社会服务行业月报：国内游数据边际改善，出境游快速修复

行业月报●社会服务 2024年01月02日 国内游数据边际改善，出境游快速修复 核心观点： 板块表现：本月SW社服行业涨跌幅为-5.2%，落后沪深300指数3.3pct，在所有31个行业中涨跌幅排名第30位。其中，各细分板块涨跌幅分别为：旅游及景区（-3.2%），专业服务（-5.5%），酒店餐饮（-6.6%），教育（-6.8%）。重点公告&事件：（1）2023年海南离岛免稅销售金额437.6亿元；（2）锦江酒店：1-11月中国境内酒店RevPAR同比增长47%；（3）元旦假期国内旅游出游1.35亿人次，旅游收入797.3亿元。重点事件点评：元旦国内出游数据边际改善，出行消费不必悲观。受中秋国庆黄金周假期出行人次恢复率显著滑落影响，国庆假期后旅游板块跌幅较为明显，主要因市场担忧高基数压力下，2024年旅游消费增长承压。此次元旦假期国内出游人次恢复率（环比+5.3pct）、收入恢复率（环比+4.1pct）环比中秋国庆假期提升，表明假期出游仍是居民支付意愿较高的消费环节，符合我们年度策略观点，即国内游市场将回归疫情前约10%的常态化增速，对于具备内生增长动力和外延扩张预期的旅游标的不必悲观。在此基础上，未来旅游板块投资机会主要聚焦三条投资主线：（1）出境板块仍有更大恢复空间，包括OTA、博彩、出境旅行社；（2）国内游看好产品与模式具备创新迭代能力的公司，推荐天目湖、三特索道；（3）顺周期板块建议关注布局机会，推荐中国中免、锦江酒店、首旅酒店。板块跟踪： 教育：福建省发布首批学科培训机构白名单，教培合规化发展趋势清晰。12月27日福建省发布首批学科培训机构白名单共430家，侧面验证学科培训在合规化前提下仍有生存空间。重申前期观点，考虑当前教培行业供需格局全面优化，我们预计聚焦K9新素养+高中个性化教育服务的教培公司将充分受益，推荐学大教育，建议关注科德教育、新东方-S、好未来。免税：2023年海南离岛免税销售仍在修复，等待政策与国内消费复苏信号。据海口海关，2023年海南离岛免税销售金额437.6亿元/同比+25%，免税客单价6478元/同比-22%；元旦假期首日，离岛免税销售金额1.82亿元/同比+7%,人均消费6843元/同比-20%，表明免税消费依旧疲软。目前海南已进入传统旅游旺季，但免税市场复苏仍需关注国内消费市场复苏。中长期看，我们认为免税行业底层逻辑未变，中国中免卡位国内核心免税流量渠道，伴随消费复苏推进，离岛+机场+线上+市内多维布局将打开长期空间。旅游：重申出境游相对占优，国内游标的重点考虑成长性与估值匹配度。伴随冬春航季国际、地区航班计划量恢复，叠加近期新、马、泰等国对中国优化签证政策，国家移民管理局预测元旦假期全国口岸日均出入境旅客恢复至2019年同期的90%。我们重申前期观点，看好短期恢复率仍有提升空间，长期线上化率、渗透率、集中度提升有驱动因素的出境板块，包括OTA、博彩、出境旅行社；国内游优选项目有增量、交通有改善、估值有安全边际标的，推荐天目湖、三特索道。会展板块建议跟踪出海参展政策补贴变化情况，推荐米奥会展，建议关注兰生股份。 社会服务 推荐 (维持) 顾熹闽：021-20252670：guximin_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070001 分析师 相对沪深300表现图 2023-12-29 社会服务沪深300 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河社服】教育行业深度报告：如何看待中国教培市场未来供需走向？ www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 酒店：12月RevPAR恢复率环比回升，关注经济预期改善后的板块估值修复。12.1-12.23国内酒店整体RevPAR恢复至19年同期99%，恢复率环比11月同期+12pct，中高端酒店经营数据更优，预计主要为圣诞节假期需求带动。我们认为在元旦春节假期催化下，或将阶段性提振酒店经营表现。中长期看，酒店行业格局边际向好，产品结构升级+连锁化率提升逻辑不改，头部酒店集团优势显著。当前经过大幅调整的酒店集团估值已具性价比，推荐锦江酒店，首旅酒店，建议关注华住集团。 餐饮：重点看好功能性餐饮赛道。11月餐饮收入同比+25.8%，增速环比+8.7pct，其中限额以上单位餐饮收入同比+24.6%，环比+6.6pct，行业边际大幅改善主要受同期低基数背景下消费场景修复带动。结合当前平价、理性消费趋势，我们建议重视兼具需求刚性+渗透率有提升空间的快餐、咖啡赛道，建议关注百胜中国、达势股份。 风险提示：宏观经济持续下行的风险；行业监管政策变化的风险；新业务拓展不及预期的风险。 目录 一、重点事项点评：如何看待元旦假期旅游数据？4 （一）国内出行人次、消费恢复率均现边际改善4 （二）出境游市场恢复强劲，传统目的地仍为主要选择6 （三）冰雪游需求旺盛，离岛免税消费仍显疲弱7 （四）投资建议：7 二、行业数据7 （一）社零：11月社零增速环比回升，餐饮消费持续改善7 （二）离岛免税：海南核心机场航班量、运送旅客人次恢复率均环比回升9 （三）酒店：RevPAR恢复率环比回升，中高档酒店经营数据更优9 （四）餐饮：餐饮品牌拓店节奏稳健11 （五）博彩：12月赌收回升且超预期，24年需关注监管政策落地进展12 三、行业要闻13 （一）免税/旅游零售13 （二）酒店13 （三）餐饮14 （四）旅游14 （五）教育15 四、市场动态15 （一）板块行情：本月社服板块表现落后沪深30015 （二）个股行情：个股表现分化明显16 五、重点覆盖股票盈利预测与估值17 六、风险提示18 一、重点事项点评：如何看待元旦假期旅游数据？ （一）国内出行人次、消费恢复率均现边际改善 元旦假期国内旅游人次、收入均超疫前，人次恢复斜率好于收入。据文旅部数据，元旦假期3天，国内出游人数为1.35亿人次，按可比口径同比增长155.3%/恢复至2019年的109.4%；实现国内旅游收入798.3亿元，按可比口径同比增长200.7%/恢复至2019年的105.6%。人均旅游消费591元，可比口径恢复至2019年同期97%，由于天数缩短，恢复程度略低于中秋国庆假期1pct。整体而言，元旦国内出游人次增速符合我们前期预判，黄金周国内出游人次增速预计将回归至疫情前10%左右的常态增速。 环比角度看，居民出游消费呈边际改善趋势。受中秋国庆黄金周假期出行人次恢复率显著滑落影响，国庆假期后旅游板块跌幅较为明显，主要因市场担忧高基数压力下，2024年旅游消费增长承压。此次元旦假期国内出游人次恢复率（环比+5.3pct）、收入恢复率（环比+4.1pct）环比中秋国庆假期提升，表明假期出游仍是居民支付意愿较高的消费环节。 图1：2020年以来节假日旅游人次恢复情况（同比2019年） 国内旅游人次恢复程度国内旅游收入恢复程度 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 资料来源：文旅部，中国银河证券研究院 居民出行意愿强劲，铁路、航空等长线交通恢复强劲，反映居民长线出行需求旺盛。据交通部数据，元旦假期3天，全国铁路、公路、水路、民航发送旅客总量1.3亿人次/同比+78%，较2022年同期增长33.1%。从具体交通方式看，各交通方式同比增速排序为，铁路（178%）>民航（140%）>水路（73%）>公路（46%），全国航班量恢复至2019年同期102.7%，铁路首日发送旅客较2020年 1月1日增长近六成。另据飞猪数据显示，元旦假期中长线游预订量同比大增超2倍，出游人次已远超2019年同期。不论是从高铁、民航等反映居民长线出行需求的交通方式看，还是从OTA预定数据看，元旦假期的旅客出游距离普遍拉长。 图2：元旦假期各交通方式发送旅客恢复情况 较23年同期增长较22年同期增长 200% 150% 100% 50% 0% 整体铁路民航 水路公路 资料来源：交通部，中国银河证券研究院 多数重点省份恢复率环比十一回升，小众城市热度延续。元旦假期，北京巿属公园及中国园林博物馆客流、四川、广东客流和旅游收入恢复率均环比十一略有所提升，但江苏旅游市场恢复率环比十一均有所下降，预计为跨省游需求所致。此外，景美人少的小众目的地热度依旧，据携程数据，元旦跨年目的地前三分别为：淄博（同比+1628%）、镇江（同比+1568%）、嘉兴（同比+1380%）。 表1：元旦假期重点省/市旅游接待情况（2023.12.30-2024.1.1三天） 省份 客流（万）/增速 恢复至19年 恢复率环比十一 旅游收入（亿元）/增速 恢复至19年 恢复率环比十一 北京（巿属11家公园及中国园林博物馆） 97.51/91.99% 152.17% +26pct 上海 718.16/16.27% 118.06/24% 江苏 1421.66/122.6% 115.7% -9pct 171.78/126.9% 118.2% -8pct 四川 914.90/+80.65% 160.10% +49pct 8314.53/89.60% 181.31% +67pct 湖北（首日） 110.88/59.54％ 174.61% 广东 1447.9/78.1% 108.5% +7pct 89.0/99.1% 112.1% +4pct 河南 1613.7/23.3% 78.7/28.9% 资料来源：各地方政府，中国银河证券研究院整理 全国重点景区旅游需求强劲，出游数据同比大幅提升。元旦假期，各重点景区旅游市场数据恢复强劲，其中张家界森林公园、南岳衡山景区、南京明城墙景区客流均同比显著增长，三亚海昌梦幻海洋不夜城元旦假期首日突破景区日均客流历史新高，北京公园元旦假期第二日接待游客超2019年同期57.14%。南岳衡山景区、南京明城墙景区旅游收入亦呈现同比大幅增长。 表2：元旦假期部分景区旅游接待情况景区客流（万） 同比增长 恢复至19年 旅游收入 （元） 同比增长 备注 张家界森林公园2.6 198% 三天 南岳衡山景区20.12 83.58% 2.07亿 83.72% 三天 南京明城墙景区11 255.3% 142.84万 309.8% 三天 峨眉山景区超10 三亚海昌梦幻海洋不 近3 夜城 突破景区日均客流历史新高 首日 北京公园88 62.04% 157.14% 第二天 资料来源：各地方政府，中国银河证券研究院整理 （二）出境游市场恢复强劲，传统目的地仍为主要选择 出入境游：伴随出入境政策改善及国际航班运力恢复，元旦假期内地居民出境游需求快速修复。据国家移民管理局预测，元旦期间全国口岸日均出入境旅客将达到156万人次/同比+超5倍，恢复至2019年同期90%，恢复率环比十一国庆假期提升10pct。1）出境游：据飞猪数据显示，元旦假期出境游预订量同比2023年增长超3倍，目的地选择上，港澳地区出游人次占出境游游客比例达27%，澳门元旦假期首日，所有出入境事务站共录得入境旅客33.8万人次，刷新疫情以来最高纪录，日本、泰国、韩国、马来西亚、美国、澳大利亚、新加坡、越南、法国、英国等是元旦假期海外旅行热门目的地。2）入境游：携程大住宿“数智酒店”数据显示，元旦假期携程平台入境旅游住宿热度比2019年同期增长200%以上，预计主要为华侨华人归国探亲需求驱动。 12月赌收回升且超预期，恢复率环比11月+11.2pct。12月澳门博彩毛收入186亿澳门元/同比 ＋433%，显著超市场预期(175亿)，恢复至2019年同期81.3%，环比11月+11.2pct；12月日均博彩毛收入6.0亿澳门元，环比11月+12%。2023年澳门博彩业毛收入合计1830亿澳门元，恢复至2019年62.6%，已超澳门政府年初预算，并触发博企新合同中增加投资额条款。11月澳门共录得入境旅客258万人次/同比+605