Q3业绩前瞻，造纸、出口改善、家居增速放缓、消费延续分化

传统家居：Q3收入增长平稳，预计Q4增长提速。6-8月为家居促销淡季且上年同期基数较高，家居订单增速下滑，我们预计Q3家居龙头零售收入增长放缓，其中顾家家居预计收入及利润保持领先；此外，原材料价格低位，龙头推进降本增效，预计盈利提升稳健。推荐顾家家居（预计Q3收入同比+10%以上、利润增长高于收入）、欧派家居（预计Q3收入同比+0%-5%、利润同比+5%-10%）、志邦家居（预计Q3收入同比+5%、利润增长高于收入）、金牌厨柜（预计Q3收入同比+0%-5%、利润增长高于收入）、索菲亚（预计Q3收入同比+5%-10%、利润增长高于收入）、喜临门（预计Q3收入同比+5%-10%、利润增长高于收入）、慕思股份（预计Q3收入同比+5%、利润增长高于收入）、敏华控股、尚品宅配、江山欧派（预计Q3收入同比+20%-25%、利润约1亿元）、王力安防、皮阿诺。 智能家居：Q3延续高景气，全渠道加速放量。智能马桶内资品牌加速崛起，2023年1-8月九牧、箭牌、恒洁、瑞尔特占线上全平台41.9%市场份额；智能晾衣机竞争格局明晰，龙头效应显著，充分享受行业增长红利。推荐好太太（预计Q3收入同比+15%、利润同比+40%以上）、瑞尔特（预计Q3收入同比+10-15%、利润低于收入增长）、箭牌家居（预计Q3收入同比+10%以上，利润正增长）等。 大宗纸：需求复苏、提价落实，Q3盈利环比改善。1）浆纸系：龙头低价浆逐步入库，且木片价格较年初高点回落25%，预计Q3成本压力缓解，其中文化纸下游需求稳定，价格及盈利稳步向上；白卡纸价格竞争激烈，Q3提价小幅落地，预计盈利环比修复。2）废纸系：Q3国废价格磨底，伴随国内景气度复苏，开工率及库存优化，预计Q3盈利环比改善。 推荐太阳纸业（预计Q3利润超8亿元，环比+15%+），关注玖龙纸业、博汇纸业（预计Q3利润近2亿元，环比约+30%）、山鹰国际（预计Q3利润0.5-1亿元，环比约+10%）、晨鸣纸业等，关注林业碳汇放开在即的岳阳林纸（预计Q3利润约7000万元）。 特种纸：价盘企稳、产销回暖，盈利稳步复苏。低价浆入库改善成本，叠加旺季需求回暖、下游补库需求显现，Q3行业均价企稳，吨盈利稳步修复。此外，各龙头新增产能稳步爬坡、贡献重要增量，盈利修复斜率可观。 推荐仙鹤股份（预计Q3利润为1.79亿元，同比-16%/环比+206%）、华旺科技（预计Q3利润为1.79亿元，同比+73%/环比+40%）、五洲特纸（预计Q3利润为1.24亿元，同比+1100%/环比+601%）、冠豪高新（预计Q3盈亏平衡）、恒达新材。 消费：复苏延续分化，线上表现靓丽。百亚股份8月电商首次动销破亿，线下把握开学档大促契机抢占校边资源及培养年轻消费者认知，外围省份稳步拓展；佩蒂股份Q3预计外销环比改善，目前在手订单较充足，Q4有望实现同比增长，自主品牌爵宴维持高增态势，根据久谦数据，2023年7、8月爵宴三大平台销售额同比+274.4%、135.4%。推荐公牛集团（预计Q3收入同比+10-15%、利润同比+15-20%）、百亚股份（预计Q3收入同比+20%、利润同比+10%）、晨光股份（预计Q3收入同比+15%-20%、利润同比+10%）、博士眼镜（预计Q3收入同比+20%、利润同比+15%-20%）、明月镜片（预计Q3收入同比+15%-20%、利润同比+20%）、中宠股份、佩蒂股份、中顺洁柔（预计Q3收入同比+10-20%、利润同比+100%）等。 新型烟草：国内温和复苏，海外一次性管控趋严。1）国内：受益于非法产品清退、渠道库存消耗以及口味推新，国内合规市场延续温和复苏，Q3规模增至约7亿元，且龙头份额有望维持高位。2）美国：2023年6月一次性小烟销量相较高点3月下滑7.4%，销量口径市占率回落至54.8%。 伴随FDA执法力度加强，Q3美国一次性销量预计延续下滑趋势，合法换弹产品迎来增量空间。3）欧洲：出于环保&未成年人保护等考量，欧洲政策端逐步收紧。政策趋严&舆情爆发预计影响一次性小烟增长态势，Q3市场规模预计环比维系平稳。持续推荐思摩尔国际，盈趣科技（预计2023Q3收入同比+15%，利润同比-10%），关注赢合科技。 包装：终端稳健复苏，期待旺季修复加速。苹果高端机型表现坚挺，3C下游需求提振，iPhone 15系列预订量同比去年iPhone 14有望增加10%-12%；“双节”宴席用酒大增，消费向传统品牌回归；环保纸塑海外政策方向明确，欧盟委员会提议禁止在食品接触材料中有意使用双酚A（包括塑料等材质），此次禁令预计2024年实施，利好纸塑产品替代。推荐裕同科技（预计Q3收入、利润同比持平）、新巨丰（预计Q3收入同比+15-20%、利润增长低于收入增长）、永新股份（预计Q3收入同比 +5%、利润同比+10%）、昇兴股份等。 出口：收入延续复苏，盈利表现平稳。海外库存周期见底，订单复苏叠加海外旺季驱动出口公司收入端延续修复；利润方面，人民币汇率、原材料、海运费延续低位，毛利有望维系高位，但汇兑收益收窄、预计净利率高位略下滑。推荐新客户&新订单导入明确，海外布局领先的匠心家居、恒林股份（预计2023Q3收入同比+20%，利润同比+50%）、永艺股份（预计2023Q3收入持平，利润同比-42%）、盈趣科技（预计2023Q3收入同比+15%，利润同比-10%）、共创草坪，关注致欧科技、浙江自然，久祺股份（预计2023Q3收入同比-5%，利润同比-50%）、梦百合、麒盛科技、乐歌股份、哈尔斯、嘉益股份、家联科技等。 风险提示：消费复苏不及预期，地产超预期下滑，浆价波动低于预期。 重点标的 股票代码 1重点推荐：造纸提价落地超预期、家居复苏可期 1.1家居：政策持续落地，关注旺季需求复苏 1.1.1传统家居：Q3收入增长平稳，预计Q4增长提速 政策持续落地，关注旺季需求复苏。9月以来家居消费步入“金九银十”旺季，地方性促消费政策积极落地，且龙头家居加大促销措施推出惠民套餐让利消费者。我们预计后续地产仍存在政策空间，且核心一二线城市需求有望进一步提振，家居龙头订单有望逐步回暖。 重点公司及渠道跟踪： 顾家家居：内销订单优于行业，外销订单稳步复苏。内贸方面，公司积极调整渠道策略，围绕“一体两翼”战略强化融合大店/品类势能店布局，目前以全屋定制+软体专供为核心、融合大店及整装渠道全面铺开，定制综合实力不断强化，Q3以来持续通过套餐组合方式应对市场竞争，内销订单表现优于行业。目前公司逐渐强化中低端市场布局，天禧派逐渐拓展至全屋、乐活系列依托原有渠道稳步扩张，市场份额有望进一步提升。外贸方面，公司强供应及交付实力绑定海外大客户，下半年订单增长提速，并有望逐渐兑现到收入端，同时加强高性价比功能产品研发，外贸床垫、高毛利SPO产品持续贡献增量，外贸结构多元化提升抗风险能力；此外越南及墨西哥工厂生产效率逐步提升，我们预计外贸经营利润稳健向上。 2023Q3前瞻：淡季收入增长平稳，预计盈利能力提升 零售端：Q3订单承压，龙头经营平稳。从订单表现来看，6-8月为家居促销淡季且上年同期基数较高，家居订单景气度下滑，其中定制家居前端零售接单延续同比持平或中个位数增长，软体家居装修节奏较为滞后，整体表现优于定制。我们预计Q3家居龙头零售收入增长面临一定压力，其中顾家家居内销订单增长领先板块、外销加速恢复，预计Q3收入及利润保持领先。我们预计伴随地方性促消费政策落实，且竣工乐观、二手房成交良好将持续催化家装需求，Q4低基数下家居龙头业绩增长有望提速。 工程端：保交楼利好+竣工靓丽，预计业绩增长稳健。保交楼持续保障交付，且我国地产竣工数据表现较好（2023年1-8月商品住宅竣工面积同比+19.5%），龙头工程订单增速持续维持双位数增长，对应Q3收入增长预计表现平稳；其中，江山欧派、王力安防等保交楼订单提供增量、订单增长势头更快，此外积极拓展学校、医院、酒店、康养及人才公寓等非地产合作项目，预计Q3低基数下业绩增长靓丽。 利润端：原料价格低位、降本增效推进，预计盈利提升稳健。原材料方面，MDI、TDI、五金、软泡聚醚等原材料价格Q3同比、环比均有小幅回升，皮革、钢材、乳胶等同比小幅回落，整体较前期高点仍有10%-30%的下降，同时预计Q3原材料，软体家居毛利率改善或更为明显。此外，消费疲软背景下家居龙头重视管理赋能，持续推进成本及生产效率变革，定制家居龙头推进齐套交付模式，板材利用率稳步提升，软体家居中慕思股份积极缩减低效SKU、顾家家居内外贸积极推动供应链变革，预计盈利能力稳健提升。 图表1：家居主要原材料价格涨跌幅 2023Q3业绩前瞻：1）增长模型矩阵化背景下家居企业能力要求升级，优选中期成长逻辑顺畅、组织管理变革能力领先的顾家家居（预计Q3收入同比+10%以上、利润增长高于收入）、欧派家居（预计Q3收入同比+0%-5%、利润同比+5%-10%）、索菲亚（预计Q3收入同比+5%-10%、利润增长高于收入）等；2）二线龙头积极强化空白及下沉市场布局，优选仍处渠道和产品成长红利期的志邦家居（预计Q3收入同比+5%、利润增长高于收入）、金牌厨柜（预计Q3收入同比+0%-5%、利润增长高于收入）、喜临门（预计Q3收入同比+5%-10%、利润增长高于收入）、慕思股份（预计Q3收入同比+5%、利润增长高于收入）等；3）保交楼稳步推进、地产竣工延续复苏，中期格局优化，优选供应链能力突出、客户结构优异的江山欧派（预计Q3收入同比+20%-25%、利润约1亿元）、王力安防、皮阿诺等。 1.1.2智能家居：Q3延续高景气，全渠道加速放量 智能马桶：国产替代+全渠道渗透加速，内资品牌加速崛起。根据中怡康数据，2023H1智能马桶线上、线下零售额分别为33.6亿元/53.7亿元，同比+8.4%/+19.6%；零售额分别为149/112万台，同比+11.2%/+23.1%，Q3线上维持高增势头（2023年7、8月三大平台销售额分别同比+57.9%、+43.2%），线下渠道低基数修复。当前国内智能马桶消费理性化趋势渐显，26-40岁消费者占比达60%以上，对产品舒适性、功能配置要求较高，多维考虑性能、功能、质量、售后服务等方面，外资品牌溢价趋弱。行业以价换量趋势延续（2019-2023年1-8月智能一体机行业均价由近3500元下探至2900元+），内资品牌加码布局轻智能产品渗透下沉市场，加速抢占市场份额，2023年1-8月九牧、箭牌、恒洁、瑞尔特已占线上全平台41.9%市场份额。 图表2：智能马桶线上平台销售额（百万元） 图表3：部分品牌智能马桶线上平台市场份额 智能晾衣机：竞争格局明晰，龙头效应显著。晾晒行业格局优异，根据CSHIA Research数据，2023年中国智能晾衣机市场规模预计同比+20.2%，好太太龙头效应显著（市占率30%+），充分享受行业增长红利。根据久谦数据，2023年7、8月三大平台销售额分别同比+75.3%、52.2%），好太太市场份额稳居第一（2023年1-8月占比30%）。 图表4：智能晾衣机线上平台销售额（百万元） 图表5：部分品牌智能晾衣机线上平台市场份额 瑞尔特：Q3自主品牌势能持续提升，线上延续高增、线下加码布局。1）智能马桶自主品牌：线上渠道方面，2023年7、8月公司三大平台销售额同比+1060.4%、+626.2%，公司率先布局抖音渠道，把握流量红利、排名前列。公司持续丰富产品矩阵、扩大客群覆盖面，今年以来推出多款高性价比新品，伴随品牌力、产品力逐步获得市场认可，Q4将重点发力电商大促，同时精准控制费销比，维持稳定盈利能力。线下渠道方面，公司持续加快网点布局，低基数下有望实现高增。公司以店中店模式布局，仅代理智能马桶产品，产品与线上区隔，依托家装公司、设计师引流。公司统一负责仓储、物流及售后服务安装，以零库存直销的轻成本模式加快经销网点扩张速度。目前门店拓展节奏超预期，有效补充线下流量，增长势能充足。2）智能马桶代工：公司持续拓展新客户，大客户订单转移进度弱