轻工制造行业周报：2023Q4业绩前瞻：造纸延续改善、家居增长提速，消费、出口整体平稳

轻工制造 证券研究报告|行业周报 2024年01月02日 2023Q4业绩前瞻：造纸延续改善、家居增长提速，消费、出口整体平稳 家居：2023Q4低基数增长或提速，盈利预计稳健提升。收入方面，零售端2023Q4订单保持稳定增长，龙头经营稳健，逆行周期更具韧性；工程端竣工延续靓丽，2023Q4高基数下增长拉动趋弱。利润方面，原料价格 低位、降本增效推进，预计盈利提升稳健。智能家居推荐瑞尔特（预计2023Q4收入同比+20%，利润增长高于收入），传统家居推荐顾家家居（预计2023Q4收入同比+20%，利润增长高于收入）、志邦家居（预计2023Q4收入同比+10%，利润增长高于收入）、欧派家居（预计2023Q4收入同比+0%-5%，利润增长高于收入）、索菲亚（预计 2023Q4收入同比+10%，利润增长高于收入）、金牌厨柜（预计2023Q4收入同比+5%-10%，利润增长高于收入）、曲美家居（预计2023Q4收入同比转正，利润扭亏）、好太太（预计2023Q4收入同比+40%-50%、利润同比约翻倍）、喜临门（预计2023Q4收入同比+10%，利润环比稳定）、敏华控股、慕思股份（预计2023Q4收入、利润同比+5%-10%）等，关注江山欧派（预计2023Q4收入同比+5%，利润同比翻倍以上）、尚品宅配、�力安防、皮阿诺等。 增持（维持） 行业走势 轻工制造沪深300 16% 0% -16% -32% 2023-012023-052023-082023-12 作者 大宗纸：浆纸系价格承压，废纸系价格平稳。当前纸浆短期需求偏弱，纸 厂采买纸浆积极性减弱，预计浆价弱势运行。浆纸系需求延续平淡，1月部分规模纸厂报价下调，预计价格承压运行；废纸系短期供需格局相对稳 定，预计纸价平稳运行。Q4造纸盈利环比改善，当前优选底层利润夯实向上的太阳纸业（预计2023Q4盈利9.5-10.0亿元），关注博汇纸业 （预计2023Q4盈利3.0-3.5亿元）、晨鸣纸业等、箱板纸行业龙头玖龙纸业（预计2023Q4亏损收窄）、山鹰国际（预计2023Q4盈利环比改善），林业碳汇开放，关注岳阳林纸。 特种纸：产销景气、提价落地、盈利分化。Q4旺季需求稳健、龙头纸企产销有望维系高位，且受益于下游景气&外盘木浆挺价，涨价函落地幅度预计较优。持续推荐仙鹤股份（预计2023Q4利润为2.5-3.0亿元，Q3为2.0亿元）、华旺科技（预计2023Q4利润为1.6-1.7亿元，环比稳定）、�洲特纸（预计2023Q4利润为1.5-2亿元，Q3为1.2亿元）、冠豪高新（预计2023Q4利润约0.5亿元，Q3为-0.2亿元）、恒达新材（预计2023Q4利润约0.3亿元，Q3为0.3亿元）。 消费：把握结构性成长机遇，关注高成长、抗周期的宠物赛道。消费环境延续弱复苏，总量扩张逻辑趋弱下建议把握结构性成长机会。1）推荐战略布局稳步推进、业务多点开花的公牛集团（预计2023Q4收入同比 +10%-15%，利润增长高于收入），传统核心稳健增长、产品及渠道结 构优化的晨光股份（预计2023收入同比+20%，利润增长10%-20%）；2）聚焦陪伴需求旺盛、渗透率及消费力提升空间大的宠物赛道，关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、依依股份（预计2023Q4收入同比+0%-5%，利润+35%-40%）、源飞宠物、天元宠物等；3）推荐国产替代逻辑顺畅的百亚股份（预计2023Q4收入同比+30%，利润同比承压）；4）聚焦高景气赛道，近视防控长期渗透率提升逻辑顺畅，推荐明月镜片 （预计2023Q4收入同比+15%-20%，利润增长高于收入）、博士眼镜（预计2023Q4收入、利润同比均+15%-20%）。 出口：订单平稳，结构补库逻辑有望持续演绎。Q4由于终端需求承压、海外订单环比维持稳定。当前节点，海外整体库存水平仍维系平稳，伴随终端消费需求回暖，补库逻辑预计于2024年持续演绎。推荐恒林股份（预计2023Q4收入同比+25%，利润同比+25%）、永艺股份（预计 请仔细阅读本报告末页声明 分析师姜文镪 执业证书编号：S0680523040001邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《轻工制造：宠物赛道高成长、抗周期，国货崛起正当时》2023-12-27 2、《轻工制造：布局出口轮动补库机会，关注价值修复及成长高确定性标的》2023-12-24 3、《轻工制造：关注出口结构性补库及美国地产后周期修复机会，包装行业整合加速》2023-12-18 2023Q4收入同比+20%+，利润同比+35%+）、匠心家居（预计 2023Q4收入同比约+45%，利润同比约+20%）、盈趣科技（预计 2023Q4收入同比+5%，利润同比-25%），关注嘉益股份、致欧科技、家联科技、梦百合、麒盛科技、哈尔斯、共创草坪、浙江自然、乐歌股份、久祺股份（预计2023Q4收入同比持平，利润同比+175%）等。 包装：下游持续复苏，关注高分红标的。下游需求温和复苏，利好头部包装企业订单拐点向上；利润端受益于成本红利延续、表现预计较优，优选高分红预期标的永新股份（2022年股息率5%）、裕同科技（2023-2025年预计股息率为3.7%/4.3%/5.1%）。推荐永新股份（预计2023Q4收入同比+5%，利润同比+10%-20%）、裕同科技（预计2023Q4收入持平、利润同比+5%-10%）、新巨丰（预计2023Q4收入同比+10%-20%，利润同比正增长）、奥瑞金（预计2023Q4收入同比+5%、利润同比翻倍以上）、上海艾录。 新型烟草：国内市场承压，海外一次性仍占主要份额。1）国内：Q4受制于国标自身产品、口味限制，以及海外进口果味冲击，市场规模预计环比 平稳略下降。2）海外：美国9月一次性小烟市占率仍处高位，预计Q4其仍压制合规换弹市场复苏；欧洲一次性行业增速Q4有望放缓、但预计仍占据主要市场份额。持续推荐思摩尔国际，雾芯科技、盈趣科技（预计 2023Q4收入同比+5%，利润同比-25%）。 风险提示：消费复苏不及预期，地产超预期下滑，浆价波动低于预期，盈利预期测算存在误差。 重点标的 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 603818.SH 曲美家居 买入 0.06 -0.19 0.35 0.60 90.00 -28.42 15.43 9.00 603180.SH 金牌厨柜 买入 1.80 1.95 2.36 2.79 13.94 12.87 10.63 8.99 603733.SH 仙鹤股份 买入 1.01 0.87 1.59 2.19 15.98 18.55 10.15 7.37 002831.SZ 裕同科技 买入 1.60 1.60 1.89 2.18 17.19 17.19 14.56 12.62 603833.SH 欧派家居 买入 4.41 5.24 5.95 6.77 15.78 13.28 11.70 10.28 603816.SH 顾家家居 买入 2.20 2.48 2.91 3.38 15.91 14.11 12.03 10.36 603195.SH 公牛集团 买入 3.58 4.29 5.03 5.84 26.72 22.30 19.02 16.38 002078.SZ 太阳纸业 买入 1.01 1.13 1.35 1.57 12.05 10.77 9.01 7.75 资料来源：Wind，国盛证券研究所 内容目录 1.重点推荐：出口结构性补库、成长确定及价值修复标的7 1.1家居：Q4低基数增长或提速，盈利预计稳健提升7 1.2造纸：浆纸系价格承压，废纸系价格平稳8 1.2.1浆纸系：市场需求平淡，浆纸价格下行8 1.2.2废纸系：供需格局稳定，预计纸价以稳为主15 1.2.3特种纸：产销景气、提价落地、盈利分化18 1.3消费：把握结构性成长机遇，关注高成长、抗周期的宠物赛道19 1.4出口：订单平稳，结构补库逻辑有望持续演绎23 1.5包装：下游持续复苏，关注高分红标的25 1.6新型烟草：国内市场承压，海外一次性仍占主要份额28 2市场行情回顾29 2.1市场涨跌概览29 2.2重点公告30 3重点板块数据跟踪32 3.1家居：11月地产竣工稳健，家具零售额同比上升32 3.1.1地产数据：11月竣工上行、销售同比下滑32 3.1.2家居企业数据：11月家具制造业收入及利润同比下滑34 3.1.3原材料价格：钢材、涤纶、TDI环比上升，�金、MDI、环比下降36 3.2造纸：浆纸系价格承压，11月国内港口木浆库存环比下降38 3.2.1价格数据：浆纸系价格承压，废纸系价格平稳38 3.2.2库存数据：11月国内港口木浆库存环比下降40 3.2.3进出口数据：11月木浆进口同比上升、废纸系进口同比上升42 3.3消费：11月社零同比上升7.2%，增速环比+0.3pct43 3.4包装：11月必选消费弱复苏，烟酒增速持续上行45 4风险提示48 图表目录 图表1：北京、上海12月14日新政前后新房、二手房成交量对比（单位：套）7 图表2：中国智能坐便器精装修配套规模及增速7 图表3：中国精装修项目智能坐便器配套率7 图表4：家居原材料价格情况8 图表5：外盘浆价（美元/吨）9 图表6：内盘浆价（元/吨）9 图表7：欧洲港口木浆库存9 图表8：国内港口木浆库存（万吨）9 图表9：世界20主要产浆国商品化学浆分国家出货量同比变动9 图表10：2023年世界20主要产浆国商品化学浆分产品出货量同比变动9 图表11：近期纸浆外盘报价梳理10 图表12：文化纸价格走势（元/吨）11 图表13：白卡纸价格走势（元/吨）11 图表14：浆纸系开工率情况（%）12 图表15：浆纸系社会库存情况（万吨）12 图表16：文化纸及白卡纸供需平衡表（万吨）12 图表17：近期浆纸系涨价函梳理12 图表18：浆纸系各细分纸种和原料价格走势（元/吨）14 图表19：国废价格走势（元/吨）15 图表20：东南亚外废价格走势（美元/吨）15 图表21：箱板瓦楞纸价格走势（元/吨）15 图表22：白板纸价格走势（元/吨）15 图表23：废纸系开工率情况（%）16 图表24：废纸系社会库存情况（万吨）16 图表25：箱瓦纸供需平衡表（万吨）16 图表26：近期废纸系涨价函梳理16 图表27：废纸系各细分纸种和原料价格季度走势（元/吨）18 图表28：龙头均价、销量、吨盈利变化19 图表29：中国宠物行业规模及增速、人均GDP拟合19 图表30：中国宠物市场细分品类占比19 图表31：部分国家宠物渗透率20 图表32：部分国家单只宠物年食品消费金额（单位：美元）20 图表33：2016年中国宠物食品前十品牌市占率20 图表34：2021年中国宠物食品前十品牌市占率20 图表35：雀巢宠物板块收入及增速21 图表36：品谱宠物护理板块收入及增速21 图表37：部分全品类及宠物零售商库存情况21 图表38：天猫、抖音、京东双十一全周期榜单汇总22 图表39：零售商&品牌商销售、库存梳理（亿美元）23 图表40：美国各行零售商、批发商库销比23 图表41：美国长期利率与房地产消费拟合24 图表42：轻工出口数据概览24 图表43：主要原材料变化25 图表44：人民币汇率（中间价）25 图表45：CCFI各航线走势25 图表46：包装下游零售额跟踪（亿元，%）26 图表47：中国社零总额累计值及累计同比26 图表48：中国消费者预期收入、消费意愿指数26 图表49：中国不同价格段手机销量（单位：千台）26 图表50：2023Q3中国不同价格段手机销量同比增速26 图表51：瓦楞纸价27 图表52：白卡纸价27 图表53：镀锡板卷价格27 图表54：原油价格27 图表55：美国2023年各月份不同产品市占率28 图表56：行业涨跌幅29 图表57：2023年