固收+组合跟踪月报：权益市场9月低迷，稳健、均衡组合全年仍实现正收益

金融工程 专题报告 权益市场9月低迷，稳健、均衡组合全年仍实现正收益 ——固收+组合跟踪月报202210 报告日期：2022-10-10 主要观点： 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001邮箱：yanjw@hazq.com 联系人：吴正宇 执业证书号：S0010120080052邮箱：wuzy@hazq.com 相关报告 本系列报告聚焦于量化如何为绝对收益赋能，多维度深入探索国内绝 对收益之路。对于稳健、均衡、进取型和激进型组合，我们月度对组合表现进行跟踪和回顾，并展示最新一期的持仓。欢迎在万得PMS搜索“华安金工”跟踪关注量化绝对收益组合：“华安金工-稳健型绝对收益组合”、“华安金工-均衡型绝对收益组合”、“华安金工-进取型绝对收益组合”和“华安金工-激进型绝对收益组合”。 9月海外流动性收紧，权益市场表现低迷 2022年9月，多地疫情出现反弹，市场对经济增长的担忧情绪较为严重，叠加海外流动性收紧的影响，月内权益市场表现较弱，成交量逐步缩减。此外，9月人民币贬值压力上升，市场流动性向合理充裕回归，债市窄幅震荡。 稳健组合9月小幅回撤，全年收益1.75% 2022年9月，稳健型组合的收益率为-0.58%，其中，权益组合收益 为-5.49%，债券组合收益为-0.01%。资产配置方面，ERP信号看多权 1.《“弱经济，弱股市”格局下，稳健、益，权益仓位有所上升，最新一期为11.55%。年初至今，稳健组合收益 均衡组合表现优异——固收+组合跟 踪月报202209》2022-9-2 2.《权益市场震荡，稳健型组合7月仍保持正收益——固收+组合跟踪月报202208》2022-8-1 3.《固收+组合构建白皮书：大时代的小尝试（下）——“量化绝对收益之路”系列之四》2022-7-19 4.《三大组合反弹趋势延续，均衡型组合6月收益为1.62%——固收+组合跟踪月报202207》2022-7-2 5.《固收+组合构建白皮书：大时代的小尝试（中）——“量化绝对收益之路”系列之三》2022-5-29 6.《FOF赋能绝对收益：基金组合构建实战（上）——“量化绝对收益之路”系列之二》2022-5-29 仍实现正收益，累计达1.75%。 均衡组合9月回调，全年收益达1.81% 2022年9月，均衡型组合的收益率为-2.16%，其中，权益组合收益- 9.51%，债券组合收益0.04%。资产配置端，采用固定仓位+阶梯式择时，最新一期权益仓位为23%。年初至今，均衡型组合的收益率为 1.81%，最大回撤仅为-2.42%，其中，权益组合收益为-2.77%（同期中 证全指收益为-22.42%）。 价值风格持续演绎，进取和激进组合9月表现受挫 2022年9月，进取型组合的收益率为-4.22%，其中，权益组合收益为-10.57%，债券组合收益为-0.8%。资产配置方面，9月末，进取组合 权益仓位为38%。受权益端拖累，本月激进型组合收益率为-4.51%。资产配置方面，9月末，激进组合权益仓位为48%，高于全年的平均水平。 风险提示 本报告基于历史个股数据进行测试，历史回测结果不代表未来收益。未来市场风格可能切换，Alpha因子可能失效，本文内容仅供参考。 正文目录 1固收+生而逢时，用量化手段给固收做加法4 2固收+组合9月表现回顾5 2.19月海外流动性紧缩，权益市场避险情绪浓厚5 2.2稳健型组合9月小幅回撤，全年收益1.75%6 2.3均衡型组合9月回调，全年收益达1.81%7 2.4价值风格持续演绎，进取型组合9月表现受挫9 2.5激进型组合9月表现低迷10 3固收+组合10月持仓明细12 风险提示：14 图表目录 图表1不同风险等级的产品定位示意图4 图表2不同风险等级的固收+策略关键词总结4 图表3各类资产指数2022年9月表现5 图表4各类资产指数2022年表现5 图表5稳健型固收+策略2022年表现及仓位情况6 图表6基于风险预算+择时的稳健型固收+策略2022年YTD收益6 图表7基于风险预算+择时的稳健型固收+策略历史净值走势7 图表8均衡型固收+策略2022年表现及仓位情况7 图表9基于固定仓位+ERP择时的均衡型固收+策略2022年YTD收益8 图表10基于风险预算+择时的均衡型固收+策略历史净值走势8 图表11进取型固收+策略2022年表现及仓位情况9 图表12基于固定仓位+择时的进取型固收+策略2022年YTD收益9 图表13基于固定仓位+择时的进取型固收+策略净值走势10 图表14激进型固收+策略2022年表现及仓位情况10 图表15基于固定仓位+择时的激进型固收+策略2022年YTD收益11 图表16基于固定仓位+择时的激进型固收+策略净值走势11 图表17稳健型组合10月持仓12 图表18均衡型组合10月持仓13 图表19进取型组合10月持仓13 图表20激进型组合10月持仓14 1固收+生而逢时，用量化手段给固收做加法 传统而言，量化的投资目标都是在严控风险的前提下给投资者带来长期稳定的回报，这与绝对收益产品的诉求不谋而合。“量化绝对收益之路”系列开启对量化+绝对收益思路的探讨，深探绝对收益之路。对《固收+组合构建白皮书：大时代的小尝试》做简要的回顾： 依据权益仓位对固收+产品做进一步细分，并对应到不同的风险等级中。具体而言，将产品权益中枢分为10%（0-15%），20%（15-25%），30%（25%-35%），40% （35%-）四档，分别对应稳健、均衡、进取和激进型产品，其收益风险特征以及投 资目标归纳如下图所示： 图表1不同风险等级的产品定位示意图 资料来源：wind，华安证券研究所 基于上述分类，针对产品设计做详细探讨，以底层资产为工具，从权益、债券、资产配置三个方面介绍如何打造稳健型、均衡型、进取型和激进型固收+产品，将我们认为行之有效的，针对不同风险等级（R2-R5）的绝对收益固收+策略的，权益子 策略、固收子策略与资产配置子策略的方案关键词罗列于下表： 图表2不同风险等级的固收+策略关键词总结 稳健型 均衡型 进取型 激进型 权益组合 中证800；负面清单；红利、低波、价值、盈利；波动率加权 全市场；GARP；均衡估值BET；多维度均衡优选 全市场；成长行业（成长期+成长性）；业绩加速度；基本面+技术面优选 全市场；生命周期；行业轮动；分域因子选股 债券组合 信用债（AAA)、国债、国开债 信用债(AAA、AA+)、国债、国开债 信用债(AAA、AA+)、国债、国开债、可转债 信用债(AAA、AA+)、国债、国开债、可转债 资产配置 风险预算+ERP 风险预算+ERP 固定仓位+ERP 固定仓位+阶梯式ERP 资料来源：wind，华安证券研究所 2固收+组合9月表现回顾 2.19月海外流动性紧缩，权益市场避险情绪浓厚 2022年9月，多地疫情出现反弹，市场对经济增长的担忧情绪较为严重，叠加海外流动性收紧的影响，月内权益市场表现较弱，成交量逐步缩减，其中小盘风格本月下挫最为严重，中证1000指数9月收益-9.27%，大盘风格抗跌性强，上证50指数跌幅-5.49%。此外，9月人民币贬值压力上升，MLF小幅缩量，市场流动性向合理充裕回归，债市窄幅震荡，信用债收益率0.16%，国债收益率-0.35%。 2022年初至今，在国内疫情冲击和海外地缘局势的反复下，各股票指数收益呈现震荡下跌，9月末避险情绪浓厚，市场普跌，截止最新各宽基指数跌幅接近。 图表3各类资产指数2022年9月表现 资料来源：wind，华安证券研究所 图表4各类资产指数2022年表现 资料来源：wind，华安证券研究所 2.2稳健型组合9月小幅回撤，全年收益1.75% 2022年9月，稳健型组合的收益率为-0.58%，受益于价值风格相对占优，权益组合（红利低波PLUS）表现相对较好，月度收益为-5.49%（同期中证800为-6.83%）；债券端，以AAA信用债为主的债券组合收益为-0.01%，相较于8月有所下降。 资产配置方面，稳健型组合采用风险预算+ERP阶梯式择时：9月末，ERP指标看多权益资产（超过95%分位数），发出加仓信号，组合权益仓位为11.55%，略高于上月水平，且高于全年的平均权益仓位。 图表5稳健型固收+策略2022年表现及仓位情况 日期 稳健组合收益 权益组合收益 债券组合收益 权益仓位 债券仓位 2022年1月 0.25% -4.10% 0.77% 10.62% 89.38% 2022年2月 0.04% 1.98% -0.19% 10.67% 89.33% 2022年3月 -0.18% -1.59% -0.01% 11.03% 88.97% 2022年4月 -0.26% -6.35% 0.49% 10.57% 89.43% 2022年5月 1.15% 5.43% 0.64% 10.52% 89.48% 2022年6月 0.39% 3.55% 0.02% 10.48% 89.52% 2022年7月 0.33% -2.02% 0.60% 10.43% 89.57% 2022年8月 0.62% -0.03% 0.70% 10.55% 89.45% 2022年9月 -0.58% -5.49% -0.01% 11.55% 88.45% 年初至今 1.75% -8.90% 3.05% 10.71% 89.29% 资料来源：wind，华安证券研究所 2022年初至今，稳健型组合的收益率为1.75%，最大回撤为-1.85%，具有较强 的风险控制能力。其中，权益组合（红利低波PLUS）收益为-8.9%（同期中证800收益为-22.83%），展现其较强的防御性；债券组合收益为3.05%（同期中债-新综合指数收益率3.33%）。 图表6基于风险预算+择时的稳健型固收+策略2022年YTD收益 资料来源：wind，华安证券研究所 从历史来看（2013.1.1~2022.9.30），稳健型策略(RB+ERP)的年化收益为6.61%，夏普比为2.44，Calmar比为1.61，表现稳定。 图表7基于风险预算+择时的稳健型固收+策略历史净值走势 资料来源：wind，华安证券研究所 2.3均衡型组合9月回调，全年收益达1.81% 2022年9月，均衡型组合的收益率为-2.16%，其中，在价值风格占优时期，权益组合（GARP优选）月度收益为-9.51%；加入了AA+信用债的债券组合收益为0.04%，略高于稳健型债券组合。 资产配置方面，均衡型组合改用固定仓位+ERP阶梯式择时：9月末ERP指标 看多权益，发出加仓信号，权益仓位为25%，高于全年平均水平。 图表8均衡型固收+策略2022年表现及仓位情况 日期 均衡组合收益 权益组合 收益 债券组合收益 权益仓位 债券仓位 2022年1月 -0.49% -7.99% 0.74% 13.95% 86.05% 2022年2月 1.66% 12.53% -0.10% 13.99% 86.01% 2022年3月 -0.26% -1.71% -0.03% 16.10% 83.90% 2022年4月 -0.81% -7.69% 0.51% 15.30% 84.70% 2022年5月 1.81% 8.31% 0.64% 15.55% 84.45% 2022年6月 1.62% 10.18% 0.04% 15.09% 84.91% 2022年7月 -0.25% -5.11% 0.62% 23.00% 77.00% 2022年8月 0.74% 1.00% 0.66% 23.00% 77.00% 2022年9月 -2.16% -9.51% 0.04% 25.00% 75.00% 年初至今 1.81% -2.77% 3.16% 17.89% 82.11% 资料来源：wind，华安证券研究所 2022年初至今，弱经济背景下，均衡型组合的累计收益率为1.81%，表现出色，最大回撤为-2.42%，其中，权益