大幅上升，PP生产商低利润环境坚持投产。 表1：聚烯烃估值表 PE/PP基本面评估 PE估值 PP估值 驱动 基差 利润 基差 利润 供给 库存&进出口 需求 数据 基差-80元/吨周内走弱5元/吨 WTI原油74.11美元/桶，周内下跌0.23%；动力煤921元/吨，周内下跌3.15%；甲醇2500元/吨，周内下跌0.60%。 基差-107元/吨，周内走弱5元/吨 WTI原油74.11美元/桶，周内下跌0.23%；动力煤921元/吨，周内下跌3.15%；甲醇2500元/吨，周内下跌0.60%。丙烷价格640美元/吨，周内下跌3.23%。 本周无新增投产；PE产能利用率87.89%，环比下降2.42%；PP产能利用率72.46%，环比下降5%。 PE本周生产企业库存37.08万吨，环比去库3.37万吨；PP本周生产企业库存44.65万吨，环比去库6.34万吨； PE下游本周开工率42.68%，环比下降7.30%；PP下游本周开工率54.22%，环比下降0.51%。 多空评分 -0.5 -0.5 -0.5 -0.5 +0.5 +1.0 -1.0 简评 现货跟涨迟缓 成本端支撑回落，原油震荡偏弱 现货跟涨迟缓 成本端支撑回落，原油及LPG震荡偏弱 聚烯烃上游供应端产能利用率高位震荡 高位库存出现去化 需求端低位震荡 小结 本周“红海事件”影响降温，能源类大宗商品价格有所回落，原油价格震荡偏空，聚烯烃市场价格信号先多后空。 资料来源：五矿期货研究中心 表2：聚烯烃产业链周度数据表 表3：聚乙烯供需平衡表 图3：2024年PE供需差与价格推演（元/吨）图4：2024年PE库销比与价格推演（元/吨） 资料来源：五矿期货研究中心资料来源：五矿期货研究中心 表4：聚丙烯供需平衡表 资料来源：五矿期货研究中心 图5：2024年PP供需差与价格推演（元/吨）图6：2024年PP库销比与价格推演（元/吨） 资料来源：五矿期货研究中心资料来源：五矿期货研究中心 期现市场 图7：PE期限结构图8：LLDPE主力合约价格（元/吨） 图9：LLDPE主力合约基差（元/吨）图10：LLDPE5-9价差（元/吨） 图11：LLDPE合约持仓量（手）图12：LLDPE合约注册仓单量（手） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图13：LLDPE合约成交量（手）图14：LLDPE虚实比 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图15：PP期限结构图16：PP主力合约价格（元/吨） 图17：PP主力合约基差（元/吨）图18：PP5-9价差（元/吨） 图19：PP合约持仓量（手）图20：PP合约注册仓单量（手） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图21：PP合约成交量（手）图22：PP合约虚实比（手） 图23：L-PP价差（元/吨）图24：V-PP价差（元/吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图25：PP-3MA价差（元/吨）图26：LL-PVC价差（元/吨） 图27：PP管材-拉丝价差（元/吨）图28：PP膜料-拉丝价差(元/吨) 图29：LLDPE中东地区价格（美元/吨）图30：LLDPE美国海湾地区价格（美元/吨） 图31：PP均聚注塑中间价格（美元/吨）图32：PP均聚注塑美国湾区价格（美元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图33：PP共聚注塑中间价格（美元/吨）图34：BOPP中间价格（美元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 成本端 图49：LL-PP综合产能加权公允成本价差（元/吨）图50：PE近五年不同原料成本（元/吨）图51：PP近五年不同原料成本（元/吨） 图35：2018年以前LL-PP价差（元/吨）图36：2018年以后LL-PP价差（元/吨） 图35：PE期现价格及成本（元/吨）图36：PP期现价格及成本（元/吨） 图37：WTI原油价格（元/吨）图38：动力煤价格（元/吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图39：甲醇价格（元/吨）图40：丙烷价格（美元/吨） 图41：油制PE利润（元/吨）图42：煤制PE利润（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图43：甲醇制PE利润（元/吨）图44：外采乙烯制PE利润（元/吨） 图45：油制PP利润（元/吨）图46：煤制PP利润（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图47：甲醇制PP利润（元/吨）图48：PDH制PP利润（元/吨） 图49：国内LPG期现价格&基差（元/吨）图50：沙特CP价格（美元/吨）图51：远东FEI价格（美元/吨） 图52：国内LPG供应端构成（万吨/月）图53：中国LPG产量（吨/月）图54：中国LPG产量（YTD） 图55：国内LPG进口依存度（%）图56：中国LPG进口来源占比（%）图57：华南地区LPG进口利润（元/吨） 图58：中国LPG进口量（万吨/月）图59：中国LPG进口量（YTD）图60：巴拿马运河水位（英尺） 图61：美国发往远东货价（美元/吨）图62：美国至远东运费（美元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图63：中东发往远东货价（美元/吨）图64：中东至远东运费（美元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图65：LPG厂内库存（万吨/周）图66：LPG港口库存（万吨/周） 图67：LPG出口量（万吨/月）图68：LPG出口量（万吨/月） 图69：中国LPG需求占比（%）图70：中国LPG化工需求占比（%）图71：中国LPG实际需求量（万吨/周） 图72：PDH生产毛利（元/吨）图73：PDH装置产能利用率（%）图74：PDH装置产量（万吨/月） 图75：MTBE生产毛利（元/吨）图76：MTBE装置产能利用率（%）图77：山东MTBE装置产量（万吨/月） 图78：烷基化油生产毛利（元/吨）图79：烷基化油装置产能利用率（%）图80：烷基化油装置产量（万吨/月） 表5：LPG供需平衡表 资