中证A50指数、市场龙头50指数即将发布，加快推进高质量中国特色指数体系建设

策略 研中证A50指数、市场龙头50指数即将发布， 加快推进高质量中国特色指数体系建设 究 分析师： 杜征征 执业证书编号：S1380511090001 事件： 2023年12月28日 联系电话：010-88300843 证邮箱：duzhengzheng@gkzq.com.cn 券 研究助理： 研 刘晓溪 究执业证书编号：S1380115110007 报联系电话：010-88300644 告邮箱：liuxiaoxi@gkzq.com.cn 上证50指数走势 近日，中证指数有限公司陆续公告了中证A50指数和中证市场龙头50指数的发布安排，两项指数将分别于 2024年1月2日、2024年1月16日正式发布。点评： 两项指数的推出具备一系列积极意义。一是填补了全 市场50指数的空白，进一步丰富了指数体系的建立；同时，我国对A股核心资产的定价能力有望进一步增强，或有效对冲A50期指等品种因市场波动对A股市 场的影响。二是中证A50指数行业分布更加均衡，积 极贯彻10月末召开的中央金融工作会议“把更多金融 资源用于促进科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业”的指导意见。三是指数成分股权重分配更加优化，有效避免了“一股独大”现象。四是指数编制 突破性地引入ESG可持续投资理念，且两项指数ESG评级较其他重点宽基指数更具优势，进一步顺应了发 展高质量中国特色指数体系的时代需求。 策资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 略未来，持续推出的指数系列既要考虑到成分股的成长 性，也要在保持成分股基本稳定的同时及时把不符合 重相关报告 大事件点评报告 市场要求的指标股剔除，并及时纳入符合条件的龙头类上市公司。通过不断丰富顺应时代要求的中国特色指数体系，既有利于自身对A股核心资产的定价权的掌握，也有利于进一步推进“探索建立中国特色估值体系”这一长远目标。 风险提示：国内外经济恢复不及预期，美联储再度超预期实施紧缩的货币政策，全球金融市场剧烈波动，地缘冲突不断升级，上市公司业绩普遍下滑，其他黑天鹅事件等。 事件： 近日，中证指数有限公司陆续公告了中证A50指数和中证市场龙头50指数的发布安排，两项指数将分别于2024年1月2日、2024年1月16日正式发布。其中，中证A50指数选取50只各行业市值最大的证券作为指数样本，行业分布较为均衡，更全面刻画各行业代表性龙头上市公司证券的整体表现。中证市场龙头50指数从不同类型企业中选取50只市值较大、流动性较好的龙头上市公司证券作为指数样本，采用经中证ESG公司治理得分倾斜调整后的自由流通市值加权，反映相应上市公司证券的整体表现。 点评： 2023年7月召开的中央政治局会议强调“要活跃资本市场，提振投资者 信心”。中国证监会于2023年8月接受媒体采访时表示，中央政治局会议就资本市场方面的表述体现了党中央对资本市场的高度重视和殷切期望，尤其是稳定资本市场预期对于维护经济社会大局稳定所贡献的重要意义。同时，证监会提到要加快投资端改革，除增加产品发行规模、降低费用、加大中长期资金引入力度、进一步完善制度规则等举措以外，提出大力发展中国特色指数体系和指数化投资，鼓励各类资金通过指数化投资入市。 2023年11月，上交所牵头举办2023指数化投资交流会，提出要加快推动投资端改革力度，吸引更多的中长期资金，有利于更好发挥资本市场枢纽功能；并提到指数作为资金流动的“指挥棒”和市场“稳定器”，推动指数化投资理念为更多投资者所认可和接受。引导增量资金通过指数产品持续流入市场，是活跃资本市场、提振投资者信心的一项重要举措，也是促进投资端改革的有力抓手。下一步，上交所表示将深刻把握金融工作的政治性、人民性，大力发展中国特色指数体系和指数化投资。通过加快建设高质量中国特色指数体系、加快完善指数投资生态、加快提升本土指数国际影响力竞争力等举措，共促指数化投资再上新台阶，充分激发市场活力、更好服务金融强国建设。 2023年12月8日、12月22日，沪深交易所下属中证指数有限公司陆续公告了中证A50指数和中证市场龙头50指数的发布安排（以下或统称“两项指数”）。两项指数分别定于2024年1月2日、2024年1月16日正式发布。其中，中证A50指数选取50只各行业市值最大的证券作为指数 样本，行业分布较为均衡，更全面刻画各行业代表性龙头上市公司证券的整体表现。中证市场龙头50指数从不同类型企业中选取50只市值较大、流动性较好的龙头上市公司证券作为指数样本，采用经中证ESG公司治理得分倾斜调整后的自由流通市值加权，反映相应上市公司证券的整体表现。对此，上交所表示将指导中证指数公司持续丰富宽基指数体系，多维度表征宏观经济结构调整与产业转型升级趋势，进一步发挥指数服务中长期资金配置的功能，助力资本市场高质量发展。 两项指数的推出具备一系列积极意义，主要如下： 1、两项指数的推出填补了沪深全市场50指数的空白，有望对冲新华富时中国A50指数期货等品种的波动对A股市场的影响。从A股市场主流宽基指数来看，投资者更为熟悉的是沪、深交易所或下属指数编制公司分别对上交所、深交所上市公司制定50个样本的分市场综合类指数，比如上证50、深证50、科创50、创业板50指数等。两项指数的推出可有效弥补此前全市场50样本指数的空白。 全球著名指数编制公司富时罗素公司于1999年12月正式推出富时中国A50指数，旨在反映中国A股市场中市值最大的50只股票的表现。随着时间的推移，其影响力不断扩大，越来越多的海外金融机构将其纳入投资组合中。新加坡交易所于2006年9月推出了新华富时中国A50指数期货（简称“A50期指”），这是全球第一只针对中国资产的指数期货。其日内交易时超过19个小时。该指数走势既受到隔夜美股走势的影响，同时当金融市场出现重大变化时，指数往往会比A股的主流指数提前做出反应。A50期指日内开盘时间早于A股，其盘初走势往往影响了A股市场的早盘开盘价。两项指数正式发布后，将有望进一步增强A股核心资产的定价能力，或有效对冲A50期指因市场波动对A股市场的影响。 2、行业覆盖更加均衡，成分股流动性更加优化。从行业覆盖（申万一级行业）层面来看，中证A50指数共覆盖27个行业，行业分布较上证50 和深证50等指数（分别为21个、22个）更为均衡，其中上证50指数对金融行业分配更高的权重，深证50指数对生物医药以及TMT等行业赋予了更多偏好。我们看到，中证指数公司此次并未将四大行纳入中证A50指数，金融三大行业分别仅有1家公司入选指数（招商银行、中国平安、 中信证券；沪深300指数最新公布成分股中有49家上市公司为金融股），取而代之的是将新能源产业链、医药生物等高端产业属性更强的上市公司纳入指数，兼具价值以及成长属性。 从两项指数成分股来看，截至12月22日收盘，中证A50指数与中证市场龙头50指数成分股合计流通市值占总市值比例分别达到47%、55%，均好于上证指数、上证50指数、沪深300等重点宽基指数成分股的流动性（前述指数合计流通市值占总市值比例分别为34%、32%、36%）。其中，中国移动、中国人寿、中国石油、中国海油以及四大行等流通市值比重不超过10%的个股均未入选。指数整体流通性更强可以更真实地反映指数运行变化。 图1：中证A50指数行业分布更加均衡 家数 9 中证A50上证50深证50 6 3 医药生物 电力设备 电子机械设备基础化工计算机有色金属非银金融建筑材料交通运输 汽车 食品饮料 通信传媒房地产钢铁 公用事业国防军工家用电器建筑装饰 煤炭美容护理农林牧渔商贸零售社会服务石油石化 银行纺织服饰 环保轻工制造 综合 0 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 3、指数权重编制更加优化，有效避免了“一股独大”现象。根据披露的指数加权方式来看，两项指数编制均考虑对成分股给予不同的权重因 子（介于0和1之间），使单个样本权重不超过10%；此外，中证A50指数编制方法规定前�大样本权重合计不超过40%。A股多数主流宽基指数编制普遍采用自由流通市值加权法，但部分宽基指数面临单一个股占比权重过大的问题，导致单只股票的股价变动对整体指数造成显著影响。比如，截至12月22日收盘，贵州茅台单一个股占上证50指数权重约18%，宁德时代占据创业板指数以及创业板50指数比重分别达到15%、 20%。创业板50指数前�大样本权重合计超过47%。 上证指数编制采用总市值加权法，尽管相对有效地避免了“一股独大”现象，但上证指数样本量较大，涵盖了上交所多数上市公司（仅剔除风险警示股票以及上市不满一年的个股）。从全球重要股票指数来看，纳斯达克综合指数成为为数不多样本量较大且采用总市值加权法编制的指数。但两者最大的不同点在于退出机制，2010年以来纳斯达克综指共出现超 过8000条成分股调整记录，其中纳入记录近4500条，剔除记录约3500条。近年来，A股退市力度较此前加大，但2020年以来每年A股退市家数分别为20家、23家、50家、46家。相比之下，上证指数的“退出机制”以及“择优机制”仍有进一步改善空间。 4、指数编制突破性地引入ESG可持续投资理念，进一步完善高质量中国特色指数体系的建立。相比当前主流宽基指数编制方案，两项指数在各自指数编制公告中均突破性地引入ESG可持续投资理念。其中中证A50 指数将“剔除中证ESG评价结果在C及以下的上市公司证券”作为样本选择考虑因素之一。中证市场龙头50指数对指数加权方式规定为：采用经中证ESG公司治理得分倾斜调整后的自由流通市值加权，反映相应上市公司证券的整体表现。这样的考虑体现了当前全球投资趋势中对可持续性的重视，也预示着我国资本市场在未来可能会更加注重企业的社会责任和可持续发展。 从万得公布的ESG评级来看，两项指数成分股A类评级占比均达到或超过70%，好于其余主流宽基指数，也有助于促进投资者对长期投资和价值投资的关注。 万得ESG评级/指数名称 中证A50 中证市场龙头50 上证50 深证50 沪深300 创业板50 中证500 AAA 0 0 0 0 1 0 0 AA 15 12 7 12 36 6 18 A 21 23 26 21 130 10 111 BBB 11 11 16 15 101 19 196 BB 3 4 1 2 30 15 163 B 0 0 0 0 2 0 10 A类评级占比 72% 70% 66% 66% 56% 32% 26% B类评级占比 28% 30% 34% 34% 44% 68% 74% 表1：不同指数成分股对应万得ESG评级（单位：家数） 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 综上，在加快推动投资端改革的背景下，设立、优化指数编制将成为未来重点改革举措，但以中证A50指数、中证市场龙头50指数为代表的新设立指数如何更加广泛地被市场接受也需要经历一段时间的市场检验。未来，持续推出的指数系列既要考虑到成分股的成长性，也要在保持成分股基本稳定的同时及时把不符合市场要求的指标股剔除，并适时纳入符合条件的龙头类上市公司。通过不断丰富顺应时代要求的中国特色指数体系，有利于自身对A股核心资产的定价权的掌握，也有利于进一步推进中国证监会主席易会满于2022年金融街论坛年会提出的探索建立具有中国特色的估值体系这一长远目标。 风险提示：国内外经济恢复不及预期，美联储再度超预期实施紧缩的货币政策，全球金融市场剧烈波动，地缘冲突不断升级，上市公司业绩普遍下滑，其他黑天鹅事件等。 表2：中证A50指数、中证市场龙头50指数披露成分股 序号 代码 简称 流通市值占比 行业(申万一级) 万得ESG最 新评级 序号 代码 简称 流通市值占比 行业(申万一级) 万得ESG最 新评级 1 600519.SH 贵州茅台 44% 食品饮料 A 1 601318.SH 中国平安 56% 非银金融 AA 2 601318.SH 中国平安 56% 非银金融 AA 2 600036.SH 招商银行 43% 银行 A 3 600036.