重大事项点评：战略合作帅翼驰强强联合

公司研究 华创证券研究所 公司基本数据 市场表现对比图(近12个月) 2023-01-03~2023-12-29 37% 16% -4% -25%23/01 23/03 23/0523/0823/1023/12 立中集团 沪深300 相关研究报告 证券研究报告 立中集团（300428）重大事项点评 战略合作帅翼驰强强联合 事项： 12月29日，公司与帅翼驰达成战略合作协议，双方拟通过对下属子公司武汉隆达、重庆帅翼驰交叉持股的方式，进一步加强战略协同合作。 评论： 立中、帅翼驰通过交叉持股方式实现战略合作。立中拟将下属企业武汉隆达35%股权转让至帅翼驰，并受让帅翼驰下属重庆帅翼驰35%股权，双方通过交叉持股实现协同合作。双方将进一步加强在再生铸造铝合金领域的业务合作和 技术交流，全面深化战略协同发展，全方位推进甲乙双方包括但不限于在业务、技术、股权上的合作。 免热材料核心竞争方强强联合。立中在一体化压铸免热材料领域率先实现了国产化替代，并已研发推出再生低碳、复合性能等衍生系列免热材料。帅翼驰获得了美国铝业C611TM免热材料国内独家授权，已在多家头部车企中实现 了该材料的批量供应。后续双方将拓展在重庆、武汉、广州等地免热材料的产能和市场规模，全面提升双方在一体化压铸免热材料领域的领导地位。 市场当前对立中的担忧点集中在量产节奏问题：1）立中免热材料在2020年已实现在三电系统上的量产，接受过市场的验证，在一体化压铸结构件领域正推动与整车厂、压铸厂的合作和量产，同时也提前推进免热材料再生化、复合性能化，建议持续关注未来一个季度一体化压铸量产的新车型/换代车型。2）公 司12月末公告自有材料牌号LDHM-02(HB3)取得某头部新能源车企免热材料认可证书。3）本次与帅翼驰的强强联合也有望推动立中免热材料的进一步推广。 公司三大业务增长稳健：�铸造铝合金：一体化压铸推动铸造铝行业扩容，立中已有的龙头地位有望在一体化压铸材料领域增强，板块受疫情、库存等因素影响处于盈利低点，未来3年业绩有望恢复及增长；②铝合金车轮：国内新能 源、海外高端、大尺寸车轮订单持续突破，带来量价齐升；③中间合金：全球龙头，预计未来稳健10-15%年化增长。 投资建议：2024年铸造铝合金板块仍具备恢复逻辑，免热材料逐步放量，车轮、中间合金板块有望延续量价齐升趋势，锂电材料可贡献新增量。公司3Q23营收、业绩均创历史新高，4Q有望随行业增长延续增势。根据汽车行业销量 表现、一体化压铸行业进度、免热材料量产预期，我们将公司2023-2025年归母净利预期由6.1亿、7.8亿、10.2亿元调整为6.1亿、7.8亿、9.6亿元，增速对应+24%、+27%、+24%，对应当前PE22倍、17倍、14倍。根据分部估值我们将公司目标PE由2023年26.6倍调整为2024年20.3-25.5倍，对应目标 市值调整为157-197亿元，目标价相应调整为25.1-31.5元。维持“强推”评级。 风险提示：宏观情况影响汽车产销、一体化压铸推广不及预期、锂电新材料业务推进不及预期、国内铝价波动过大、海内外铝价倒挂等。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 21,371 23,782 26,510 29,911 同比增速(%) 14.7% 11.3% 11.5% 12.8% 归母净利润(百万) 492 609 775 959 同比增速(%) 9.4% 23.6% 27.4% 23.7% 每股盈利(元) 0.79 0.97 1.24 1.53 市盈率(倍) 27 22 17 14 市净率(倍) 2.3 2.1 1.9 1.7 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年12月29日收盘价 铝2024年01月02日 强推 维持） 目标价区间：25.1-31.5元当前价：21.12元 证券分析师：张程航电话：021-20572543邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003联系人：李昊岚邮箱：lihaolan@hcyjs.com 总股本(万股) 62,601.97 已上市流通股(万股) 52,917.03 总市值(亿元) 132.22 流通市值(亿元) 111.76 资产负债率(%) 65.01 每股净资产(元) 10.07 12个月内最高/最低价 34.69/18.99 《立中集团（300428）2023年三季报点评：3Q营收、业绩均创历史新高》 2023-10-26 《立中集团（300428）2023年半年报点评：业绩延续恢复，扣非净利历史新高》 2023-08-29 《立中集团（300428）2022年报及2023年一季报点评：业绩表现稳健，一体化压铸材料落地可期 2023-04-27 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,311 3,371 4,009 4,598 营业总收入 21,371 23,782 26,510 29,911 应收票据 389 375 451 490 营业成本 19,339 21,390 23,775 26,738 应收账款 3,525 3,952 4,405 4,971 税金及附加 73 82 91 103 预付账款 134 148 164 185 销售费用 239 266 283 319 存货 3,665 4,054 4,506 5,067 管理费用 482 559 518 518 合同资产 2 2 2 3 研发费用 663 738 822 913 其他流动资产 1,774 1,898 2,048 2,247 财务费用 160 251 283 296 流动资产合计 11,800 13,800 15,585 17,561 信用减值损失 -27 -26 -28 -29 其他长期投资 10 10 10 10 资产减值损失 -13 -10 -8 -7 长期股权投资 110 121 133 146 公允价值变动收益 11 17 8 6 固定资产 3,213 3,697 3,618 3,650 投资收益 -31 20 45 16 在建工程 728 728 728 728 其他收益 185 165 93 40 无形资产 612 606 600 595 营业利润 540 663 847 1,051 其他非流动资产 472 481 494 504 营业外收入 3 4 4 3 非流动资产合计 5,145 5,643 5,583 5,633 营业外支出 6 7 7 7 资产合计 16,945 19,443 21,168 23,194 利润总额 537 660 844 1,047 短期借款 5,671 5,571 5,671 5,671 所得税 36 44 57 69 应付票据 418 675 699 736 净利润 501 616 787 978 应付账款 1,116 1,335 1,451 1,614 少数股东损益 9 7 12 19 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 492 609 775 959 合同负债 47 53 59 66 NOPLAT 651 850 1,051 1,254 其他应付款 201 203 205 207 EPS(摊薄)（元） 0.79 0.97 1.24 1.53 一年内到期的非流动负债 913 913 913 913 其他流动负债 291 337 361 400 主要财务比率 流动负债合计 8,657 9,087 9,359 9,607 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 2,059 3,513 4,205 5,049 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 14.7% 11.3% 11.5% 12.8% 其他非流动负债 286 285 286 286 EBIT增长率 -11.5% 30.6% 23.7% 19.2% 非流动负债合计 2,345 3,798 4,491 5,335 归母净利润增长率 9.4% 23.6% 27.4% 23.7% 负债合计 11,002 12,885 13,850 14,942 获利能力 归属母公司所有者权益 5,730 6,298 7,012 7,894 毛利率 9.5% 10.1% 10.3% 10.6% 少数股东权益 213 260 306 358 净利率 2.3% 2.6% 3.0% 3.3% 所有者权益合计 5,943 6,558 7,318 8,252 ROE 8.6% 9.7% 11.1% 12.1% 负债和股东权益 16,945 19,443 21,168 23,194 ROIC 5.1% 5.8% 6.5% 7.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 64.9% 66.3% 65.4% 64.4% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 150.2% 156.8% 151.3% 144.5% 经营活动现金流 242 865 555 625 流动比率 1.4 1.5 1.7 1.8 现金收益 1,037 1,345 1,611 1,803 速动比率 0.9 1.1 1.2 1.3 存货影响 -443 -389 -452 -562 营运能力 经营性应收影响 -220 -417 -537 -618 总资产周转率 1.3 1.2 1.3 1.3 经营性应付影响 -118 479 142 202 应收账款周转天数 58 57 57 56 其他影响 -13 -153 -209 -200 应付账款周转天数 20 21 21 21 投资活动现金流 -1,637 -877 -387 -492 存货周转天数 64 65 65 64 资本支出 -1,356 -955 -456 -556 每股指标(元) 股权投资 -19 -11 -12 -13 每股收益 0.79 0.97 1.24 1.53 其他长期资产变化 -262 89 81 77 每股经营现金流 0.39 1.38 0.89 1.00 融资活动现金流 1,591 1,072 470 456 每股净资产 9.15 10.06 11.20 12.61 借款增加 2,020 1,353 792 845 估值比率 股利及利息支付 -335 -353 -384 -419 P/E 27 22 17 14 股东融资 4 4 4 4 P/B 2 2 2 2 其他影响 -98 68 58 26 EV/EBITDA 21 16 13 12 资料来源：公司公告，华创证券预测 汽车组团队介绍 组长、首席分析师：张程航美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019年加入华创证券研究所。高级研究员：夏凉华威大学商学院商业分析硕士。曾任职于汽车产业私募股权基金，2020年加入华创证券研究所。研究员：李昊岚伦敦大学学院金融硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：林栖宇上海财经大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 高级销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 高级销售经理 010-665