重大事项点评：与ATL强强联合，合作共赢

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 宁德时代（300750）重大事项点评 强推（维持） 与ATL强强联合，合作共赢 目标价：431元 当前价：367.03元 事项：  宁德时代与ATL于2021年4月28日签署两份《合资合同》，拟共同出资140亿元设立一家电芯合资公司和一家电池包合资公司，从事应用于家用储能、电动两轮车等领域的中型电池的研发、生产、销售和售后服务。  同日，宁德时代与ATL签署了《交叉技术许可协议》，就各自开发或获得的锂离子电池相关技术进行交叉技术许可。未来10年，ATL应每十二个月向CATL支付1.5亿美元的费用。 评论：  宁德时代控股电芯合资公司，提供电芯技术，享受技术专利费。电芯合资公司注册资本50亿元，投资金额120亿元，其中宁德时代持股70%，ATL持股30%。此前宁德时代与PTL（东莞新能安科技有限公司Poweramp Technology Limited，2019年成立，ATL全资子公司）均在储能和电动两轮车领域有所布局。ATL是消费电池领域的龙头企业，主打软包电池，从成本上看，软包电池较圆柱和方形电池略高。我们认为此次由宁德时代主导电芯合资公司，一方面是出于未来储能电池的经济性的考量，另一方面，作为技术同源的两家企业，在面对即将爆发的储能市场面前，两家强强联合，采取合作共赢的战略，将持续强化在市场中的话语权。宁德时代作为电芯技术的提供方，将享受每年由ATL支付的1.5亿美元技术专利费。  东莞新能安（PTL）控股电池包合资公司，提供厂房和设备，资源共享。电池包合资公司注册资本10亿元，投资金额20亿元，其中PTL持股70%，宁德时代持股30%。PTL成立于2019年，是ATL的全资子公司，主要产品为储能电池、两轮车电池、无人机电池等中小型电池。PTL自成立以后，发展势头迅猛，成立第一年营收便超过10亿元。此次PTL在电池包合资公司层面主导，合资公司可以在原有厂房基础上进行扩建，资源共享，充分发挥双方在制造层面的优势，夯实龙头地位。  宁德时代与ATL强强联合，合作共赢。双方的此次合作，宣告了宁德时代即将在储能和电动两轮车市场进一步发力，强化自身在中型动力电池领域的竞争力，同时也将PTL在储能和电动两轮车领域的资源进行整合，充分发挥双方在各自领域的优势，拿下产业链更强的话语权。  盈利预测：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为100/140/211亿元，对应EPS 4.31/6.01/9.07元，对应PE 85/61/40倍。考虑到公司是全球动力电池龙头，未来将受于全球电动化浪潮以及储能大规模应用，公司有望持续高速发展，我们给予公司2021年100x PE目标估值，对应目标价431元，维持“强推”评级。  风险提示：终端需求不及预期，上游原材料价格波动。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 50,319 103,388 161,010 257,327 同比增速(%) 9.9% 105.5% 55.7% 59.8% 归母净利润(百万) 5,583 10,038 14,012 21,123 同比增速(%) 22.4% 79.8% 39.6% 50.8% 每股盈利(元) 2.40 4.31 6.01 9.07 市盈率(倍) 153 85 61 40 市净率(倍) 13 12 10 8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年4月28日收盘价 证券分析师：彭广春 邮箱：pengguangchun@hcyjs.com 执业编号：S0360520110001 公司基本数据 总股本(万股) 232,947 已上市流通股(万股) 135,700 总市值(亿元) 8,549.87 流通市值(亿元) 4,980.59 资产负债率(%) 55.8 每股净资产(元) 27.6 12个月内最高/最低价 424.99/134.86 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《宁德时代（300750）2019年报点评：动力电池销量高速增长，加速产能扩张巩固行业领先地位》 2020-04-26 《宁德时代（300750）2020年一季报点评：业绩符合预期，市占率持续提升》 2020-05-06 《宁德时代（300750）2020年报深度点评：全球龙头地位稳固，产业布局协同共进》 2021-04-28 -6%58%122%187%20/0420/0620/0820/1020/1221/022020-04-30～2021-04-28沪深300宁德时代华创证券研究所 公司研究 系统设备 2021年04月29日 宁德时代（300750）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 68,424 84,816 101,831 129,834 营业收入 50,319 103,388 161,010 257,327 应收票据 9,877 20,678 32,202 51,465 营业成本 36,349 75,562 118,446 190,138 应收账款 11,294 20,678 32,202 51,465 税金及附加 295 606 944 1,509 预付账款 997 2,105 3,414 4,786 销售费用 2,217 4,342 7,133 11,400 存货 13,225 26,689 42,278 67,897 管理费用 1,768 3,412 5,474 8,749 合同资产 75 39 75 150 研发费用 3,569 7,341 12,076 19,763 其他流动资产 9,048 16,778 23,804 39,085 财务费用 -713 92 44 -9 流动资产合计 112,865 171,744 235,731 344,532 信用减值损失 -342 -300 -500 -700 其他长期投资 372 0 0 0 资产减值损失 -827 -1,000 -1,200 -1,500 长期股权投资 4,813 4,813 4,813 4,813 公允价值变动收益 287 400 600 800 固定资产 19,622 25,812 29,415 31,165 投资收益 -118 100 200 300 在建工程 5,750 5,750 5,750 5,750 其他收益 1,136 1,300 1,500 1,700 无形资产 2,518 2,316 2,135 1,971 营业利润 6,959 12,524 17,483 26,367 其他非流动资产 10,678 10,606 10,547 10,502 营业外收入 95 110 130 150 非流动资产合计 43,753 49,297 52,660 54,201 营业外支出 71 80 90 100 资产合计 156,618 221,041 288,391 398,733 利润总额 6,983 12,554 17,523 26,417 短期借款 6,335 8,335 10,335 12,335 所得税 879 1,580 2,205 3,324 应付票据 15,637 42,563 62,916 97,966 净利润 6,104 10,974 15,318 23,093 应付账款 15,635 28,423 44,122 71,680 少数股东损益 521 936 1,306 1,970 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 5,583 10,038 14,012 21,123 合同负债 6,875 14,126 21,999 35,159 NOPLAT 5,481 11,054 15,357 23,085 其他应付款 4,402 4,402 4,402 4,402 EPS(摊薄)（元） 2.40 4.31 6.01 9.07 一年内到期的非流动负债 1,349 1,349 1,349 1,349 其他流动负债 4,744 9,267 14,286 22,680 主要财务比率 流动负债合计 54,977 108,465 159,409 245,571 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 6,068 7,156 8,243 9,331 成长能力 应付债券 14,382 14,382 14,382 14,382 营业收入增长率 9.9% 105.5% 55.7% 59.8% 其他非流动负债 11,997 11,996 11,997 11,996 EBIT增长率 25.9% 101.7% 38.9% 50.3% 非流动负债合计 32,447 33,534 34,622 35,709 归母净利润增长率 22.4% 79.8% 39.6% 50.8% 负债合计 87,424 141,999 194,031 281,280 获利能力 归属母公司所有者权益 64,207 73,119 87,130 108,254 毛利率 27.8% 26.9% 26.4% 26.1% 少数股东权益 4,987 5,923 7,230 9,199 净利率 12.1% 10.6% 9.5% 9.0% 所有者权益合计 69,194 79,042 94,360 117,453 ROE 8.1% 12.7% 14.8% 18.0% 负债和股东权益 156,618 221,041 288,391 398,733 ROIC 6.3% 11.0% 12.8% 15.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 55.8% 64.2% 67.2% 70.4% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 58.0% 54.7% 49.1% 42.1% 经营活动现金流 18,430 22,083 19,619 26,528 流动比率 2.1 1.6 1.5 1.4 现金收益 10,259 16,245 22,039 30,622 速动比率 1.8 1.3 1.2 1.1 存货影响 -1,744 -13,464 -15,589 -25,619 营运能力 经营性应收影响 -2,814 -20,293 -23,158 -38,398 总资产周转率 0.3 0.5 0.6 0.6 经营性应付影响 -3,897 39,715 36,052 62,607 应收账款周转天数 70 56 59 59 其他影响 16,625 -120 275 -2,685 应付账款周转天数 130 105 110 110 投资活动现金流 -15,052 -11,579 -10,492 -9,520 存货周转天数 122 95 105 104 资本支出 -11,042 -11,168 -10,098 -9,125 每股指标(元) 股权投资 -3,273 0 0 0 每股收益 2.40 4.31 6.01 9.07 其他长期资产变化 -737 -411 -394 -395 每股经营现金流 7.91 9.48 8.42 11.39 融资活动现金流 37,431 5,888 7,888 10,995 每股净资产 27.56 31.39 37.40 46.47 借款增加 18,443 3,088 3,088 3,088 估值比率 股利及利息支付 -899 -720 -792 -871 P/E 153 85 61 40 股东融资 20,536 20,536 20,536 20,536 P/B 13 12