固收+组合跟踪月报：12月稳健组合再创新高，稳健、均衡全年录得正收益

金融工程 专题报告 12月稳健组合再创新高，稳健、均衡全年录得正收益 ——固收+组合跟踪月报202401 报告日期：2024-1-2 主要观点： 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：吴正宇 执业证书号：S0010522090001邮箱：wuzy@hazq.com 相关报告 1.《10月权益市场回落，稳健组合今年仍录得正收益——固收+组合跟踪月报202311》2023-11-1 本系列报告聚焦于量化如何为绝对收益赋能，多维度深入探索国内绝 对收益之路。对于稳健、均衡、进取型和激进型组合，我们月度对组合表现进行跟踪和回顾，并展示最新一期的持仓。欢迎在万得PMS搜索“华安金工”跟踪关注量化绝对收益组合：“华安金工-稳健型绝对收益组合”、“华安金工-均衡型绝对收益组合”、“华安金工-进取型绝对收益组合”和“华安金工-激进型绝对收益组合”。 12月A股弱势震荡，大盘风格占优 12月A股延续弱势震荡，市场上涨动能较弱，各宽基指数回调幅度相近：以中证1000为代表的小盘指数月内跌幅-3.18%，上证50、沪深300分别下跌-1.68%、-1.86%；债市方面，流动性充裕，12月信用债收益率0.57%，国债收益率1.07%。2023年初至今，AI概念股和中特估板块上涨动能强劲，行业风格持续分化，总体小盘价值占优，主动股基表现相比宽基弱势，收跌-14.10%。 稳健组合再创历史新高，全年收益5.92% 2023年12月，稳健型组合的收益率为0.73%，其中，权益组合 （红利低波PLUS）月度收益为-0.50%（同期中证800为-1.93%）；债券端，12月以AAA信用债为主的债券组合收益为0.89%。 2《. 9月市场先扬后抑，红利低波年内 资产配置方面，12月末，ERP指标超过75%分位数，发出加仓信 再创新高——固收+组合跟踪月报 202310》2023-10-9 号，组合权益仓位为11.46%，略高于上月水平。 3《. 8月债强股弱，稳健组合持续创新 均衡型组合表现较好，11月收益0.62% 高——固收+组合跟踪月报202309》 2023-9-1 4.《金融地产板块涨幅较大，红利低波组合表现亮眼——固收+组合跟踪月报202308》2023-8-1 5.《成长风格反弹，四大组合年内均取得正收益——固收+组合跟踪月报202307》2023-7-3 6《.市场震荡回调，稳健组合“守正前行”——固收+组合跟踪月报202306》2023-6-1 2023年12月，均衡型组合的收益率为0.57%，其中，权益组合 （GARP优选）表现较好，月度收益为-0.37%（同期中证全指收益率-2.21%）；加入了AA+信用债的债券组合收益为0.85%。 资产配置方面，12月末ERP指标发出加仓信号，权益仓位为 23%，与上一期保持不变。 权益市场结构性上涨，进取组合反弹，激进组合下滑 2023年12月，进取型组合收益率为0.35%，激进型组合收益率为- 1.3%；最新一期组合权益仓位分别为35%和45%。 风险提示 本报告基于历史个股数据进行测试，历史回测结果不代表未来收益。未来市场风格可能切换，Alpha因子可能失效，本文内容仅供参考。 正文目录 1固收+生而逢时，用量化手段给固收做加法4 2固收+组合12月表现回顾5 2.112月A股弱势震荡，大盘风格占优5 2.2稳健组合再创历史新高，全年收益5.92%6 2.3均衡型组合12月表现较好，全年收益1.41%7 2.4成长组合回暖，进取型组合12月0.35%8 2.5权益市场弱势震荡，激进型组合12月收益-1.3%10 3固收+组合1月持仓明细12 风险提示：14 图表目录 图表1不同风险等级的产品定位示意图4 图表2不同风险等级的固收+策略关键词总结4 图表3各类资产指数2023年12月表现5 图表4各类资产指数2023年表现5 图表5稳健型固收+策略2023年表现及仓位情况6 图表6基于风险预算+择时的稳健型固收+策略2022年至今YTD收益6 图表7基于风险预算+择时的稳健型固收+策略历史净值走势7 图表8均衡型固收+策略2023年表现及仓位情况7 图表9基于固定仓位+ERP择时的均衡型固收+策略2022年至今YTD收益8 图表10基于风险预算+择时的均衡型固收+策略历史净值走势8 图表11进取型固收+策略2023年表现及仓位情况9 图表12基于固定仓位+择时的进取型固收+策略2022年至今YTD收益9 图表13基于固定仓位+择时的进取型固收+策略净值走势10 图表14激进型固收+策略2023年表现及仓位情况10 图表15基于固定仓位+择时的激进型固收+策略2022年至今YTD收益11 图表16基于固定仓位+择时的激进型固收+策略净值走势11 图表17稳健型组合1月持仓12 图表18均衡型组合1月持仓13 图表19进取型组合1月持仓13 图表20激进型组合1月持仓14 1固收+生而逢时，用量化手段给固收做加法 传统而言，量化的投资目标都是在严控风险的前提下给投资者带来长期稳定的回报，这与绝对收益产品的诉求不谋而合。“量化绝对收益之路”系列开启对量化+绝对收益思路的探讨，深探绝对收益之路。对《固收+组合构建白皮书：大时代的小尝试》做简要的回顾： 依据权益仓位对固收+产品做进一步细分，并对应到不同的风险等级中。具体而言，将产品权益中枢分为10%（0-15%），20%（15-25%），30%（25%-35%），40% （35%-）四档，分别对应稳健、均衡、进取和激进型产品，其收益风险特征以及投 资目标归纳如下图所示： 图表1不同风险等级的产品定位示意图 资料来源：wind，华安证券研究所 基于上述分类，针对产品设计做详细探讨，以底层资产为工具，从权益、债券、资产配置三个方面介绍如何打造稳健型、均衡型、进取型和激进型固收+产品，将我们认为行之有效的，针对不同风险等级（R2-R5）的绝对收益固收+策略的，权益子策略、固收子策略与资产配置子策略的方案关键词罗列于下表： 图表2不同风险等级的固收+策略关键词总结 稳健型 均衡型 进取型 激进型 权益组合 中证800；负面清单；红利、低波、价值、盈利；波动率加权 全市场；GARP；均衡估值BET；多维度均衡优选 全市场；成长行业（成长期+成长性）；业绩加速度；基本面+技术面优选 全市场；生命周期；行业轮动；分域因子选股 债券组合 信用债（AAA)、国债、国开债 信用债(AAA、AA+)、国债、国开债 信用债(AAA、AA+)、国债、国开债、可转债 信用债(AAA、AA+)、国债、国开债、可转债 资产配置 风险预算+ERP 风险预算+ERP 固定仓位+ERP 固定仓位+阶梯式ERP 资料来源：wind，华安证券研究所 2固收+组合12月表现回顾 2.112月A股弱势震荡，大盘风格占优 12月A股延续弱势震荡，市场上涨动能较弱，主要源于中央经济工作会定调后，投资者对经济增长信心和宏观政策力度偏悲观预期仍未扭转。总体来看，各宽基指数回调幅度相近，小盘风格相对跌幅更大，以中证1000为代表的小盘指数月内跌幅 -3.18%，上证50、沪深300分别下跌-1.68%、-1.86%；债市方面，宽松基调不变，流动性充裕，12月信用债收益率0.57%，国债收益率1.07%。 2023年初至今，AI概念股和中特估板块上涨动能强劲，行业风格持续分化，8 月以来缺乏主线行情，上证综指跌破3000点。年初中小盘占优，自7月起各指数差距收窄，10月下旬以来，中小盘反弹明显，主动股基表现相比宽基弱势，收跌-14.10%。 图表3各类资产指数2023年12月表现 资料来源：wind，华安证券研究所 图表4各类资产指数2023年表现 资料来源：wind，华安证券研究所 2.2稳健组合再创历史新高，全年收益5.92% 2023年12月，稳健型组合的收益率为0.73%，市场下跌期间低波、价值型风 格表现较好，其中，权益组合（红利低波PLUS）月度收益为-0.50%（同期中证800 为-1.93%）；债券端，12月以AAA信用债为主的债券组合收益为0.89%。 资产配置方面，稳健型组合采用风险预算+ERP阶梯式择时：12月末，ERP指标超过75%分位数，发出加仓信号，组合权益仓位为11.46%，略高于上月水平。 债券仓位 89. 11.03% 10.57% 10.5 1 0.70% -0.01 0. -3.17% 4.36% 2.9 0.33% 0.56 0 2023年9月 2023年102023年 202 2023年8月 2023年7月 2023年6月 2023年5月 0.93% 2023年4月 1.03% 2023年3月 0.61% 2023年2月 0.67% 2023年1月 -0.23% 2022年12月 9.96% 0.22% 2022年11月 -1.05% 0.40% 2022年10月 -5.49% -0.58% 2022年9月 -0.03% 0.62% 2022年8月 0.60% -2.02% 0.33% 2022年7月 0.02% 3.55% 0.39% 2022年6月 0.64% 5.43% 1.15% 2022年5月 0.49% -6.35% -0.26% 2022年4月 -0.01% -1.59% -0.18% 2022年3月 10.67% -0.19% 1.98% 0.04% 2022年2月 10.62% 0.77% -4.10% 0.25% 2022年1月 权益仓位 债券组合收益 权益组合收益 稳健组合收益 日期 图表5稳健型固收+策略2023年表现及仓位情况 资料来源：wind，华安证券研究所 2023年初至今，稳健型组合的收益率为5.92%，最大回撤为-1.10%，具有较强的风险控制能力。其中，权益组合（红利低波PLUS）收益为13.46%，受益于与当下价值红利风格相契合；债券组合收益为5.0%（同期中债-新综合指数收益率4.75%）。 图表6基于风险预算+择时的稳健型固收+策略2022年至今YTD收益 资料来源：wind，华安证券研究所 从历史来看（2013.1.1~2023.12.29），稳健型策略(RB+ERP)的年化收益为6.4%，夏普比为2.5，Calmar比为1.57，表现稳定。 图表7基于风险预算+择时的稳健型固收+策略历史净值走势 资料来源：wind，华安证券研究所 2.3均衡型组合12月表现较好，全年收益1.41% 2023年12月，均衡型组合的收益率为0.57%，其中，在市场下跌的环境中，权益组合（GARP优选）表现较好，月度收益为-0.37%（同期中证全指收益率-2.21%）；加入了AA+信用债的债券组合收益为0.85%。 资产配置方面，均衡型组合采用固定仓位+ERP阶梯式择时：12月末ERP指标发出加仓信号，权益仓位为23%，与上一期保持不变。 图表8均衡型固收+策略2023年表现及仓位情况 日期 均衡组合收益 权益组合收益 债券组合 收益 权益仓位 债券仓位 2022年1月 -0.49% -7.99% 0.74% 13.95% 86.05% 2022年2月 1.66% 12.53% -0.10% 13.99% 86.01% 2022年3月 -0.26% -1.71% -0.03% 16.10% 83.90% 2022年4月 -0.81% -7.69% 0.51% 15.30% 84.70% 2022年5月 1.81% 8.31% 0.64% 15.55% 84.45% 2022年6月 1.62% 10.18% 0.04% 15.09% 84.91% 2022年7月 -0.25% -5.11% 0.62% 23.00% 77.00% 2022年8月 0.74% 1.00% 0.66% 23.00% 77.00% 2022年9月 -2.16% -9.51% 0.04%