公司事件点评报告：改革如期推进，业绩符合预期

证 券 研2024年01月02日 究 报改革如期推进，业绩符合预期 告—燕京啤酒（000729.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 分析师：廖望州S1050523100001liaowz@cfsc.com.cn 基本数据2024-01-02 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 8.65 244 2819 2510 8.63-14.19 219.89 市场表现 (%)燕京啤酒沪深300 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《燕京啤酒（000729）：结构升级明显，盈利水平稳提升》2023- 10-26 2、《燕京啤酒（000729）：业绩符合预期，继续量价齐升》2023-08-22 3、《燕京啤酒（000729）：业绩符合预期，高端化进程加速》2023- 07-16 相关研究 公司研究 2024年1月1日，燕京啤酒发布2023年度业绩预告。 投资要点 ▌改革成效显著，业绩符合预期 公司发布2023年业绩预告，预计2023年实现归母净利 5.75-6.85亿元（同比+63.22%-94.44%）；扣非归母净利 4.1-5.2亿元（同比+50.98%-91.49%）。其中2023单四季度 归母净利亏损2.71-3.81亿元（去年同期亏损3.2亿元）， 扣非归母净利亏损3.46-4.56亿元（去年同期亏损3.58亿元）。非经常性损益2023全年/单四季度分别为1.65/0.75亿元，去年同期分别为0.81/0.38亿元，我们判断主要系政府补助同比增加。 ▌费控提效推动盈利能力提升 公司以高质量发展作为十四五发展规划的核心目标，持续推进包含供应链建设、信息化建设等九大变革，统筹资源配置充分发挥总部职能，采取总分联动的方式切实调动分子公司积极性，不断提升经营效率。 ▌盈利预测 我们看好公司以U8为首的中高端产品持续放量高增，带动公司销售结构的持续优化；以及随着公司九大变革的持续进行，费控提效与子公司减亏有望共同推升公司盈利能力，叠加成本下降预期，利润有望维持较高增速。预计2023-2025年EPS为0.21/0.27/0.34元，当前股价对应PE分别为40/32/25倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、行业竞争加剧、U8销量不及预期、成本下降不及预期等。 预测指标2022A2023E2024E2025E 主营收入（百万元） 13,202 14,580 16,043 17,557 增长率（%） 10.4% 10.4% 10.0% 9.4% 归母净利润（百万元） 352 604 772 969 增长率（%） 54.5% 71.3% 27.9% 25.5% 摊薄每股收益（元） 0.12 0.21 0.27 0.34 ROE（%） 2.5% 4.1% 5.1% 6.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 13,202 14,580 16,043 17,557 现金及现金等价物 6,110 6,954 7,837 8,855 营业成本 8,259 8,801 9,571 10,352 应收款 372 360 374 385 营业税金及附加 1,153 1,254 1,364 1,475 存货 4,141 4,408 4,494 4,536 销售费用 1,634 1,793 1,957 2,124 其他流动资产 183 190 193 211 管理费用 1,413 1,546 1,684 1,826 流动资产合计 10,806 11,911 12,897 13,987 财务费用 -153 -181 -205 -233 非流动资产: 研发费用 236 248 273 298 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 3,130 3,406 3,709 4,016 固定资产 8,050 7,548 7,059 6,594 资产减值损失 -90 -80 -70 -60 在建工程 58 23 9 4 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 894 849 805 762 投资收益 42 1 1 1 长期股权投资 573 573 573 573 营业利润 692 1,081 1,360 1,681 其他非流动资产 313 313 313 313 加:营业外收入 5 4 3 2 非流动资产合计 9,888 9,307 8,759 8,246 减:营业外支出 2 3 2 1 资产总计 20,695 21,218 21,656 22,233 利润总额 695 1,082 1,361 1,682 流动负债: 所得税费用 146 220 273 336 短期借款 300 340 360 370 净利润 549 862 1,087 1,346 应付账款、票据 1,658 1,735 1,648 1,620 少数股东损益 197 259 315 377 其他流动负债 3,062 3,062 3,062 3,062 归母净利润 352 604 772 969 流动负债合计 6,232 6,376 6,344 6,351 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 10.4% 10.4% 10.0% 9.4% 归母净利润增长率 54.5% 71.3% 27.9% 25.5% 盈利能力毛利率 37.4% 39.6% 40.3% 41.0% 四项费用/营收 23.7% 23.4% 23.1% 22.9% 净利率 4.2% 5.9% 6.8% 7.7% ROE 2.5% 4.1% 5.1% 6.2% 偿债能力资产负债率 31.1% 31.0% 30.2% 29.4% 净利润 549 862 1087 1346 营运能力 少数股东权益 197 259 315 377 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.8 折旧摊销 719 581 546 511 应收账款周转率 35.5 40.6 42.9 45.6 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 2.0 2.3 2.4 2.6 营运资金变动 253 -157 -155 -75 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 1718 1545 1793 2158 EPS 0.12 0.21 0.27 0.34 投资活动现金净流量 -2001 537 503 471 P/E 69.0 40.3 31.5 25.1 筹资活动现金净流量 1127 -443 -598 -765 P/S 1.8 1.7 1.5 1.4 现金流量净额 844 1,639 1,699 1,863 P/B 1.8 1.8 1.8 1.8 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 197 197 197 197 非流动负债合计 197 197 197 197 负债合计 6,429 6,573 6,541 6,548 所有者权益股本 2,819 2,819 2,819 2,819 股东权益 14,266 14,645 15,115 15,685 负债和所有者权益 20,695 21,218 21,656 22,233 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 2 请阅读最后一页重要免责声明 诚信、专业、稳健、高效